證券賣空最早起源于17世紀初的荷蘭，隨著18世紀英法等國設立股票市場，賣空業務逐漸向歐洲其他國家蔓延。從監管政策環境的變化來看，全球賣空市場的發展大致可分為三個階段。在發揮賣空機制的積極作用的同時，如何有效防止賣空濫用可能引起的市場風險，這是各監管當局面對賣空交易發展的永恒課題。
    賣空交易是一種信用交易。廣義的賣空交易既可以涉及證券也可以涉及商品，既可以涉及現貨市場、期貨市場也可以涉及期權市場。從狹義上講，賣空交易僅指現貨市場的證券賣空。本文的研究主要針對狹義的賣空交易，即股票現貨市場的賣空交易。
    按照賣空前是否融券來劃分，賣空交易分為融券賣空和裸賣空。其中，融券賣空（covered short selling）是指投資者在賣出證券前已經簽訂借券協議；如果事先沒有融入證券，則為裸賣空（naked covered selling）。相對于融券交易來說，裸賣空虛增了股票數量，對股價沖擊較大，且存在著很大的交收風險，所以許多國家和地區都禁止或嚴格限制裸賣空。就融券賣空而言，賣空的前提是借入證券，因此，在美國、英國等賣空交易比較活躍的證券市場通常有完善的證券借貸體系。
    證券賣空最早起源于17世紀初的荷蘭，至今已有400多年的歷史。隨著18世紀英法等國設立股票市場，賣空業務逐漸向歐洲其他國家蔓延。從監管政策環境的變化來看，全球賣空市場的發展大致可分為三個階段。
    1、自發成長階段（1609-1928年）
    1609年，荷蘭商人Isaac Le Maire認為荷蘭東印度公司股票價格被高估，于是賣空了該公司股票，一年后該公司股票下跌12%，Isaac Le Maire因此獲利頗豐，但東印度公司的股票價格上漲卻由于市場賣空交易而受到抑制。東印度公司便利用其當時對荷蘭政府的影響力，游說荷蘭政府禁止賣空交易。
    1610年，荷蘭頒布了第一部禁止賣空交易的法規。由于賣空交易改變了投資者只能買漲不能買跌的狀態，使投資者在股市下跌時也能賺取收益，從而給市場帶來了更加活躍的交投熱情和流動性，投資者、經紀人及證券中介機構因此都增加了獲取利潤的機會。
    從18世紀開始，歐洲國家陸續引入了賣空機制。但賣空交易在歐洲發展不久，就遇到了世界上最早的股災——1720年法國密西西比股災，法國政府隨后禁止賣空交易。由于賣空交易給市場提供了更多的投資和投機機會，再加上當時法律對賣空交易者的處罰并不嚴厲，賣空交易在證券市場屢禁不止，越來越多的投資者在利益驅動下，參與賣空交易，賣空禁令成為一紙空文，賣空交易規模不斷增長。
    19世紀初，賣空機制被引入美國，之后在美國證券市場大行其道，寬松的證券市場監管環境給賣空交易者提供了很多投機機會，一些投機分子甚至于設置信息陷阱以操縱市場獲取巨額收益。
    2、監管制度化的市場發展期（1929年-1997年）
    進入20世紀，越來越多國家探索金融市場創新，賣空機制的價格發現、提高市場流動性的作用日益得到認同，賣空業務逐漸成為市場創新的一個亮點。比利時在1935年也推出推出賣空交易。1949年，對沖基金的誕生和發展進一步推動了賣空市場的繁榮， 1951年賣空交易在日本市場起步，西班牙、中國香港和韓國也分別在1992年、1994年和1996年推出賣空交易。
    與此同時，新興證券市場也逐步試水賣空交易，如巴西和愛爾蘭在1986年、馬來西亞在1995年頒布了有關賣空業務的相關規定。到20世紀90年代為止，64%的發達國家已經建立證券市場賣空機制，10%的新興市場國家在不同程度上發展了證券賣空交易。
    同時，投機者也在利用賣空監管的漏洞來操縱市場獲取巨額利益，為了阻擊金融投機行為，監管制度開始逐步規范。1934年，美國頒布《證券交易法》，將賣空交易的監管規則正式納入法律，標志著賣空監管開始規范化。
    《證券交易法》明確了賣空交易的兩個基本規則：10a-1的報升規則（uptick rule）明確規定賣空價格必須高于或等于前一筆成交價，當高于前一次成交價時，存在正價差（plus tick），或者賣空價格等于上一筆成交價，但該價格應高于再上一筆成交價，即有零的正價差（zero-plus tick）；10a-2則要求賣空的股票必須確保是借來的（場外交易市場不受上述規則約束）。在納斯達克市場掛牌的股票需遵守NASD3350規定：當最近一次市場申報買入價格低于前一次最高申報買入價格時，賣空的價格至少比申報買入價格高一美分（tick）。
