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2012-05-15 作者：董少鵬 來源：證券日報
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昨天（5月14日）是央行宣布降準后的第一個交易日，股市走勢比較糾結，原因是復雜的。
一是，不少分析人士早在一個月前就有降準的預期，而央行的決策直至5月12日才做出，這就形成了市場預期與政策兌現的很大反差。二是，目前股市處于“關”前震蕩階段。上證綜指2450點一帶是投資者心理的敏感區域，成交量也比較密集；同時，外圍因素加重了關前震蕩的情況，上周歐美股市出現較大調整，希臘政府更迭和法國大選導致投資者對歐債危機前景看淡。三是，投資者由降準聯系到經濟增速有可能繼續降低，形成新的憂慮。總體看，投資者對降準持溫和態度，既不積極回應，也不過分悲觀，可以用“矜持”二字加以描畫。
筆者認為，此次降準是對A股市場的明確政策利好。有人認為降準、降息等貨幣政策不是專門針對A股市場的。不錯，某一項宏觀經濟政策單獨作用于資本市場的情況并不明顯；但客觀來講，外部政策環境如何，卻往往直接影響A股的走勢。央行“感冒”、A股市場“打噴嚏”的現象并不罕見。
雖然降準不針對某一具體的市場板塊和經濟領域，但是，房地產經濟牽涉的產業鏈特別長特別大，而股市也是宏觀經濟的晴雨表，所以，貨幣政策對這兩者的正面影響是不言而喻的。而房地產市場回暖也必然對股市形成正面影響。
另外，由于“5·19行情”紀念日在即，此次降準生效日是5月18日。盡管5月14日A股微跌，但不排除隨后會回升。投資者在目前顯得“矜持”，但對重現“5·19行情”也有憧憬。
從去年11月30日以來，已經3次下調存準率，這是否意味著進入了持續的調整通道？筆者的回答是肯定的。除了降準之外，降息或者差別化降息是否可行？筆者認為，降息要兼顧到國際因素，而準備金是我們內部可控性更強的“池子”。所以先使用調準的手段。待存款準備金率連續調整之后，達到一定的勢能，會順勢推出調整利息的措施。這是我們可以觀察到的過去一個時期央行的操作模式。擇機降息是非常需要的，因為在回收流動性問題上的確出現了“局部性過度”，現在更重要的是穩定實體經濟的發展。
此次降準是超前了還是滯后了，有待下一步整個金融市場的走向加以驗證，但從央行操作的角度來講，比較注重打提前量。記得周小川行長去年6月時提到，升準備金率沒有上限；在去年11月30日下調準備金率之后，周小川又說，下調的空間非常巨大。其實不論“上限”還是“下調空間”，終究也要有個尺度。
客觀來講，目前看，央行的貨幣政策和證監會的股市政策是相匹配的。這也有巧合之處，因為盡管整體是穩健的貨幣政策，但過去兩年是以收縮貨幣供應為主，現在是“逆周期”動作，銀根逐漸放松。而股市處于相對疲軟低迷的狀態，投資者的信心仍然不穩。中央明確要求要提振股市信心，那么客觀上，宏觀政策包括貨幣政策的積極取向，必然對提振股市信心產生積極的影響。
3月“兩會”是反復強調要注重實體經濟的發展，其中的含義是要使虛擬經濟與實體經濟相匹配，而不是刻意壓制資本市場的發展。在這個問題上有個認識誤區，即注重實體經濟發展，股市發展就應該放在第二位，這是不對的。宏觀經濟保持穩健的增速，股市走勢卻十分疲軟，這樣糾結的狀況是需要扭轉的。因此，降準以及下一步降息之后，釋放流動性，是十分重要的。
目前對放松信貸預期的制約因素有兩個：一是逐步啟動的價格改革有可能導致局部價格上漲，會給物價上漲造成變數；二是實體經濟出現疲軟跡象，貸款意愿不強。筆者認為，價格改革也是需要流動性支撐的。甚至可以說，越是改革越需要付出改革的成本，越需要補充流動性。所謂實體經濟貸款的意愿疲弱，其實是雞生蛋、蛋生雞的關系：一方面，由于銀行放貸謹慎，導致局部的流動性不足，那么實體經濟貸款意愿就會低；另一方面，實體經濟貸款意愿低，又導致銀行放貸萎縮。而從宏觀調控的角度講，就需要主動釋放流動性。筆者認為，從防止經濟增長減速過大的角度看，如果在六、七月份降息，也并不奇怪。
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