2012年，中國旅游處于增長方式轉變和產業升級全面深化的階段，受國際經濟衰退和國內經濟下行的劇烈影響，旅游貿易自由化進程將“提前”實現。受此強力推動，國內旅游企業將大舉進入首次公開募股（簡稱IPO）活躍期。
　　“十二五”規劃的主線是加快轉變經濟發展方式，這種“轉變”必須是可持續的。近年來，“強政府、大國企、巨量投資”發展方式被盲目推崇，旅游業的發展在很大程度上，是由強勢的政府部門主導，以國有旅游經濟為主體，利用國家宣傳機器的力量動員群眾旅游消費而來，大量不可再生的自然、文化、環境等資源被粗放投入，雖然促進了經濟轉型和產業升級，但是，這種舉國旅游的方式投入太大，成本太高，不可持續。
　　中國旅游要加快實現產業升級，但是，升級過程如果沒有觸及行業準入和退出的市場壁壘，沒有觸及地區性貿易壁壘，沒有全面激活民營旅游經濟，那么，就會成為“惡性”升級的陷阱。市場經濟的旅游發展，就是旅游產業自由化，自由準入，自由競爭，由市場主導而非政府主導，主體是創新企業家而非行政官員。
　　近期，新一輪國有企業改革啟動，政策表述為“繼續推進國有經濟的戰略性調整”，“大力推動國有資本戰略性調整”。本輪國企改革依然承接“十五大”經濟路線，即對國有經濟布局進行戰略性調整，實現國有企業從競爭性行業退出。筆者2011年12月2日在本版撰文《中國旅游有望“提前”實現貿易自由化》之判斷已得到驗證。
　　受上述因素影響，旅游產業的利好信號非常明顯。首先，旅游產業是典型的競爭性流通行業，國有經濟“調整”后所釋放的產業空間極其巨大，“市場細分”成為產業增量的核心動力。其次，打破旅游業發展的體制性障礙，意味著旅游市場要鼓勵創新、創業。第三，今年1月，溫家寶總理在全國金融工作會議上強調，要深化新股發行制度市場化改革。2月，央行等七部門發布《關于加強金融支持旅游業加快發展的若干意見》，明確規定“支持旅游資源豐富、管理體制清晰、符合國家旅游發展戰略和發行上市條件的旅游企業上市融資”。這三大信號，將強力推動旅游企業IPO。
　　近年來，旅企IPO主要有兩大特點：其一，民企異軍突起大有作為，宋城股份、騰邦國際、世紀游輪等民企紛紛成功上市，眾信旅游、春秋航空等民企正在上會審核。其二，現代服務業分拆上市是可行路徑，如港中旅成功將旗下華貿物流分拆上市，而中青旅分拆烏鎮則失敗。
　　據筆者調研，旅游企業IPO面臨著具有鮮明產業特性的困惑，主要矛盾集中在四個方面：一、優質的持續盈利能力；二、自主創新能力；三、股權清晰性；四、募投項目的可行性。
　　首先，優質的持續盈利能力是所有上市企業最重要的考核指標，首先是“盈利”及其匹配的營業收入等財務指標的“快速增長”，其次是高增長應具備穩定的持續性。近年來，中小企業板和創業板IPO被否的第一大原因均為持續盈利問題。結合個案分析有3種情況，比如某公司三年營業收入增長率不足10%，凈利潤增長率近三年不足5%，盈利性弱；某公司凈利潤從前一年150萬元增到當年3億元，高成長不具備可持續性；某公司主營業務單一，具有高成長性，但主營產品占主營業務收入的比重過高，過于依賴主營產品。
　　其次，企業盈利能力所依賴的核心競爭力，應是企業獨創，商業模式不僅要新穎和清晰，更要“不易被復制”。筆者建議：一、旅游企業應爭做細分市場第一家，據統計，40%成功過會的企業，是各自細分市場的第一家IPO企業。二、旅企搞自主創新不要錯誤地追求知識產權的數量，而應致力于集約創新和二次創新，重點打造基于市場驅動型和競爭對手型的創新機制。
　　第三，旅企重視經營管理，輕視以產權為基礎的企業組織管理。一股獨大、突擊入股、股權結構分散，是普遍的難題。筆者建議：一、增加獨立董事在董事會中的比例等，圍繞著“人”來做文章。二、實事求是看待股權委托管理的方式，它不一定能消除未來發行人控制權的爭奪。三、應及早引入新的戰略投資者，允許保薦機構擴大直投比例。
　　最后，設計募投項目時，企業常常錯誤地強調項目的總投資額、固定資產投資情況、土地使用情況等，但是，證監會有自己的審核標準，如募投項目的必要性，經濟效益測算方法，產能消化等。民營旅企多為輕資產公司，應注意將募集資金用于主營業務，并有明確的用途，如募投項目中的新增固定資產投資占比的設計應格外注意。
　　筆者認為，旅企IPO還有三點需要注意，第一，創業板要求關聯交易公允性，交易數量沒有量化指標，但從絕對額角度，不宜超過30%。關聯交易的趨勢并非“立刻取消”，而是交易金額越來越低，交易內容越來越窄，交易對象越來越少。第二，主營業務的銷售和定價要有企業自主權，不可依賴于實際控制人。第三，重視專營權的期限問題，把專營權期限和募投項目結合考慮。
　　（本文“旅游企業”指的是旅行社、酒店、票務代理、景區公園、旅游裝備、在線旅游等業態企業。本文限于境內主板和二板IPO。）