5月PMI同比增長50.4％，比上月回落2.9％，顯示經(jīng)濟增長有所放緩，但仍在50％的臨界點以上，仍屬溫和的放緩。分析今年前4個月數(shù)據(jù)，經(jīng)濟放緩主要是無效投資放緩，但民間投資顯示有效性高于其他投資主體，因此，不論是從有效投資需求創(chuàng)造角度，還是從投資資金供給角度，民間資本和民營經(jīng)濟都應(yīng)在穩(wěn)增長中扮演重要角色。
統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1月至4月投資增長同比增長20.2％，比1月至3月增速回落0.7％，主要是房地產(chǎn)投資同期增速回落4.8個百分點；鐵路運輸同比－43.6％，有色金屬冶煉加工和油氣開采的投資增速也不同程度地有所回落。房地產(chǎn)投資以及有色金屬等領(lǐng)域的投資下降，應(yīng)是房地產(chǎn)調(diào)控以及產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策結(jié)果。鐵路運輸投資下降，也與政府調(diào)整鐵路發(fā)展總體思路有關(guān)。
由此可以分析得出的結(jié)論是，中國經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)嚴重不合理，過度依賴泡沫化的房地產(chǎn)和過剩產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)的無效投資，使得經(jīng)濟非常脆弱，稍做調(diào)整經(jīng)濟增長就不穩(wěn)定。增長結(jié)構(gòu)調(diào)整刻不容緩。穩(wěn)增長需要“穩(wěn)投資”，而通過創(chuàng)造有效投資需求的過程，一定伴隨產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從這個意義上說，最近被批準的兩個鋼鐵項目屬于恢復無效投資需求的思路，遲早會再嘗苦果。
貨幣數(shù)據(jù)也從另一角度顯示有效投資需求不足。4月M1同比僅增長3％。M1主要是短期存款增長指標。與過去比較，3％的短期存款增長是比較低的。這顯示兩方面的問題。一是存款脫媒，即資金沒有存入銀行而直接成為不同領(lǐng)域的投資資金。這與當前民間流動性充裕投資活躍的情況吻合。二是銀行信貸的有效需求不足。銀行信貸是有乘數(shù)效應(yīng)的。如果經(jīng)濟活動活躍，信貸和存款在銀行間周轉(zhuǎn)會不斷流動，創(chuàng)造貨幣的同時，M1也會隨之增長。換句話說，較低的M1增長顯示信貸存款轉(zhuǎn)換在銀行間緩慢，銀行的乘數(shù)效應(yīng)較低。
貨幣數(shù)據(jù)也揭示了兩個重要問題。第一，在嚴格調(diào)控房地產(chǎn)和地方政府融資平臺后，銀行信貸增長疲軟，說明無效投資需求在銀行信貸和經(jīng)濟增長中占比較大；第二，經(jīng)濟增長放緩不是流動性不足，盲目增發(fā)貨幣，很容易流入無效投資領(lǐng)域，重新釋放過剩產(chǎn)能和再次泡沫化房地產(chǎn)，累積經(jīng)濟中更大的問題。
所以，創(chuàng)造有效投資需求是穩(wěn)增長的關(guān)鍵。有效投資需求如何創(chuàng)造出來？所謂有效投資需求應(yīng)是有合理利潤回報的投資。而今年前4月全社會利潤總額卻萎縮了1.6％。分類數(shù)據(jù)顯示，國有及國有控股企業(yè)萎縮了9.9％，外資港資臺資企業(yè)萎縮了13.2％，但私人企業(yè)增長20.6％。
另外，分地區(qū)的數(shù)據(jù)顯示，中西部投資增長高于東部，這可能與西部基礎(chǔ)設(shè)施，包括鐵路公路建設(shè)仍落后于東部以及中部地區(qū)的交通運輸樞紐優(yōu)勢，西部地區(qū)資源優(yōu)勢沒有有效發(fā)展的原因，所以中西部具有創(chuàng)造有效投資需求的潛力。調(diào)整投資思路后，存在交通運輸有效投資需求的中西部理該合理恢復并加強投資。
如果將創(chuàng)造有效需求與經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)合起來，實際上任何行業(yè)、任何地區(qū)都有巨大潛在有效投資需求。從能源約束的角度，中國目前GDP單位耗能是美國的七倍，日本的十倍。高耗能粗放式的增長方式可以通過向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)變，向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變而得到有效改善，這種轉(zhuǎn)變本身將創(chuàng)造巨大有效的投資需求。從環(huán)境約束的角度，中國現(xiàn)在人均二氧化碳排放6.8噸，高于5.3噸的全球平均水平，高于東南亞各國4.3噸的平均水平。雖然美國和歐盟各國人均排放分別是17.8和11.6噸，但歐盟和美國的人均收入是中國的8至10倍。美國開始大規(guī)模使用天然氣，在緩解石油依賴的壓力的同時，將有助于美國進一步降低人均排放水平。美國的總量排放下降，中國就會首當其沖面對國際社會在氣候變暖問題上的壓力。中國降低排放的努力，比如加大天然氣使用和開發(fā)，加大清潔能源的“使用和消費”，而不是僅僅擴大生產(chǎn)規(guī)模，同樣可以創(chuàng)造巨大的有效投資需求，并進一步保證穩(wěn)增長目標的實現(xiàn)。
近期多部委合力形成的正常組合拳釋放了三個重要信息。第一，穩(wěn)增長思路重點放在創(chuàng)造有效投資需求上，第二，有效投資需求的創(chuàng)造以私人投資為主。鐵路、電信、銀行、證券、衛(wèi)生領(lǐng)域都降低門檻，允許民間資本參與，這與前些年的政策方向明顯不同。結(jié)構(gòu)性減稅也是對民營小微企業(yè)的支持。第三，民間資金在有效投資中將扮演重要角色。允許民間投資進入壟斷行業(yè)，成為投資的主要力量。如果允許民間資本用BOT和其他模式參與重點項目的投資，民間資本民間資金就能名副其實成為穩(wěn)增長的“主角”。
居民儲蓄從2007年的14萬億上升到去年的35萬億，規(guī)模巨大。若其中的20％轉(zhuǎn)化為“穩(wěn)增長”的有效投資，就能增加7萬億投資。只要引導得當，穩(wěn)增長“不缺錢”，且民間資金投資有效性更大。可見，貨幣政策仍可繼續(xù)保持穩(wěn)健，而央行印鈔票的“透資”行為則適得其反，會帶來經(jīng)濟新的進一步不穩(wěn)定。
過去25年，16個中等收入國家收獲了7％的高增長，但只有7個國家走出中等收入陷阱。巴西是其中之一。有報道顯示，2011年巴西人均收入已達到了11000美元，其三次產(chǎn)業(yè)的比重大約分別是5.8％，26.8％和59.1％，非農(nóng)業(yè)勞動人口超過80％，人均二氧化碳排放不到我們的三分之一。
巴西的經(jīng)驗顯示，堅持結(jié)構(gòu)調(diào)整的經(jīng)濟體走出中等收入陷阱的可能性較大。這也告訴我們，當前創(chuàng)造有效需求保持經(jīng)濟穩(wěn)增長一定要與結(jié)構(gòu)調(diào)整同步，以抓住發(fā)達經(jīng)濟體深陷危機無暇他顧的時機，推動以內(nèi)需增長為主的新的經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變，為中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。