透過今年前5個月經濟金融運行的復雜態勢，放長了眼光來看，今年很可能是我國經濟潛在增速趨緩的轉折年。從這個角度切入，若展開分析前5個月宏觀經濟運行的各個方面，也許會產生新的認識。筆者的判斷是，在及時、審慎、合理的政策推動下，今年我國經濟增長和物價都有可能回歸合意水平。預計三季度經濟增速有望企穩回升，而“穩增長”政策難改年內物價整體下行的趨勢，年內利率大幅下調空間不大，下半年經濟增長的“軟著陸”依然可期。
　　盡管上半年國內經濟形勢較為嚴峻，但在政府持續出臺的一些穩定增長的政策作用下，5月內外需求已有恢復跡象，尤其5月進出口增速明顯反彈，出口和進口規模均創歷史新高，增速分別比上月加快10.4個和12.4個百分點。鑒于美國和日本經濟形勢總體在好轉，我國對美、日、歐盟、東盟四大貿易伙伴的出口增速均加快。而大宗商品價格的回落又刺激了中國的大宗商品進口，5 月鐵礦砂、原油等大宗商品進口量環比分別增長10.7%和14.5%。剔除1月和2月數據受春節因素影響而出現波動外，外貿增速在觸底回升。如果未來歐洲經濟不進一步惡化，下半年我國出口增速將隨著美日經濟的復蘇而有所回升。預計全年出口增速能保持在10%左右，進口增速保持在13%左右，全年貿易順差1200億美元左右。
　　今年1至5月固定資產投資同比名義增長20.1%，增速較1至4月回落0.1個百分點。但5月增速比4月加快0.9個百分點，止住了3月和4月投資增速持續放緩的勢頭。主要原因是房地產和基礎設施投資增速反彈。5月房地產開發投資由4月的增長9.2%加快到18.2%，對當月投資增速形成約1.8個百分點的拉動。4月13日國務院常務會議之后，有關部門和各地都在著力促進投資。在“穩增長”政策的推動下，未來固定資產投資增速將有所回升，估計全年固定資產投資增速有望保持在21%左右。
　　與此同時，政策推動和物價漲幅回落也有利于下半年消費需求平穩增長。近期已推出多項促進節能家電等產品的消費措施，在政策支持與逐步落實下，隨著下半年物價漲幅的繼續回落，國內消費能力的加速提升想來僅是時間問題。另外，“十二五”規劃明確提出將通過提高可支配收入及減輕家庭稅負負擔來刺激消費，而收入分配改革方案在今年下半年出臺的幾率較高。
　　5月末，人民幣貸款余額同比增長15.7%，增幅比上月末提高0.3個百分點；當月人民幣貸款增加7932 億元，分別較上月和去年同期多增1114億和2416億元。這表明金融對實體經濟的支持力度增強。新增貸款回升，一方面是因為隨著宏觀調控向“穩增長”傾斜、項目審批加速，信貸需求、特別是中西部地區的信貸需求有所好轉，另一方面，銀行存貸比約束緩解、信貸供應能力隨之增強也是重要原因。不過，當月票據融資增加2320億元，較上月略有減少，仍在較高水平，表明當前總體信貸需求依然不強。
　　當然，在關注短期增長時還應高度重視如何逐步改善經濟增長質量的問題、合理調配長期與短期增長之間的關系。從表面來看，當前我國經濟增速放緩是受到外部環境多變的沖擊，但從深層次原因分析，則是我國正面臨經濟增長動力切換的重要關口。為實現經濟的長期可持續增長，我國經濟增長的長期動力應從原來粗放型的依賴投資驅動轉向未來的依靠全要素生產率的提升方面。全要素生產率提升體現在效率改善與技術進步兩方面。進一步推進政府效率提升與經濟市場化改革是效率改善的基礎，而技術進步的方向則是精準把握市場、加大創新力度、提供與居民消費需求升級相匹配的商品和服務的供給。總體而言，民間資本在創新和效率兩個方面都要強于政府及國有資本。因此，唯有逐步放開民間資本進入的限制、激發民間投資的活力以及深化市場經濟體制改革才是重啟中國經濟新增長周期的關鍵。
　　近期政策重心轉向“穩增長”，發改委加速項目審批、央行下調存貸款基準利率等措施都表明，政府對年內“控物價”目標已有一定把握。筆者認為，由于近期包括原油在內的原材料價格降幅擴大、企業生產的實際恢復相對于利好政策出臺有一定滯后，即便動用價格型貨幣政策工具之后，在短期內也不會改變物價下行態勢，系列“穩增長”政策對物價的推升效應大概要到今年第四季度經濟形勢基本穩定時才會有所顯現。與2008年遭受短期外部沖擊從而導致國內經濟下行有所不同，近期經濟減速可能交織著長期因素動力逐漸放緩的作用，因而短期內上游原材料與PPI下行的幅度和速度不會太大，2009年同比下降10%的情形不會再現；而PPI傳導至CPI導致出現通縮的可能性也較小。據此估計，下半年CPI同比漲幅可能降至3%左右，全年物價漲幅可能在3.3%左右，呈現前三個季度逐步下降、第四季度略有回升的走勢。至于2002年前后曾出現的通縮狀態今年應該不會出現。
　　鑒于今年CPl漲幅低于3%的可能性很小，存款利率實質性下調的空間已基本被封住。而貸款基準利率下調加之下浮擴大，未來市場貸款利率下行將形成趨勢，進一步下調基準利率的必要性也不大。但考慮到國際經濟形勢不確定性較大，不排除若遭遇嚴重的沖擊而再次小幅下調利率的可能。相比之下，數量型工具包括存準率和公開市場操作能對合理釋放流動性、降低貸款實際利率起到更好的效果，且副作用較小，因此，數量型工具仍將是未來央行調控市場的主要政策工具。預計年內準備金率還可能下調一次或三次，下調時間點選擇則與外匯占款下降有密切關系。