今年以來，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)描繪的圖景是工業(yè)增速低位徘徊、物價指數(shù)走低，人們擔(dān)心經(jīng)濟(jì)將慣性下滑且可能超出政策容忍邊界。出臺萬億刺激計劃、大幅降準(zhǔn)降息甚至全面放松房地產(chǎn)調(diào)控等呼聲不斷。此間觀察家認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)正處于從兩位數(shù)增長平臺向相對趨緩增長平臺過渡，這種客觀趨勢并不是簡單的經(jīng)濟(jì)周期問題，也不是宏觀政策力量所能左右的。考慮到中國潛在增長率下降的大背景，未來應(yīng)注重發(fā)揮市場　“倒逼機(jī)制”作用，推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　與過去三十年相比，中國經(jīng)濟(jì)最大不同是勞動力供給發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化，并將深刻影響要素相對價格、經(jīng)濟(jì)增長動力、貨幣投放方式等系列問題。二元經(jīng)濟(jì)條件下勞動力無限供給的條件逐漸消失。更重要的是，我國新增勞動力在2012年左右開始急劇減少，資本邊際報酬率將快速下降，投資對經(jīng)濟(jì)增長的拉動將出現(xiàn)下滑。這將深刻影響我國經(jīng)濟(jì)增長方式，因為主要的要素投入——勞動力、存量資本都不支持經(jīng)濟(jì)維持以往的高速增長，潛在增長率不可避免下滑。
　　靜態(tài)看，經(jīng)濟(jì)增速下降將帶來就業(yè)缺口，但放在潛在增長率下滑背景下不必過于擔(dān)憂。以往，“保增長”是為了保就業(yè)，但隨著新增勞動力減少，需要匹配的經(jīng)濟(jì)增長速度也在適度降低。2009年四季度至2012年一季度，GDP增速從12.2%下滑至8.1%，但同期就業(yè)情況并未惡化，全國求人倍率（勞動力市場需求與求職人數(shù)之比）已經(jīng)連續(xù)6個季度高于1，2012年一季度甚至達(dá)到1.08，創(chuàng)下歷史新高，顯示職位需求高于勞動者供給。這一階段內(nèi)，農(nóng)民工外出務(wù)工的平均工資也從1340元上升至2049元。反映在宏觀層面，服務(wù)業(yè)價格指數(shù)的同比增速不斷升高，并于2011年初創(chuàng)下4.6%的歷史新高。
　　人口結(jié)構(gòu)的變化還將對貨幣投放產(chǎn)生重大影響。過去的貨幣投放方式基本上是以貿(mào)易順差帶來的外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣、以土地等資源品為抵押、以高杠桿的房地產(chǎn)投資帶動信用擴(kuò)張和貨幣乘數(shù)，這一模式顯然漸行漸遠(yuǎn)。
　　因此，應(yīng)該謹(jǐn)慎使用逆周期對沖工具。理論上，降低資金價格能夠刺激投資意愿，但實際上面臨重要制約因素。經(jīng)過2008年的寬松政策刺激后，政府、企業(yè)和居民杠桿率已較高，再度杠桿化的空間明顯收窄。
　　數(shù)據(jù)顯示，2012年一季度非金融上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)59.2%，創(chuàng)歷史新高，房地產(chǎn)業(yè)更是達(dá)71.7%，高額的地方政府債務(wù)也使得公共部門加杠桿空間有限。
　　他山之石，可以攻玉。上世紀(jì)70年代后日本潛在增長率開始放緩，廣場協(xié)議后，為了對沖升值維持出口競爭力，日本政府對內(nèi)采取擴(kuò)張的貨幣政策，銀行對內(nèi)債權(quán)占GDP的比重不斷上升，股價、地價、樓價大幅上升。1989年日本政府開始施行緊縮貨幣政策，利率快速上升，股價和地價隨后出現(xiàn)“崩盤式”下跌，銀行形成大量壞賬，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了長期的“資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)”過程。同樣在廣場協(xié)議后，面對馬克升值的壓力，德國對內(nèi)貨幣政策依然極為穩(wěn)健，而將功夫用到產(chǎn)業(yè)升級、職業(yè)教育等諸多改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提升長期競爭力的改革上，避免了經(jīng)濟(jì)大起大落，保證了穩(wěn)定增長。
　　誠然，當(dāng)前我國現(xiàn)狀與日本、德國有較多差異之處，但共通之處在于，潛在增長率趨勢性下降后，社會心理會根據(jù)慣性維持以往的高速增長預(yù)期，那么糾正增長預(yù)期并在實施過程中給予耐心與定力，就顯得非常必要。動輒放松銀根忽視了政策見效的背景和環(huán)境，也與結(jié)構(gòu)調(diào)整、持續(xù)發(fā)展背道而馳。因此，各方應(yīng)對宏觀調(diào)控保持足夠的耐心，同時調(diào)控部門要下定決心，發(fā)揮市場　“倒逼機(jī)制”作用，推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快體制、機(jī)制改革創(chuàng)新的力度，著力培育長期增長潛力。