從新股發行體制改革作為突破口，到理性投資與價值投資的理念倡導；從全國場外市場的積極推進，到創業板退市制度的醞釀推出；從債券約定式購回、股權質押式發債，到證券客戶保證金管理的試點推廣；當前中國證券業改革與創新的步伐恰如燎原之火，一掃4年熊市的陰霾與晦氣。我們認為，中國證券行業正迎來一個難得的發展春天。

　　“十二五”規劃綱要明確提到，要加快多層次金融市場體系建設，大力發展金融市場，繼續鼓勵金融創新，顯著提高直接融資比重；加快發展場外交易市場，積極發展債券市場，穩步推進資產證券化。這些政策方向恰恰是符合我國產業結構調整升級，發展方式根本轉變的客觀需要。
　　當前中國正處于經濟結構調整階段，過去以新增貸款來刺激經濟增長的模式恐怕難以持續。由于中國市場存量資本已經較為豐厚，不僅M2余額已經超過80萬億，占國內生產總值（GDP）已高達200%，且民間資本亦有充裕的投資能力，如果控制不好，對資產價格會有較大的沖擊，因此，繼續依靠銀行體系來實現投資目標不一定符合經濟結構轉型的要求。這不僅要考慮通脹反復的嚴峻性，亦要考慮到民間資本旺盛的投資需求與中小企業融資難問題的矛盾。因此，如何化解民間投融資的矛盾，才是經濟能否順利轉型的關鍵之一。
　　由于信貸額度擴大受限及大中型銀行經營模式的局限性，中小企業很難從正規的銀行渠道獲得資金，因此，建立較為廣泛的符合中小企業融資需求的多層次資本市場和擴大民間金融機構的參與力度（包括溫州金融試點）就顯得迫在眉睫，而場外市場、高收益債券的啟動正好符合當下形勢的要求。同時，多層次的資本市場的健全完備與投資標的物的豐富與繁榮，更有利于滿足當前國內各類資本亢奮的投資需求，有利于保持資產價格與日常消費品價格的穩定，從而系統性解決投資沖動與中小企業融資難題。場外市場建設將充分啟動資源配置的效果，無疑是中國金融體制改革的戰略性舉措。

　　隨著全國性場外市場、私募債券市場的發展加快，預計未來直接融資總量的規模仍將大幅上升，而以銀行為主導的間接融資規模由于占比較大，預計會緩慢下降。當然，多層次資本市場的建設也將使券商更為受益，相關資源配置將更為偏向于大中型券商，無論是傭金收入的增加，還是承銷業務的擴大，都將對相關券商的盈利增長提供有利支持。
　　多層次資本市場體系的建設在豐富市場產品種類及完善市場結構的同時，亦會改善證券公司業務模式和盈利模式。建立全國性的場外交易市場，為眾多中小型企業提供股權融資服務，亦為擔任做市商的券商提供業務增長的來源，而中小型券商亦可利用各自的區域優勢獲得新的業務增長點。債券私募的發行，將使中小券商投行亦能夠參與債券的發行與銷售，滿足更多中小企業的融資需求。經濟結構的調整亦使更多企業需要通過資產重組、兼并、戰略資本來獲得進一步發展的動力，而擔任資本中介的券商更多扮演財務顧問、資本中介等角色。因此，券商將不僅僅局限于做個交易通道的提供商，而是要做企業綜合金融解決方案的服務商。
　　與此同時，民間資本與居民儲蓄的規模已經逐步壯大，民間投資與理財需求日益旺盛。對券商而言，要滿足各類投資者日益增強的理財需求，要壯大市場份額和業務規模，就必須盡快改革過去簡單的粗放型業務發展模式，即要從過去單純地提供股票交易的通道模式向綜合金融理財與銷售的模式過渡。對此，無論是監管機構，還是交易所，都在大力支持券商從不同角度出發，考慮向綜合財富管理和金融產品銷售方面發展。包括債券質押式報價回購、約定購回式證券交易、分級資產管理計劃、期權模擬交易、大宗交易、轉融通、基金銷售與服務平臺、股票質押式發債及現金理財賬戶等多個創新產品都在醞釀和籌劃推出。毋庸置疑，未來幾年券商的服務模式和盈利模式都將有翻天覆地的改變。

　　從國內各大金融機構的資產規模來看，相比銀行、信托與基金而言，券商無疑屬于金融界的小兄弟。從2011年券商披露的業績來看，行業平均凈資產收益率（ROE）在6%左右，是金融行業的最低水平。從目前各大金融機構的杠桿率來看，當前券商業的杠桿也很低，僅為1.3倍。2011年整個券商的總資產不過1.57萬億，而銀行業的總資產已超過100萬億，券商資產僅不到銀行業的2%。同時，中國108家券商的凈利潤總額也不及一家交通銀行的利潤規模，更不用與四大行做比較。對比中外各大金融機構的資產及利潤規模可知，中國券商業無論是資本規模、經營杠桿還是盈利規模都處于較低水平。
　　從國際比較來看，中國108家券商的利潤總額僅相當于摩根士丹利一家大型投行的盈利水平，同時，國際投行普遍擁有12倍以上的經營杠桿，因此，與國際大型投行全牌照混業經營的盈利模式相比，中國券商的盈利模式仍顯得單一，在管理能力、資產規模、盈利能力等方面與國際投行均有相當大的差距。
　　用杜邦分析法可知，對凈資產收益率而言，杠桿率過低，意味著僅能通過提升凈利率和資產周轉率來提升凈資產收益率。而凈利率的提升往往依賴于毛利率的提升和各項成本費用的控制，在目前傭金普遍下調及人力成本上升的背景下，券商要節衣縮食地壓縮成本，空間并不大。由于券商屬于輕資產經營模式，資產周轉率亦難成為提升ROE的關鍵因素。因此，要提升ROE，只有通過增加經營杠桿。各種信號表明，券商行業是當前唯一被鼓勵增加經營杠桿的金融行業，因此，其盈利能力及業績增長的前景值得期待。一方面，券商可以通過創新業務發展帶來的盈利內生性增長來擴大資本規模；另一方面，目前中國券商的資金來源僅限于資本金，在創新加速背景下，未來亦需要通過發行短期融資券、轉融通、保證金現金管理等模式來提升負債規模，從而彌補資本金不足的缺陷。
　　正如郭樹清主席所言，“資本市場發展迎來了一個最好的歷史時期。”證券業應把握這一歷史機遇，加緊業務創新，培養核心競爭力，建立差異化競爭優勢，伴隨中國經濟的成功轉型，煥發蓬勃生機。