中國政府2012年的年經濟增長目標為7.5%。在全球經濟依然在掙扎著復蘇的時候，中國大幅下調增長目標自然引起全世界廣泛關注。但需要指出的是，中國政府下調經濟目標所表達的更多是一種政策姿態，而不是預測經濟表現。正如國務院總理溫家寶所言，降低增長率目標是為了“引導各方面把工作著力點放到加快轉變經濟發展方式，切實提高經濟發展質量和效益上來。”
　　固定資產投資是中國經濟增長的最重要引擎。中國是一個發展中國家，年人均收入不足5000美元，仍有充足的空間可用于資本存量的增加，但投資增長率顯然過高。問題不在于中國是否需要更多的投資，而在于中國的吸收能力是否能像過去十年那樣適應快速的投資增長。
　　出于這樣的考慮，投資率——在中國，投資占GDP的比重超過50%，而且還在不斷上升——可以作為固定投資對經濟的壓力指標。中國經濟投資增長耐受力已經到達極限并不是夸張的說法。
　　高鐵項目問題就是這一問題的寫照。2003年，中國上馬了第一個高鐵項目。作為2008—2009年全球金融危機時出臺的4萬億人民幣刺激項目的關鍵部分，高鐵建設投資可謂一日千里。到2010年底，中國運營高鐵網絡超過8000公里，另有17000公里在建。與此形成對照的是，西方國家花了半個世紀的時間才建造了6500公里高鐵線路。如此匆忙上馬如此多的高鐵項目，后續很有可能帶來諸多問題和風險。
　　超過一國吸收能力的投資增長會快速惡化投資的效益，進而危害長期增長前景。現今在中國出現的跡象一點都不令人奇怪。為了扭轉這一趨勢，適當放緩投資增長不僅必要，而且是利潤驅動的經濟不可避免的過程。
　　中國的投資率必須下降到一個可持續水平，與此同時，另一個挑戰是調整投資結構。多年來，房地產開發在中國的投資中獨占鰲頭，大約可占到GDP的10%和總投資的25%。但更多的資源應該被配置到建設人力資本、提供公共品、促進創造力和創新的項目中。但是，調整投資結構將不可避免地引起投資增長放緩，至少在過渡期內是如此，因而會拉低總體GDP的增長率。
　　過去30年來，國際貿易在中國的經濟發展中扮演著關鍵角色。但是，全球市場已經無法吸收中國龐大的出口，何況歐洲和美國的經濟低迷立刻會對出口需求形成沖擊。此外，勞動成本的增加和人民幣升值也將不利于中國出口部門，這些因素都將造成今年GDP增速放緩。
　　毫無疑問，中國需要較慢但更好的增長。問題在于，如果中國希望將GDP增長率由2011年的9.2%放緩為2012年的7.5%，同時又不想通過進一步提高投資率來惡化增長方式，那么年投資增長就必須不高于7.5%。
　　無需復雜的計算就可以得出，除非政府已做好了忍受投資率進一步攀升的準備，否則GDP增長7.5%的目標意味著投資增長率的大幅下降。為了補償由此產生的對GDP增長的不利沖擊，在出口增長仍受全球需求萎靡約束的情況下，消費必須出現迅速增加，而這一點很難在短期內實現。換句話說，降低GDP增長率在7.5%的水平又不讓中國增長模式更加非理性，是一個艱巨的任務。
　　因此，更可能的是2012年經濟增長率低于2011年，但仍顯著高于7.5%。相應地，投資驅動的增長模式將被進一步強化，盡管速度有所放緩，否則就難以避免政策引發的硬著陸。事實上，如何實現增長率放緩而不導致硬著陸是中國政府所面臨的最嚴峻的挑戰。硬著陸絕不是可選項。
　　中國的財政狀況依然堅挺，因此中國不太可能不惜風險地“加速經濟發展模式轉型”。就算中央政府確實如此，地方政府仍會因地方債務問題繼續追求盡可能高的增長率，同時在口頭上支持經濟減速呼聲。這就是為何大部分經濟學家在官方目標大幅下調的情況下，仍預測2012年的增長率將遠高于8%的原因。
　　（來自Project Syndicate）