進(jìn)入二季度以來，歐美經(jīng)濟(jì)增長乏力而金融市場加劇動(dòng)蕩，促使財(cái)政和央行聯(lián)盟的再次建立。6月14日，英國財(cái)長宣布推出1000億英鎊刺激計(jì)劃，即希望借助央行為銀行提供的低成本長期融資，促使信貸擴(kuò)張近1000億英鎊左右。而希臘方面，雖然大選結(jié)果已經(jīng)揭曉，但德拉吉此前為應(yīng)對希臘選舉沖擊而做出的承諾，即ECB將在必要情況下向銀行提供流動(dòng)性（第三輪LTRO），依然有效。同時(shí)，德拉吉認(rèn)為歐元區(qū)沒有通脹風(fēng)險(xiǎn)，也暗示了歐央行再次降息的可能。加之美聯(lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)操作的即將到期，以及支持QE3推出的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，市場對全球央行再寬松的預(yù)期逐漸增強(qiáng)。而且，這一預(yù)期已從大宗商品到黃金的定價(jià)上有所表現(xiàn)。
　　我們以為，即使這次從巴西到歐美、從新興到發(fā)達(dá)市場的貨幣寬松 “成行”，給市場帶來的影響恐怕也比較有限。既有對QE的實(shí)證研究均未證實(shí)它擁有“一用就靈”的“奇效”，無論在拉動(dòng)增長還是推高通脹上。考慮市場有過去兩次QE的經(jīng)驗(yàn)，無論這次QE是以什么形式推出，它都可能只能起到延續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的作用，對金融市場的影響會(huì)相當(dāng)有限。
　　近期還有件令人費(fèi)解的事情，是歐盟與西班牙達(dá)成的對西班牙銀行系統(tǒng)的救助計(jì)劃，反而給市場帶來更多的恐慌。其中的矛盾之處在于：一方面是投資者不買賬，認(rèn)為這加重了西班牙政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并且ESM出資擁有優(yōu)先清償權(quán)，將損害其他債務(wù)人利益；另一方面，是葡萄牙、希臘和愛爾蘭對西班牙貸款條件的羨慕嫉妒恨。我們以為，已獲歐盟救助的愛爾蘭、葡萄牙和希臘三國實(shí)際上沒太多可抱怨的余地，因?yàn)槲靼嘌缹で缶戎�的是其銀行業(yè)而非中央政府。不過，即使有這一救援協(xié)議，西班牙債務(wù)仍然令人擔(dān)憂。即使解決了銀行注資的難題，它還有地方政府債務(wù)失控以及財(cái)政赤字達(dá)標(biāo)的困擾。不久前，西班牙10年期國債收益率突破7%，就是對其財(cái)政形勢惡化的預(yù)警。
　　國內(nèi)，政府穩(wěn)增長的態(tài)度與行動(dòng)思路逐漸明晰，即擴(kuò)大信貸投放優(yōu)于財(cái)政支出擴(kuò)張。5月份，人民幣貸款超預(yù)期地增加7932億元，中長期貸款份額小幅上升，已初步顯示出銀行信貸對穩(wěn)增長的支持，但是經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)仍須驗(yàn)證。用電數(shù)據(jù)顯示，5月全社會(huì)用電量增速5.2%，比上月小幅反彈1.7個(gè)百分點(diǎn)，增速仍未超過一季度的平均水平，更是顯著低于去年。工業(yè)用電增速較上月反彈2.8個(gè)百分點(diǎn)，超過了3、4月份的增速水平，但仍不及去年增速水平的一半。輕工業(yè)用電增速反彈1.9個(gè)百分點(diǎn)，重工業(yè)用電增速反彈3個(gè)百分點(diǎn)。從用電量判斷，5月好于4月，重工業(yè)好于輕工業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)反彈幅度大于第三產(chǎn)業(yè)。但是，社會(huì)用電量的整體增速均顯著低于去年的水平，雖揭示經(jīng)濟(jì)下滑趨勢略有企穩(wěn)，但仍無根本扭轉(zhuǎn)。
　　綜合以上事實(shí)和判斷，未來數(shù)月間，歐債相關(guān)事件都將持續(xù)擾動(dòng)國內(nèi)外市場，投資者情緒隨之將在悲觀和樂觀之間來回轉(zhuǎn)換。實(shí)際上，這也是自去年10月24日以來，國內(nèi)外投資者對歐債問題的真實(shí)體驗(yàn)。但要注意的是，目前希臘或者西班牙局勢對中國政府的宏觀政策有相當(dāng)大的影響：如果希臘的無序退出或者西班牙債務(wù)的惡化造成市場更大動(dòng)蕩，或可能導(dǎo)致我國調(diào)控政策脫離“預(yù)調(diào)微調(diào)”的路線。
　　就短期而言，投資者對全球央行干預(yù)心存預(yù)期，這可能會(huì)將壞事變好事，即使情勢有所惡化，基于貨幣寬松預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能難以大幅下挫。而另一方面，對貨幣寬松的預(yù)期也將穩(wěn)定避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。我們認(rèn)為，市場短期的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走勢的不明晰。
　　簡言之，市場中已存在美國QE3預(yù)期，這既是機(jī)會(huì)，亦是風(fēng)險(xiǎn)。