經濟“硬著陸”歷來是各國政府所要極力避免的結果，所以可以說這是個不受歡迎的詞。但在每輪經濟周期中，總也免不了有關“硬著陸”還是“軟著陸”的討論。去年底，國內各方的討論較為激烈，直到央行在年底出手下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，市場各方才基本達成共識，宏觀調控不會無視經濟下行，宏觀政策放松將避免經濟“硬著陸”風險。
　　隨后，在政策放松預期下，滬深A股市場出現了一輪幅度超過15%的反彈。按照A股市場領先宏觀經濟3至6個月的經驗判斷，經濟已然無憂，觸底之聲四起。當時最為樂觀的預測時，經濟在今年一季度見底，類似于上一輪周期，在四萬億投資計劃推出后，整體經濟在2009年一季度見到低點。相對謹慎一些的判斷也認為，經濟至少會在上半年觸底。隨后公布的PMI等經濟先行指標，似乎也驗證了上述判斷。統計局公布的PMI指數甚至連續三個月位于50的枯榮分界線之上，并逐月回升。
　　然而，隨著“春節因素”被多方面的事實所證偽，宏觀數據的嚴峻表現重又引起市場的高度關注。反應最為劇烈的自然是A股市場，上證綜指短期下滑200點，悲觀情緒處于發酵之中。但對于市場的悲觀，焦點還是集中在宏觀經濟不及預期，少有人分析整體經濟的表現。
　　從經濟的同步指標看，似乎還只是意料之中的下滑。今年前兩個月，規模以上工業增加值同比實際增長11.4%，比去年12月回落1.4個百分點，比去年同期回落2.7個百分點。發電量數據同樣不容樂觀，同比增速為7.1%，較去年12月下滑2.6個百分點，較去年同期下滑4.6個百分點。
　　在統計局公布了規模以上工業企業經營數據后，市場才猛然意識到經濟下滑已然超過預期。今年前兩個月，全國規模以上工業企業實現利潤6060億元，同比下降5.2%。從結構看，僅集體企業和私營企業增長，國有及國有控股、股份制企業、外商及港澳臺商投資企業均出現不同程度下滑。一般而言，外商及港澳臺商投資企業代表了出口風向標，股份制企業基本代表了市場整體情況，國有及國有控股企業屬于先行指標，集體企業、私營企業對經濟周期的反映往往滯后。
　　在規模以上工業企業中，國有及國有控股企業實現利潤1791億元，同比下降19.7%；集體企業實現利潤106億元，同比增長17.6%；股份制企業實現利潤3472億元，同比下降2.5%；外商及港澳臺商投資企業實現利潤1419億元，同比下降18.9%；私營企業實現利潤2002億元，同比增長24.4%。不難看出，出口風向標趨勢走壞，先行指標不樂觀，集體企業、私營企業的經營正處于惡化階段。
　　之前，人們談論經濟是否會“硬著陸”，更多從“三駕馬車”入手分析。基于對房地產不會“硬著陸”的判斷。目前來看，調控思路已然清晰：即鼓勵剛需，抑制其他不合理需求，保障房的地位在弱化。考慮到1月人民幣貸款新增7387億元，2月僅新增7107億元，需求不足已然彰顯，“春節因素”被證明經不起推敲。為什么不是供給不足所致呢？第一，央行上月再次下調了存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，釋放流動性近4000億元。第二，票據直貼利率已從去年14%的高位，回落至5%以下。這兩點足以支撐對于實體經濟需求下滑的判斷。
　　或許，不少人已看到了經濟“硬著陸”的風險，但內心仍不愿承認。以匯豐PMI為例，歷來與統計局PMI存在差異。本質上，兩種數據并無明顯優劣，只不過樣本不同罷了。匯豐PMI代表中小企業，統計局PMI代表的是大中型企業，經營生態自然不同，對于經濟周期的感知也存在先后。3月匯豐PMI初值為48.1，已連續五個月位于枯榮線以下，且較上月大幅回落1.5個百分點。我們不該警惕些什么嗎？