經濟復蘇更可能是“李寧型”

　　6月份中國制造業PMI為50.2%，比上月回落0.2個百分點，創7個月來新低。其中新出口訂單指數、采購量指數、購進價格指數回落較明顯，降幅在3個百分點左右。PMI繼續走低，并且接近50這一榮枯分界線，說明制造業活動在繼續放緩，國內需求相對偏弱，實體經濟下行壓力依舊很大，穩增長的任務依舊突出。
　　經濟增速回落主要由于市場需求增速回落。
　　第一，由于政府投資下降較快、房地產投資增速下降以及房地產市場調整影響房地產投資，企業去庫存活動加劇導致市場采購需求收縮；第二，受汽車和住房市場降溫的影響，消費增長也出現小幅回落；第三，出口增長大幅回落，五月份超預期反彈恐怕不具可持續性。
　　綜合來看，三大需求增速總體仍將呈現回落態勢，預計未來經濟增長下行趨勢還會持續，二季度預計實現GDP增長7.6%左右，接近全年調控預期目標。之前市場普遍預期的二季度同比見底恐怕過于樂觀，如能在三季度見底已是超預期。全年乃至明年中國經濟預料都將呈現“李寧型”的微弱復蘇態勢，全年增速預估在7.5-8%左右。因此，全年經濟運行的主要風險仍是增速過快下滑態勢能不能盡快穩住。

　　“穩增長”政策還需持續發力

　　鑒于經濟下行仍將持續，二季度見底希望渺茫，在未來若干年內，政府、企業和社會公眾恐怕都要提高對經濟下滑的容忍度，要接受經濟增速逐步下臺階這樣一個事實。在這樣一個大背景下，宏觀經濟政策應圍繞“穩增長、調結構、轉方式”，持續發力、有所作為。
　　6月7日及7月5日兩次降息，均是在當月經濟數據還沒有出來之前，體現了央行一貫出其不意的行為方式，以及決策層對“穩增長”政策進一步加碼的強烈信號，昭顯政府力挽經濟下滑、激發實體經濟活力的政策意圖。從專業角度講，我們更愿意將第一次“降息”看成是我國利率市場化改革進程中的一次具有里程碑式意義的重大改革舉措。
　　目前為止，汲取前車之鑒，五月份以來出臺的一系列穩增長政策，應該說力度是溫和的，規模是有限的，僅僅局限于穩住下滑的經濟，并加快推動經濟結構調整和各項體制改革，而非簡單使增長重回高增長軌道，遠非三年多前四萬億刺激計劃那樣夸張。
　　未來要想盡快穩定住過快下滑的經濟增速，還需進一步根據經濟形勢的變化采取更多的逆周期調節措施，目前我國貨幣政策和財政政策都具備這樣的條件和空間。
　　在總體穩健的框架下，為保障資金面重回寬松格局，滿足實體經濟發展的需要，央行仍需拿出更多寬松政策手段，筆者估計存款準備金比率、公開市場操作、利率等政策工具未來將被交替使用。央行在三季度伊始的七月份再次下調存款準備金率的必要性依然很大，時間窗口在本周公布半年度經濟數據前后。與此同時，信貸規模的適當寬松也是大概率事件。
　　財政政策有條件也有必要更趨積極，充分發揮其在促進經濟增長、調整經濟結構、防止物價反彈方面的作用。其中的重點是兩個：一是政府應堅決放權讓利于企業、于民，把加大結構性減稅力度落到實處，逐步降低宏觀稅負，為穩定增長、促進就業和結構轉型，出臺針對小微企業、節能減排、研發創新、生產性服務業和戰略性新興產業的稅收減免優惠政策，調整個人所得稅起征點，推進服務和運輸行業營業稅轉增值稅，增強微觀主體的經濟活力和競爭力。二是保持適度、必要和合理的投資規模，確保財政投入更多地支持產業結構升級和調整，更多地支持自主創新和戰略性新興產業發展，更多地支持民間資本和中小企業發展。