“為什么美國沒有發生歐洲那樣嚴重的債務危機？其中一個重要原因，是美國一直采取通貨膨脹和美元貶值‘變相違約’方式，從而轉嫁了美國債務危機風險。”經濟學家、成都大學副校長張其佐今天接受新華社博鰲高端訪談時說。
張其佐說，當前美國雙赤字一直居高不下，由于美國復蘇緩慢，2011年財政赤字達1.3萬億美元占GDP比重達8.7%，國債余額達15萬億美元占GDP比重高達101%到今年底美國還將再發行1萬億美元國債，到時債務率將達到110%。美國公共債務率在全球發達經濟體中，僅次于日本，比歐元區債務率還高。但似乎美國沒有出現歐元區那樣惡性的債務危機問題，美國國債收益率較低仍然是全球風險的“避風港”。為什么美國沒有發生歐洲那樣嚴重的債務危機？其中一個重要原因，是美國一直采取通貨膨脹和美元貶值（廣義上的通脹，一是物價上漲、二是貨幣貶值）“變相違約”方式，從而轉嫁了美國債務危機風險。
美國歷史上已發生4次國債間接違約
張其佐分析認為，從歷史經驗看，為了維護美元地位，維持債務融資來源，未來美國采取直接違約的可能性較小，但卻不能排除其以間接方式違約。主要方式就是采取美元貶值和通貨膨脹來轉嫁風險。雖然，美國自獨立以來從未發生過直接主權違約，但是一直采用隱蔽變相違約：第一次是1933年，美國國會鑒于美元貶值，同時廢除國債與黃金掛鉤條款，國債購買者不能再按有契約換取相應黃金。但這次違約具有特殊性，由于經濟危機羅斯福政府無力繼續用黃金支付一戰到期的債券，迫近使美國會立法規定以紙幣償付債務。顯然這是一次直接違約。第二次是1971年5月爆發第一次美元危機后，美國單方面宣布停止美元兌換黃金，與十國集團華盛頓會議上達成美元對黃金貶值7.89%的協議。第三次是1973年爆發第二次美元危機時，美國再次違約并宣布美元對黃金貶值10%。第四次是1978年4月，在由美國主導國際貨幣基金組織宣布取消黃金條款，徹底廢除了黃金的貨幣職能，這意味著各國原持有的等同黃金的美元已經變成“綠條”。二戰后美國采取通貨膨脹辦法，10年內將債務占GDP的比例降低了40%。2010年美聯儲通過購買國債方式推出QE2的量化寬松貨幣政策，如果通貨膨脹率高于國債收益率，意味著美國政府的債務負擔會大幅下降。資料顯示，僅過去的5年間，美國利用美元貶值使其對外債務減少了3.58萬億美元。目前有估算認為，如果美國年均通貨膨脹率為6.5%，總債務占GDP比例在四年內將下降23%左右。
張其佐說，由于美國是全球最大經濟體，美元是全球最主要的儲備貨幣，美國國債也是全球規模最大的主權債務。美國之所以采用通貨膨脹或美元貶值“變相違約”來轉嫁其債務風險，根本原因在于美國控制了國際貨幣體系組織的控制權，國際貨幣體系實質上是美元本位制，國際貨幣基金組織和美聯儲成了國際最后貸款人。由此造成目前國際貨幣體系存在嚴重的系統性缺陷，美元本位制完全沒有約束也就是說美元作為國際儲備貨幣發行沒有任何外部約束，因此美國可以充當國際最后貸款人，可以不受約束實行量化寬松政策，美聯儲可以濫發貨幣。美元本位制和浮動匯率體系，這個霸權貨幣體系本質上是讓全球各國為美元濫發貨幣等錯誤政策承擔了風險。
“總之，采用美元貶值和通貨膨脹變相違約，早已是美國減債減赤轉嫁風險的隱蔽做法。而對全球投資者來說，最終和最大的風險也正在于此。”
對中國經濟的影響
張其佐說，據美國財政部2011年12月29日發布的報告顯示，截至去年12月，中國持有美國國債總額為1.1519萬億美元，高于日本持有的1.0582萬億美元，仍為美國最大債權國。雖然美國今年經濟增長勢頭有所回升，由于2011年GDP增長1.8%明顯低于2010年增長2.8%，加之2012年美國GDP可能和去年1.8%的增長幅度持平。值得擔憂的是今年3月份失業率仍高達8.3%，仍然沒有擺脫“低增長低就業和高赤字”的狀況。在這樣的情況下，美國仍有可能在今年推出第三輪量化寬松貨幣政策，用印鈔票的方法刺激經濟，由些會加大通脹和美元持續貶值。從近期來看，美國債務對中國的影響主要表現在：一是如果美國繼續采取通貨膨脹或者美元貶值的間接違約方式來削減債務，會導致美國國債價格下跌，中國持有的美國國債帳面價值會出現較大損失，實際債權價值也會下降。從2005年匯改以來，中國實際有效匯率已經升值30%，如果美元貶值30%，中國的損失將達到3600億美元。如果一旦美國國債發生直接違約，也有可能本金和利息都將無法收回。顯然，目前持有美債風險不是償還風險，而是貶值風險和通脹風險，這是美元國際儲備貨幣地位所決定的。二是會給中國帶來輸入性通貨膨脹，推高我國物價繼續走高。