我國(guó)存準(zhǔn)率終于再次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。從下調(diào)的幅度和選擇時(shí)機(jī)看，還是能看出這段時(shí)間央行提防滯脹、用心良苦的謹(jǐn)慎特征：一方面，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟的宏觀數(shù)據(jù)看，央行的貨幣政策未來應(yīng)該走向?qū)捤赏ǖ溃�以刺激投資和消費(fèi)。另一方面，從歐美日依然保持超寬松的貨幣政策所帶來的熱錢流入和由此引發(fā)的外匯占款的壓力，從而造成虛擬經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性泛濫的可能性來看，央行又不能容忍貨幣超發(fā)去沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，比如，前一段時(shí)間暴露出來的實(shí)體經(jīng)濟(jì)“錢荒”和虛擬經(jīng)濟(jì)“錢流”的問題。在這種狀況下，如果貨幣政策不謹(jǐn)慎，非但不能提振投資和消費(fèi)，反而會(huì)看到消費(fèi)品被當(dāng)作投資品來炒作的問題，而且，央行等到推升物價(jià)上漲的時(shí)候再來收緊銀根就會(huì)變得異常困難。為此，央行此次的存準(zhǔn)率下調(diào)不能簡(jiǎn)單地理解為貨幣政策開始走向?qū)捤桑�而是正在面臨促增長(zhǎng)和防通脹所造成的“兩難”的挑戰(zhàn)，因?yàn)榇舜蜗抡{(diào)釋放出來的近5000億資金也只是正好沖銷掉4月存款減少的規(guī)模，而并沒有促成眼下銀行總量上放貸能力的提高。
　　未來央行貨幣政策能否突出重心，在穩(wěn)中求進(jìn)，促進(jìn)市場(chǎng)形成穩(wěn)定的預(yù)期，從而發(fā)揮它應(yīng)有的刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用，關(guān)鍵還要取決于以下幾個(gè)因素：
　　首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收流動(dòng)性的海綿功能必須盡快建立起來。尤其是要發(fā)揮稅收減免的財(cái)政功能和加大政府采購對(duì)民資的扶持力度以及大力整頓資源型行業(yè)供給能力和定價(jià)機(jī)制上所出現(xiàn)的由于壟斷造成的扭曲機(jī)制，從而有效緩解下游民資集中的制造業(yè)成本上升、利潤(rùn)下降的壓力。另外，要強(qiáng)化投資者和消費(fèi)者利益保護(hù)的力度，加快改革現(xiàn)存的機(jī)會(huì)不平等、競(jìng)爭(zhēng)不公平、誠信不到位的市場(chǎng)環(huán)境和制度的步伐，讓由此帶來的收入效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)推動(dòng)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，于是，在這樣的格局下，央行釋放出的流動(dòng)性才會(huì)真正被消費(fèi)、投資和出口的商業(yè)活動(dòng)所吸收。否則，看上去是出于刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的資金投放都會(huì)被不完善的金融市場(chǎng)和灰色渠道所吸收，很容易再次上演民間高利貸、樓市泡沫和囤積生產(chǎn)資料與消費(fèi)品的投機(jī)行為。
　　第二，流動(dòng)性的增加要和我國(guó)金融體系的發(fā)展同步推進(jìn)。健康的金融體系應(yīng)該是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)而“生”的。當(dāng)然，打破銀行的壟斷，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，消除金融創(chuàng)新活動(dòng)中不必要的障礙，也是提高銀行配置資源能力十分重要的環(huán)節(jié)。目前，人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，正在更大程度上地考驗(yàn)中國(guó)金融體系能否在開放的環(huán)境中也能確保變化多端的資金去為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)力量。否則，如果這些貨幣政策的“微觀傳導(dǎo)機(jī)制”沒有很好地發(fā)展起來，再加上我們監(jiān)管的能力沒有到位，那么，央行的貨幣增加就有可能會(huì)催生危險(xiǎn)的泡沫，造成宏觀經(jīng)濟(jì)巨大的波動(dòng)，甚至爆發(fā)讓我們可能倒退10年的金融危機(jī)！
　　第三，歐美日寬松的貨幣環(huán)境挑戰(zhàn)資本管理的效率和匯率變化的靈活性。因?yàn)闅W美日超發(fā)的貨幣很容易在投資和貿(mào)易的渠道利用他們的完全可兌換性進(jìn)入到今天儲(chǔ)蓄高、開放度大、增長(zhǎng)相對(duì)較快的中國(guó)市場(chǎng)中，這給我們貨幣政策抗通脹和抑制資產(chǎn)泡沫增加了很大的壓力，從而使得我們的貨幣政策一直處于被動(dòng)的對(duì)沖的地位中。從某種意義上講，推進(jìn)人民幣國(guó)際化，讓人民幣走出去也是一種積極的應(yīng)對(duì)方法，但是，一旦將來中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅度的周期調(diào)整，那么，很有可能就會(huì)出現(xiàn)東亞危機(jī)的情景，大量人民幣集中“回流”造成的通脹、或資產(chǎn)泡沫崩潰和我國(guó)交易條件急劇惡化的現(xiàn)象。即使那時(shí)匆忙啟動(dòng)外匯和資本管理，那也要付出顯性的干預(yù)代價(jià)和隱性的國(guó)際信譽(yù)喪失的風(fēng)險(xiǎn)。所以，目前看來這種狀況在倒逼我們加快匯率的市場(chǎng)化改革，而我們目前產(chǎn)業(yè)界是否已充分做好了人民幣匯率大幅升值的準(zhǔn)備還很難說。于是，就會(huì)出現(xiàn)像我們現(xiàn)在看到的那樣，央行不得不謹(jǐn)慎行事，以對(duì)沖外匯占款作為首要的目的。
　　綜合以上各方面的因素，我認(rèn)為貨幣政策未來在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間還是會(huì)謹(jǐn)慎從事，為經(jīng)濟(jì)調(diào)整和金融發(fā)展贏得寶貴的時(shí)間和穩(wěn)定的空間。但是，不管“兩難”的挑戰(zhàn)還會(huì)持續(xù)多久，存準(zhǔn)率盡快下調(diào)變得刻不容緩！因?yàn)樗�能釋放在中�?guó)最有效的數(shù)量調(diào)整所需要的貨幣政策的空間，至于它可能給銀行帶來的流動(dòng)性過剩等后遺癥問題，完全可以通過事后央票回購、窗口指導(dǎo)，以及事前匯率適度調(diào)整和資本管理強(qiáng)化等綜合手段加以克服。從這個(gè)意義上講，近三個(gè)月還會(huì)有1-2次的存準(zhǔn)率下調(diào)可能性。利率政策在市場(chǎng)化程度有限、內(nèi)外利差擴(kuò)大的環(huán)境下，它的作用更多的是引導(dǎo)市場(chǎng)的預(yù)期而不是直接發(fā)揮流動(dòng)性增加和減少的調(diào)節(jié)功能。目前來看，利率下調(diào)，甚至再次回到“負(fù)利率”的可能性在加大，也就是央行在近期會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)的預(yù)期進(jìn)入到刺激投資和消費(fèi)，從而達(dá)到保增長(zhǎng)、促就業(yè)的階段中。當(dāng)然，會(huì)容忍這種擴(kuò)張預(yù)期持續(xù)多久，還要取決于央行今后對(duì)流動(dòng)性增長(zhǎng)的速度和控制物價(jià)的必要性所作出的判斷。