90萬(wàn)億元：這是新近發(fā)布的截至5月中國(guó)廣義貨幣M2余額數(shù)據(jù)。近四年的貨幣數(shù)據(jù)，真是給人恍如隔世之感。國(guó)際金融危機(jī)之前40多萬(wàn)億，兩年前60多萬(wàn)億，現(xiàn)在90萬(wàn)億，基數(shù)越來(lái)越高，增速如再不降下來(lái)，真要下個(gè)十年搞到200萬(wàn)億不成？
2010年7月，我曾在本欄預(yù)測(cè)，未來(lái)兩年內(nèi)M2余額有可能突破100萬(wàn)億元，那時(shí)候?qū)?yīng)的M2為67萬(wàn)億元，看起來(lái)距離百萬(wàn)億元還有一段距離。但是，隨著中國(guó)貨幣加速擴(kuò)張趨勢(shì)再起，神奇的復(fù)利效應(yīng)，居高難下的貨幣增速，眼看著100萬(wàn)億廣義貨幣時(shí)代馬上就要到來(lái)。
在今年M2增速開(kāi)始穩(wěn)定在13%之際，伴隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)”的需求，降準(zhǔn)、降息，貨幣政策正在開(kāi)始走向新一輪寬松。新增貸款漸漸開(kāi)始超出預(yù)期。若下半年“寬貨幣、寬信貸”格局得以維持，那么M2同比增速勢(shì)必會(huì)再度升至17%以上。在90萬(wàn)億的高基數(shù)之上，還維持如此快的增長(zhǎng)速度，其后果殊難預(yù)料。
M2為什么對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體如此重要，其過(guò)度濫發(fā)何以必然會(huì)帶來(lái)十分嚴(yán)重的后果？說(shuō)白了，就是為了維持一定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需要對(duì)應(yīng)的貨幣供應(yīng)量，包括了現(xiàn)金、企業(yè)和個(gè)人的活期定期存款，是存量意義上的概念。既然是存量，自然不會(huì)無(wú)端消失掉，就會(huì)主要用于商品和服務(wù)的購(gòu)買(mǎi)，增長(zhǎng)速度超過(guò)GDP的話(huà)，自然會(huì)帶來(lái)大麻煩。
再回看最近五年，經(jīng)歷了數(shù)輪中度性質(zhì)的通脹之后，隨著貨幣規(guī)模的累積，惡性通脹的土壤正在不斷“變肥”。同時(shí)，資產(chǎn)泡沫早已經(jīng)吹起多年。這一切根源性因素，本質(zhì)上還是要追究到貨幣濫發(fā)的頭上。最近八年，房地產(chǎn)調(diào)控雖然每次都幾乎是“史上最嚴(yán)厲”，但卻每每帶來(lái)樓價(jià)創(chuàng)下新高的結(jié)果，這固然有著深刻的政治經(jīng)濟(jì)原因，可直接原因還是各種既得利益群體的“不差錢(qián)”。
“貨幣是不能拿來(lái)開(kāi)玩笑的，所以必須交給中央銀行。”這是貨幣主義大師米爾頓·弗里德曼在《貨幣的禍害》一書(shū)中闡述的道理。筆者認(rèn)為，這句話(huà)，對(duì)眼下的中國(guó)金融格外切合。在十年貨幣總額翻幾番之際，央行顯然該要好好嚴(yán)肅地審視控制住貨幣發(fā)行速度的問(wèn)題了。至少，短期內(nèi)得抓緊要做兩件事情，一是把M2與GDP居高不下的比重降下來(lái)，二是疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，與社會(huì)各方就貨幣超發(fā)的現(xiàn)實(shí)達(dá)成一致意見(jiàn)。不然，后面的麻煩事只能是越積越多。
要將M2占GDP的過(guò)高比重降下來(lái)，當(dāng)然首先必須對(duì)貨幣超發(fā)形成盡可能多的社會(huì)共識(shí)。很多人以GDP是流量概念，兩者不可比為由，否定M2與GDP之比的意義。但事實(shí)上，這一比例是當(dāng)下衡量貨幣超發(fā)最實(shí)用簡(jiǎn)單的指標(biāo)，學(xué)理上完全可行。因?yàn)楫?dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體正常運(yùn)轉(zhuǎn)的時(shí)候，需要多少貨幣參與其中，流量與存量之間總會(huì)形成一個(gè)合適的比例。只要存量超出了流量的需要，就可以算是貨幣超發(fā)。只不過(guò)在這其中，還有個(gè)適度的問(wèn)題。無(wú)疑，在當(dāng)下中國(guó)M2與GDP之比已達(dá)180%以上的時(shí)候，貨幣超發(fā)不應(yīng)該再有什么爭(zhēng)議。
減緩貨幣膨脹增量，必須要讓M2增速繼續(xù)降下來(lái)。大半年以來(lái)，GDP增速已不再是兩位數(shù)了，M2當(dāng)然也就沒(méi)有理由再維持20%的高位，但實(shí)際上如今平均13%的增速依然不低，而且是如今的高基數(shù)。所以，在未來(lái)，這一速度完全可以繼續(xù)降至個(gè)位數(shù)。只要經(jīng)濟(jì)效益提升，相關(guān)改革推進(jìn)，完全可以擺脫依賴(lài)貨幣堆積的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。更不用說(shuō)，這恰恰也是符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要。
再者，疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制在當(dāng)下顯得尤為迫切。現(xiàn)在，雖然貨幣總量依然在膨脹，但是宏觀經(jīng)濟(jì)卻一直在收縮，這是什么緣故？根子就在以貨幣傳導(dǎo)機(jī)制為核心的金融管道不通暢。其中，占有控制性地位的國(guó)有銀行，在貸款往往只看是否是國(guó)企、地方政府的“身份”，而不太關(guān)注民企以及有好項(xiàng)目的好公司，致使海量的貨幣供應(yīng)效率低下，難以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。
如果不能打通民間與國(guó)有銀行的正常資金對(duì)接，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能有鮮活的創(chuàng)新動(dòng)能，實(shí)現(xiàn)具有高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而這一切，就需要大力度的金融機(jī)制改革。但現(xiàn)在，我們看到的是重啟貨幣擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，對(duì)結(jié)構(gòu)性的改革仍在繞著道走。這樣的局面不變，意味著把更大的麻煩留給明天
所謂“高手在民間”，通過(guò)政治經(jīng)濟(jì)體制的變革，還機(jī)會(huì)和空間于民間，激發(fā)民營(yíng)企業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造活力，才能夠最大限度地增加真實(shí)的商品和服務(wù)價(jià)值，逐步地讓超發(fā)的貨幣被實(shí)在的價(jià)值吸收。唯有如此，中國(guó)持續(xù)擴(kuò)張的貨幣泡沫才能找到正解。而在此過(guò)程中，非得拿出非凡的勇氣治理貨幣泡沫，來(lái)個(gè)刮骨療毒般的結(jié)構(gòu)調(diào)整不可。為使中國(guó)經(jīng)濟(jì)贏得一個(gè)光明的未來(lái)，短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)陣痛，哪怕再劇烈，也必須承受。