由于物價持續回落趨勢已基本形成，制約中國貨幣擴張的最大障礙因素——通貨膨脹，在現階段的重要性已大為下降。而貨幣擴張對投資的促進作用非常明顯，對經濟擴張的效力足夠大，從以往貨幣非中性的歷史看，經濟下行期擴張貨幣對中國經濟的促進作用是非常顯著的。從4月公布的宏觀計價數據看，當前中國經濟投資型特征未變，為制止投資的下滑，保證貨幣的適度增長，就成貨幣當局的政策選擇。
　　如果從全球范圍看，央行從明天起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點的決定，就反映了中外政策效應和經濟格局差異。在美聯儲、歐央行、英央行等全球主要央行按兵不動的情況下，中國央行再度在全球領先實施松動貨幣舉措。
　　雖然全球主要央行貨幣政策的決策思維已從“危機模式”轉向了“增長模式”，但出于貨幣政策的效力和對物價的影響，綜合考慮后大都采用“觀察待變”的行為。4月的美聯儲會議聲明說，當前美國貨幣政策基本適宜；多位有投票權的委員先后表態，考慮到經濟和物價形勢，美國貨幣政策目前仍處“觀察期”。5月初，歐洲央行年度第二次議息會議決定維持指標利率1.0%不變，因為通脹，抵消了歐洲央行進一步放松借款成本以緩解歐元區疲弱經濟的壓力。隨后的英國央行議息會議也決定維持量化寬松的規模和指標利率不變。
　　顯然，反“沖銷”措施提前出臺是由中國“保增長”的具體國情決定的，不過，筆者并不認同下調存款準備金率將成為未來一段時間常態的判斷，而是覺得此輪貨幣政策松動并不具備持續性。
　　筆者一直認為，存款準備金率調整之所以成為中國貨幣當局的主要“沖銷”工具，是由貨幣投放的被動性（外匯占款成為主要貨幣投放渠道）和央行的公開市場操作容量過小所決定的。眼下的存款準備金率調整，同樣反映了中國貨幣體系中基礎貨幣投放狀態的變化——外匯占款減少導致基礎貨幣被動投放減少，在公開市場操作力度不夠大的情況下，央行需加大反向操作對沖基礎貨幣變化的力度。
　　如果貨幣乘數不變，那么“M2-基礎貨幣-外匯儲備”間基本存在著等比例的關系；2012年貨幣增速14%左右的目標，就對應著差不多同比例的外匯儲備增長。這意味著，如果外匯儲備增長超過14%的年度貨幣增長目標，央行必須通過提高存款準備金率來對沖過快的貨幣投放增長（正如我們已經看到的）；如果外匯儲備增長低于14%，央行必須通過反對沖的措施，即下調存款準備金率來保證貨幣的適度增長。
　　在現代信用貨幣體系中，實體經濟部門、金融系統部門，以及中央銀行共同決定著貨幣的增長情況。受經濟景氣度持續低迷的影響，貨幣流通速度下降，雖然存款準備金率下調對貨幣乘數有擴張作用，受經濟低迷對貨幣流轉速度降低作用的影響，未來貨幣乘數不會有大的擴張。因此，控制基礎貨幣，是未來貨幣增長控制的關鍵變量。
　　受貿易條件逐步改善的影響，今年的經常項目順差或將改變連續3年下降的局面，實現正增長。在國際資本仍然對我國投資有高度吸引力的情況下，金融和資本項下的資本流入預計也將趨于平穩。因此，我國外匯儲備增長未來將保持平穩，“反對沖”的壓力并不會長期存在。
　　4月物價的回落幅度基本與市場預期值同。物價的持續回落，已成市場共識。從環比變動趨勢看，只要不出現災害性天氣，物價持續回落態勢已成定局。在這個大環境下，制約擴張性貨幣政策的障礙基本得以消除。但物價的回落，也從另外側面反映了經濟運行的低迷局面：需求不足。4月工業經濟的再度回落，便印證了當前經濟運行的疲弱態勢。為保證需求的平穩，財稅政策上估計出臺多項促投資的措施，尤其是跟經濟轉型、結構調整一致的工業投資促進政策，會持續跟進。貨幣政策在促進信貸投向轉向實體經濟的結構調整同時，對促進基礎投資和降低工業經濟資金運行成本的降息動作，伴隨經濟低迷狀況的延續，其出臺條件也在不斷成熟。至于是否降息，則取決于未來經濟運行態勢。