“PE（私募股權(quán)基金）和VC（風(fēng)險(xiǎn)投資基金）大范圍的暴利時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，不以我們的意志為轉(zhuǎn)移地過(guò)去了。”在日前舉行的清科集團(tuán)第12屆中國(guó)VC/PE中期論壇上，清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO倪正東如是說(shuō)。
根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年，VC、PE支持企業(yè)境內(nèi)上市賬面回報(bào)是16.59倍，境外上市賬面回報(bào)是5.71倍；但今年上半年，境內(nèi)上市的企業(yè)為VC/PE帶來(lái)平均賬面投資回報(bào)為5.55倍，海外上市的平均賬面投資回報(bào)僅為1.48倍。
“整個(gè)火車都慢下來(lái)了”
“最近我和很多同行們?nèi)チ模蝗话l(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在大家業(yè)余生活都比較豐富，不知道是什么原因，據(jù)說(shuō)德州撲克現(xiàn)在熱衷者越來(lái)越多。有兩種說(shuō)法，一個(gè)是可做的事情不多，一個(gè)是說(shuō)前一段時(shí)間太累了，需要調(diào)節(jié)一下。”尚高資本董事總經(jīng)理兼中國(guó)區(qū)首席代表談慶的看似玩笑的一句話折射出VC/PE市場(chǎng)今年上半年漸冷的事實(shí)。
而市場(chǎng)漸冷最明顯的一個(gè)變化或許就是募資難度增加。清科數(shù)據(jù)顯示，VC方面，2012年上半年共新募集基金79只，同比下降60.3%；PE方面，共有71只基金完成募集，數(shù)量較2011年同期縮水近4成；其中披露金額的68只基金共計(jì)募集52.14億美元，同比減少77.1%，為3年來(lái)新低。
募資難度增加使得PE/VC投資更加謹(jǐn)慎。VC上半年共發(fā)生投資案例401起，同比下降48.6%，披露金額的322起涉資25.11億美元，同比降63.1%，投資案例數(shù)和金額均跌至2010年平均水平。PE共發(fā)生投資案例252起，同比下降22.5%，披露金額的218起案例共計(jì)投資73.21億美元，同比降51.8%。
“像一個(gè)火車一樣，不是一個(gè)車廂慢下來(lái)的，而是都慢下來(lái)了，不管理性非理性，今年投資都比去年慢。”倪正東對(duì)上述數(shù)據(jù)如是評(píng)價(jià)。
PE退出渠道進(jìn)入寒冬
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，募資難的根本原因在于退出回報(bào)率的下降。
“這實(shí)際就是一個(gè)賺錢效應(yīng)，2007、2008年的賺錢效應(yīng)讓這些LP（有限合伙人）非常動(dòng)心，包括我們募資機(jī)構(gòu)、第三方也好，媒體也好，都把我們的賺錢效應(yīng)說(shuō)得好大，這個(gè)時(shí)候你們講的故事不靈了，股票每天在跌，媒體報(bào)道你們的PE只有1倍，甚至有的在虧損，他們開(kāi)始捂緊口袋。”深圳市創(chuàng)東方投資有限公司合伙人曾鳴指出，退出和募集高度相關(guān)，投資者看不到機(jī)構(gòu)的投資過(guò)程，只能看到退出的回報(bào)。
清科數(shù)據(jù)顯示，上半年僅67家具有VC或PE投資支持的中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外市場(chǎng)上市，較去年同期減少27家，融資金額為68.85億美元，同比減少58.6%；平均賬面回報(bào)僅5.27倍，較去年同期剔除“華銳風(fēng)電”極值后8.15倍下浮35.3%。
事實(shí)上，市場(chǎng)早已注意到，隨著中概股頻爆財(cái)務(wù)丑聞，且遭海外機(jī)構(gòu)做空，海外上市這一本為VC/PE首選的退出渠道進(jìn)入寒冬期。
另一方面，一系列新股發(fā)行改革措施“組合拳”的出臺(tái)從根源上遏制了新股的“三高”現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)高市盈率IPO高燒漸退，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值得到重估，直接影響VC與PE退出回報(bào)。
不過(guò)，雖然形勢(shì)嚴(yán)峻，但樂(lè)觀者依然有之。
鼎暉創(chuàng)投合伙人黃炎指出，“雖然大家說(shuō)資本市場(chǎng)很冷，但是發(fā)出去還是多少倍……中國(guó)資本市場(chǎng)我們認(rèn)為很有希望。”
黃炎并指出，海外市場(chǎng)方面，中概股的一些事情確實(shí)使美國(guó)投資人受到一定的傷害，需要一定的修復(fù)時(shí)間，“但投資行業(yè)記憶是非常短暫的，所以我認(rèn)為看兩年的時(shí)間（消化）我是非常樂(lè)觀的。”
而另一些不愿意一味等待的機(jī)構(gòu)正籌謀另辟蹊徑。
在NEA全球合伙人蔣曉冬看來(lái)，并購(gòu)應(yīng)是行業(yè)“蟄伏”期獲取回報(bào)的優(yōu)質(zhì)渠道。他表示，NEA在2011年退出了幾個(gè)項(xiàng)目，加起來(lái)有1.1億多美金回流，全部是通過(guò)并購(gòu)或者部分并購(gòu)?fù)顺觯瑳](méi)有一家是上市退出。由于企業(yè)持續(xù)盈利，NEA獲得“相當(dāng)不錯(cuò)的回報(bào)”，“如果真正沖出去（上市）了，對(duì)我們來(lái)講回報(bào)不見(jiàn)得那么好，至少在去年資本市場(chǎng)的環(huán)境和條件下。”
“提倡有做孫子的心態(tài)”
倪正東指出，今年和明年對(duì)中國(guó)的VC和PE而言都是比較差的時(shí)期，“不管是政治原因還是經(jīng)濟(jì)原因，今年明年都不是好的退出年份。”
這個(gè)預(yù)判同樣得到了黃炎的認(rèn)可，在他看來(lái)，從經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律來(lái)看，2014年或?qū)⑹荲C和PE行業(yè)回報(bào)轉(zhuǎn)好的時(shí)機(jī)。
但熬不過(guò)寒冬的機(jī)構(gòu)必然面臨行業(yè)洗牌。避免被淘汰的變革之路在何方？
黃炎表示，現(xiàn)今已不能依靠市盈率增加和企業(yè)簡(jiǎn)單成長(zhǎng)的模式，而應(yīng)更多關(guān)注一些早期的機(jī)會(huì)。“這是考驗(yàn)真正風(fēng)險(xiǎn)投資GP很重要的一環(huán)，比較典型的硅谷模式的VC，考驗(yàn)?zāi)銓?duì)大趨勢(shì)的判斷，提早進(jìn)行布局。另外如果你在大趨勢(shì)上沒(méi)有追上，你怎樣在一群賽馬里面找到黑馬呢？”
紅衫資本中國(guó)基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬則談及心態(tài)面的調(diào)整，“如果說(shuō)做企業(yè)家要做孫子的話，我感覺(jué)做投資人更應(yīng)該提倡有做孫子的心態(tài)和精神……在中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的情況下，要做好投資就是服務(wù)好被投企業(yè)，從各個(gè)角度給他提供我們力所能及的幫助。如果增值部分可以提升上來(lái)，在年回報(bào)里面增加5%到10%，這就是我們做了該做的工作，這就是（盡了）LP把錢交付給我們的責(zé)任。”