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當前中國經濟的負債率并不低，為防止潛在信貸泡沫破裂而縮小貨幣信貸投放規模，金融部門面臨促進貨幣信貸增長回歸常態的收縮過程已經展開且遠未結束。這與改善流動性的貨幣政策目標是矛盾的。
在關注今年國內流動性有望實質性得到改善的同時，還應高度注意國內金融部門（主要為商業銀行）因前幾年貨幣信貸過快增長面臨較大的收縮壓力，貨幣信貸的這一被動收縮過程仍在進行之中，從根本上講，這與旨在改善流動性的貨幣政策松動目標是相互矛盾的。
之所以這么講，是因為歐美經濟體因債務危機而展開的“去杠桿化”進程，導致這些發達國家經濟增長放緩，引起其對中國商品的進口需求呈現下降趨勢。這使得因為以往投資過熱的部分行業難以順利地通過出口路徑消化其過剩產能，結果是利用銀行信貸而發展過快的部分行業或企業面臨債務超過資產的經營危機。中國制造業因此而遭遇“去杠桿化”壓力，也必然會引發過去一直鼓勵制造業“過度杠桿化”的金融部門必須為防止潛在信貸泡沫破裂而縮小貨幣信貸投放規模。這一收縮進程從目前來看遠未結束。
確實，自2008年國際金融危機爆發以來，中國的貨幣信貸過度增長，但自2011年以來貨幣信貸增長卻呈較為明顯的收縮趨勢。對此可以觀察以下三方面指標。
首先看廣義貨幣供應量M2的增長趨勢。從2008年至2011年，M2余額由47.5萬億元增長至85.2萬億元。其中，2008年末M2同比增長17.8%，2009年末
M2同比增長27.7%，2010年末 M2同比增長19.7%，2011年末
M2同比增長13.6%�？梢�，M2增速顯示了貨幣增長過快特征明顯，但去年來M2增速已快速下降。
其次看基礎貨幣的增長趨勢。2008年末基礎貨幣同比增長27.5%，年末貨幣乘數為3.68；2009年末基礎貨幣同比增長14.1%，年末貨幣乘數為4.11；2010年末基礎貨幣同比增長28.7%，年末貨幣乘數為3.92；2011年末基礎貨幣同比增長23.2%，年末貨幣乘數為3.78。這表明，當前基礎貨幣增速依然較快，但貨幣乘數似已回落合理區域。
再則看新增人民幣貸款的增長趨勢。2008年末人民幣新增貸款增長4.9萬億元，同比增長18.8%；2009年末人民幣新增貸款增長9.6萬億元，同比增長31.7%；2010年末人民幣新增貸款增長7.95萬億元，同比增長19.9%；2011年末人民幣新增貸款增長7.9萬億元，同比增長15.7%。
由此顯示，人民幣新增貸款規模增長一直較快，但去年以來卻罕見地出現微幅下降。
對上述三大方面指標的分析表明，過去幾年中國的確存在貨幣信貸過快增長情況，但也顯示出當前中國金融部門旨在促使貨幣信貸增長向常態水平回歸的收縮過程已經展開且遠未結束。
因為，從2011年中國金融部門龐大的資產負債規�？矗粌H金融部門本身的資產負債率相當高，而且其負債與GDP之比約為175.21%，表明當前中國經濟的負債率其實并不低，特別是實體經濟中與出口相關的制造業需要邁出“去杠桿化”的堅實步伐，這意味著通過舉債或擴大金融部門的資產負債表來推動投資，并非維持經濟高增長的最佳路徑。當預期未來經濟增長放緩特別是出口需求萎縮時，貨幣信貸增長的收縮進程也將展開，在目前國內外環境下僅靠貨幣信貸擴張已經難以提振經濟增長，因為投資和出口的前景變得不那么確定了，表明當前經濟中貨幣信貸收縮的過程尚未完全結束，這一收縮壓力依然存在。
正是由于當前經濟中貨幣信貸收縮的過程尚未結束，表明目前中國采取的貨幣政策微調措施——適當放松流動性，只是為了保證或維持經濟的正常運行，并非試圖借助貨幣信貸的非常態增長來刺激經濟增長。除非未來中國經濟面臨“硬著陸”風險，否則是不會輕易中斷貨幣信貸收縮過程的。也就是說，借助于貨幣政策的松動來改善流動性，實際上是與這一貨幣信貸收縮趨勢相矛盾的。這一點尤為值得注意。
在筆者看來，貨幣政策放松并非當前刺激經濟增長的唯一路徑，更加靈活的匯率政策或能為中國經濟增長提供更大的操作空間。這意味著提振經濟并非只有改善流動性這一條路，這從一個側面也反映了當前中國經濟及貨幣政策的真正要旨。
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