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　　6月26日，央行在公開市場(chǎng)進(jìn)行了950億元、14天期的逆回購操作，中標(biāo)利率4.2%。而市場(chǎng)傳言還有針對(duì)部分銀行的1050億定向逆回購操作，所以此次資金面放量可能超過2000億元。
　　所謂逆回購，是指央行向一級(jí)交易商購買有價(jià)證券，并約定在未來特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為，逆回購為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購到期則為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作。簡(jiǎn)而言之，就是主動(dòng)借出資金，逆回購是央行投放基礎(chǔ)貨幣的途徑之一。
　　央行此次出手逆回購操作，意圖非常明顯，就是為了解決當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性不足的狀況，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前銀行體系資金緊張狀況，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供金融支持。與近期的正回購操作一樣，集中體現(xiàn)出當(dāng)前央行在公開市場(chǎng)操作上變得更加靈活。
　　從近期市場(chǎng)的流動(dòng)性情況來看，資金面需求極度緊張，尤其是信貸投放方面表現(xiàn)突出。近期有媒體報(bào)道稱，6月前兩周，工農(nóng)中建四大國有銀行各項(xiàng)存款較月初大幅下降人民幣4600億元。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，季末往往是突擊放貸關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，盡管前15日四大行新增貸款為人民幣250億元，但6月新增貸款預(yù)計(jì)將達(dá)1萬億元。這也將使銀行機(jī)構(gòu)在存貸比考核之下所面臨的吸儲(chǔ)壓力陡增。
　　此外，由于7月公開市場(chǎng)到期資金為1510億元，較本月明顯下降，后續(xù)8月到期資金量更少。值得注意的是，7月第一周到期資金僅370億元，而銀行機(jī)構(gòu)下月中旬還將面臨分紅派息壓力，資金面狀況難言樂觀。
　　而利率市場(chǎng)也讓資金面的緊張態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)。6月25日，上海銀行間拆借利率（Shibor）除1周品種下跌9.08個(gè)基點(diǎn)外，其余品種悉數(shù)上漲，其中隔夜品種上漲6.08個(gè)基點(diǎn)至3.6508，兩周品種上漲73.58個(gè)基點(diǎn)至4.7008。當(dāng)日回購定盤利率14天品種也上漲50個(gè)基點(diǎn)至4.7。而6月26日的3月期以內(nèi)Shibor品種繼續(xù)上揚(yáng)。貨幣市場(chǎng)利率的持續(xù)上漲，說明當(dāng)前流動(dòng)性已呈緊張態(tài)勢(shì)。
　　當(dāng)然，外匯占款的走勢(shì)也讓央行在當(dāng)前的政策操作上有了更多選項(xiàng)。5月份結(jié)售匯順差為51億美元，而4月份結(jié)售匯逆差37億美元。5月份外匯存款增速達(dá)57.9%，意味著私人部門不結(jié)匯，而把外匯存入銀行。5月份收匯結(jié)匯率上升也印證了5月新增外匯占款的回升，結(jié)售匯重回順差可能意味著熱錢流出有放緩的跡象。不過，雖然5月新增外匯占款有一定回升，但外匯占款增量依舊處于低位，5月份我國外匯占款僅增加234億元，前5月月均增長(zhǎng)也僅為500億元左右，這與去年月均2000多億元的增長(zhǎng)水平形成強(qiáng)烈反差。
　　鑒于這樣的境況，逆回購操作或許在未來一段時(shí)間將成為常態(tài)。事實(shí)上，“通過適時(shí)加大逆回購操作力度”已經(jīng)被央行列在了“穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng)”具體措施的第一位。這既是貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的一種表現(xiàn)，也體現(xiàn)出貨幣政策的靈活性，更值得注意的是，這可能是為下調(diào)存款準(zhǔn)備金率“探路”。今年年初和 5月央行均是采取“先逆回購再降準(zhǔn)”的方式，所以目前不排除這種政策組合再次出現(xiàn)的可能。
　　值得注意的是，央行近期的總體態(tài)度仍偏于謹(jǐn)慎，實(shí)施定向逆回購表明政策已開始“明緊暗松”。預(yù)計(jì)未來將逐步過渡至更大的放松，年內(nèi)下調(diào)數(shù)次準(zhǔn)備金率的概率較大。而根據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司不久前進(jìn)行的一份銀行家問卷調(diào)查結(jié)果，有近1/3的銀行家預(yù)期三季度我國貨幣政策將“趨松”，這一比例較二季度提高了25個(gè)百分點(diǎn)。所以，正如市場(chǎng)所預(yù)期的那樣，如果逆回購效果不明顯，且7月份資金面依然較緊，不排除下調(diào)存準(zhǔn)率的可能。