美國是世界第一大經濟體，中國是世界第二大經濟體。從GDP來看，按照國際貨幣基金組織的計算口徑，2011年美國GDP為15.09萬億美元，中國GDP為7.30萬億美元，大致相當于美國的1/2。
美國是世界第一大股市，中國是世界第二大股市。從國內市場股票總市值來看，2012年5月底，美國國內市場股票總市值為16.68萬億美元（不包括場外市場），而中國大陸境內市場股票總市值為3.76萬億美元，尚不及美國的1/4。
2011年底，美國證券化率（股市總市值/GDP）為110.5%，而中國的證券化率僅為51.5%。兩國證券化率指標的巨大差異，主要原因在于兩國金融體系結構不同。美國是（證券）市場主導型的金融體系，而中國則是銀行主導型的金融體系。美國的企業融資主要依靠證券市場，而中國的企業融資則主要依賴銀行信貸。因此，美國的銀行業總資產只有11萬億美元略多，而中國的銀行業總資產卻已突破110萬億人民幣，世界第一。進一步地，股市是美國經濟的晴雨表，而銀行業則是中國經濟的晴雨表。當然，由于中國的所有大銀行全面上市，也使得中國股市成為了經濟的晴雨表。
在（證券）市場主導型金融體系中，直接融資規模龐大，資本市場較為發達。相反，在銀行主導型金融體系中，銀行業規模十分龐大，而直接融資則相對低能、落后。相比下之，市場主導型金融體系的主要風險在于金融產品的衍生化（證券化）、杠桿化；而銀行主導型金融體系的主要缺陷，則是銀行放貸壓力過大、銀行風險過于集中，資本市場比較薄弱。
近五年來，中國有意識大力發展直接融資，以克制并平衡銀行規模的無度擴張，股市與債市的不斷擴容，使銀行主導型金融體系受到了前所未有的沖擊。一方面，中國銀行業的規模擴張已走向極致，累積風險不斷增大，而另一方面資本市場不健全、不完善，尤其是公司債市場規模狹小，場外市場形同虛設，多層次資本市場殘缺不全。
眾所周知，以美國市場為代表的西方成熟股市，其牛熊交替的運行格局一般表現為“慢牛短熊”，而中國股市則相反地表現為“快牛慢熊”。這其中最重要的原因之一，就是市場投資者結構存在重大差別。比方，美國股市就是典型的“機構市”，因為它擁有世界最大的共同基金群體，截止2011年6月30日，美國擁有8000多只共同基金，其凈資產高達12.22萬億美元，占美國國內市場股票總市值的73%，這是美國股市最重要的機構投資者群體之一；與此同時，美國還擁有世界上規模最龐大的私人養老金（即我們常說的企業年金和職業年金），截止2011年6月30日，美國私人養老金儲備高達18萬億美元，超過了美國國內市場股票總市值，這同樣也是美國股市的最重要機構投資者群體之一。在此，特別說明：美國社保基金總儲備僅為2.6萬億美元，而且社保基金自設立以來一直不允許入市。正因如此，美國的共同基金與私人養老金共同構成了美國資本市場最堅實有力的兩大類機構投資者，它們是美國資本市場（包括股市）的中流砥柱和重要支撐。
相比之下，中國股市則是一個典型的“散戶市”。據證監會統計，據統計，2011年，在整個A股市場，自然人的交易量占85%以上，而且散戶在新股認購中占發行股數的70%左右，在上市首日的交易賬戶中更是占據99.8%的比例。“散戶市”存在的主要原因，正是因為機構投資者力量的薄弱。
作為機構投資者，中國的證券投資基金及養老金儲備規模都很小。截止2010年底，中國的證券投資基金雖然也有1000余只，但凈資產僅為2.33萬億元人民幣，全國社保基金及地方社保基金余額僅為2.4萬億元人民幣，二者規模均不及中國股市總市值的1/10。力量如此單薄的機構投資者，很難成為股市的精神支柱，相反，在散戶市的大格局中，這些機構投資者最終也淪為了“大散戶”，除了追漲殺跌，就是瘋狂短炒，無法成為價值投資與組合投資的表率，相反，它們進一步強化了中國式的“快牛慢熊”。
中國股民不喜歡大盤股，卻偏好炒小、炒新、炒差，這是“快牛”心態的最直接體現。如果有一天，中國投資者開始轉向偏好大盤藍籌股，那么，中國式“快牛慢熊”轉向西方式“慢牛短熊”，也就大有希望，市場成熟之說也就指日可待。
| |
（三）市場功能導向：高科技、高端服務業PK千年燒酒 |
美國股市既是美國經濟的晴雨表，也是世界經濟的晴雨表。因為美國股市的上市公司的行業代表性及先進性，足以代表全世界。擁有一個多世紀歷史的美國股市，培育出了世界一流品牌的跨國公司，它們占據了世界高科技的前沿和頂端，其中，包含了世界500強中的近200家企業，這些都是美國股市的代表或精英。
在中國，股市作為經濟晴雨表，還有些名不符實，因為中國股市尚未形成真正具有一流品牌價值效應的上市公司群體，它們還不足以代表中國經濟的實力與發展方向。相比之下，百年花旗及IBM之流的跨國公司，是紐約證交所（NYSE）的方向及象征；世界的微軟、因特爾及蘋果，則是NASDAQ前進的方向與動力。然而，在中國，只有千年燒酒——貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，才是中國股市的標桿和旗幟。
在中國式的“慢熊”中，唯一不倒的板塊是“白酒股”，它們的股價甚至還創下了歷史新高，A股市場股價過百元的股票只有兩只，而且它們都是白酒股。美國的微軟、因特爾、蘋果、IBM的成果屬于世界人民，它們占領了全世界每個角落。我們的茅臺、五糧液、瀘州老窖則是屬于中國專有的國粹，它們占領了有權有勢國人的味口和腸胃。千年燒酒代表中國股市的自身實力，而高科技、高端服務業則代表了美國股市的世界實力。股市是經濟的晴雨表。中美經濟實力的差別，大概就源于此。
其實，除了絕對壟斷行業，任何行業暴利都是不可持續的。因為暴利引致最直接的后果，就是產能大擴張，產量大躍進。廉價成本的燒酒行業正是如此。工業化產能過剩已演化成絕對過剩：2007年是鋼鐵產業的拐點，至今要死不活；2010年是汽車產業的拐點，已進入零增長，或將進入負利潤；2011年是銀行業的拐點，銀行暴利隨GDP增速放緩及利差收窄而就此終結。2012年將是燒酒行業的拐點，今年是白酒釀造業的最后晚餐。白酒暴利引發全國酒產能大躍進！
產能過剩與資本過剩，雙雙困擾中國。這是世紀難題。經濟轉型、結構調整、產業升級，包括民族企業走出去，都已成為大勢所趨。中國股民歷來不喜歡大盤股，卻偏好炒小、炒新、炒差，這是“快牛”心態的最直接體現。如果有一天，中國投資者開始轉向偏好大盤藍籌股，那么，中國式“快牛慢熊”轉向西方式“慢牛短熊”，也就大有希望，市場成熟之說也就指日可待。（原載《大眾證券報》
2012年7月9日）