    報升規則對賣空價格必須高于最新成交價的限制，使賣空不會直接引起股票價格下跌，一定程度上防止了賣空可能帶來的股價暴跌；賣空須先融券的要求杜絕了市場裸賣空交易的發生（裸賣空可能使證券賣空交易量超過實際發行量，造成空頭頭寸敞口無法閉合。持續積累的這種風險就會使整個清算交收系統無法正常運轉，并誘發系統性風險）。
    3、監管日趨嚴格的市場完善期（1998年-至今）
    賣空從誕生之日起，就一直備受爭議。每次危機爆發后，為了防止公眾對股市信心動搖而進行的恐慌性拋售，監管機構通常會在短期內限制特定股票的賣空交易。1997年爆發亞洲金融危機后，馬來西亞禁止了賣空機制，直到2006年3月才重新推出“規范賣空”（Regulated Short Selling，簡稱RSS），并引入了報升規則、對單個可賣空股票的規模限制等新規定。中國香港則于1998年8月暫停匯豐銀行、香港電訊等股票的賣空，重新實施了報升規則并沿用至今；1999 -2001年外國投資機構和對沖基金操縱了日本股市，從2001年起日本金融廳(Financial Services Agency，簡稱FSA)對美國高盛、摩根斯坦利、英國巴克萊等數家外國大證券公司在東京的分公司的“違反政令的賣空行為”進行了處罰，而且重新修訂交易規則，補充了報升規則、增加了信息披露義務。
    2004年美國SEC制定了《證券賣空規則》（Regulation SHO,以下簡稱SHO規則），以解決持續大量未能交付的證券對市場產生的沖擊，2007年美國SEC又通過了該規則的修正案，取消了原規則中的不溯及既往條款。特別是2007年次貸危機后，隨著危機的持續升溫，許多國家和地區頒布了賣空禁令，并不斷提高信息披露要求（見表）。
    但是，賣空的價格發現、提升市場流動性的效用不斷得到Alexander and Peterson（2008）、Boulton, Braga Alves(2008)等學者的支持，不僅像新加坡這樣的證券發達市場推出了借券賣空交易，更多的新興證券市場也開始引入賣空機制。2002年，允許賣空的發達國家占到95%，允許賣空的新興市場國家增加到31%。同時，賣空交易量不斷放大，以日本和中國香港為例。2003年日本賣空交易金額為41萬億日元，2007年高達134萬億日元，是2003年的3.3倍。由于全球金融危機的沖擊，日本對賣空交易采取了一些限制，賣空交易量在2008-2011年有所減少。我國香港的賣空交易金額在2007年達到13084億港元，是1997年455億港元的28.8倍。我國香港賣空監管政策相對穩定，所以2008年之后其賣空交易量的波動較小，2011年還達到了13351億港元。
    同時，監管層對賣空也展開了持續深入的研討，美國證券交易委員會(Securities & Exchange Commission，以下簡稱SEC)的實證研究顯示，報升規則對股票下跌的幅度和速度并未產生實質性影響， 2007年7月SEC取消了該條款，重點對賣空濫用——操縱性裸賣空進行監管。次貸危機爆發后，歐洲證券監管委員（the Committee of European Securities Regulators，簡稱CESR）就限制賣空問題，對倫敦證券交易所、國際證券借貸協會（International Securities Lending Association）、西班牙BME交易所和上市公司聯合會等機構進行調研，這些機構認為融券賣空是證券市場不可或缺的重要組成部分、賣空限制并未對股票收益產生顯著影響。
    2009年英國金融服務局（Financial Services Authority，簡稱FSA）公布了其完成的賣空研究報告，“我們認為，對賣空交易的任何直接限制都無法得到完全合理的解釋。但是，賣空交易可能引起極端市場風險，我們將對市場保持緊密關注，在必要時采取包括限制交易在內的緊急措施”。英國FSA的看法在監管機構中具有代表性，歐債危機爆發后，德國、意大利、西班牙、希臘、土耳其等在內的國家紛紛出臺賣空禁令。