受當(dāng)前國內(nèi)外因素的諸多影響，預(yù)期今年中國經(jīng)濟(jì)增長放緩已成為一種共識，由此引發(fā)市場期待中國盡快放松宏觀調(diào)控政策來緩解“穩(wěn)增長”壓力。其中，如何改善市場流動性緊張局面，也是當(dāng)下國內(nèi)外市場特別關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一。
從影響當(dāng)前國內(nèi)流動性緊張的諸多因素分析，首先是今年2月份貿(mào)易逆差高達(dá)314.8億美元，為10多年來最大的單月逆差；2月份實(shí)際使用外資金額77.26億美元（同比下降0.90%）。這是自2011年11月起中國FDI連續(xù)四個月下降，此前3個月FDI分別下降了9.76%、12.73%和0.3%。由此，大規(guī)模的貿(mào)易逆差與FDI持續(xù)的負(fù)增長，勢必會導(dǎo)致2月份新增外匯占款大幅減少。誠然，與今年1月份新增外匯占款1409億元相比，2月份新增外匯占款僅為251元。伴隨著新增外匯占款的減少，也就意味著央行因購買外匯而需要投放相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣也會等量地減少，結(jié)果是國內(nèi)流動性將是收縮而不是擴(kuò)張。
其次再來觀察2月份的相關(guān)金融數(shù)據(jù)，2月份M2同比增長13.0%（比上月末高0.6個百分點(diǎn)）、M1同比增長4.3%（比上月末高1.1個百分點(diǎn)），M2同比增長速度仍然低于2012年M2增速初定目標(biāo)14%水平之下。此外，2月份社會融資規(guī)模為1.04萬億元，比上年同期多3912億元，但綜合1-2月份社會融資規(guī)�？慈员壬夏晖谙陆等嗣駧�4089億元，反映出經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)量依然在減少。其中，2月份新增人民幣貸款7107億元，同比多增1730億元，但比1月份環(huán)比減少274億元，今年1-2月份新增人民幣貸款較上年同期減少1268億元，顯示出當(dāng)前銀行體系的總體信貸仍在減少。這表明，今年年初中國總體信貸環(huán)境依然較為緊張，國內(nèi)市場流動性緊張局面仍未得到有效緩解。
從促使當(dāng)前國內(nèi)流動性會有所松動的積極因素分析，一是目前中國的存款準(zhǔn)備金率水平很高，按今年2月份央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)后計(jì)算，目前國內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為20.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率則為17%。鑒于上世紀(jì)90年代中國的存款準(zhǔn)備金率曾有過6%的較低水平，這預(yù)示著未來存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)下調(diào)的空間從理論上講是非常大的。
二是銀行體系的資本補(bǔ)充壓力將開始緩解。今年以來，興業(yè)銀行已決定通過定向增發(fā)融資264元人民幣，民生銀行也獲批H股融資90億人民幣。日前，中國第五大銀行交通銀行也通過了定向增發(fā)計(jì)劃融資566億人民幣。這表明，盡管國內(nèi)資本市場仍然不景氣，但商業(yè)銀行通過定向增發(fā)和H股融資，將有助于緩解其資本補(bǔ)充壓力。其他上市銀行估計(jì)也會緊跟其后實(shí)施再融資計(jì)劃。
三是中國銀監(jiān)會有可能推遲對國內(nèi)銀行執(zhí)行《巴塞爾協(xié)議III》新規(guī)的要求。放寬針對銀行嚴(yán)厲的資本金新規(guī)要求，通過降低一些要求，將使銀行業(yè)可以有充分的時間適應(yīng)這一變化，也預(yù)示了宏觀政策放松的積極信號。
綜合上述分析，一方面，新增外匯占款的減少或已成趨勢，加上人民幣升值預(yù)期弱化，對國內(nèi)流動性收縮的影響較大，當(dāng)然這也為存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)提供了可能性。另外，2012年M2年度增長初定目標(biāo)不超過14%，預(yù)示著“松”貨幣的環(huán)境難以形成；另一方面，推遲執(zhí)行《巴塞爾協(xié)議III》新規(guī)及銀行資本金補(bǔ)充壓力的減緩，都有利于增強(qiáng)銀行體系的流動性，也間接有利于增強(qiáng)市場的流動性。
但值得關(guān)注的是，由于存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)除了與控制銀行可貸資金有關(guān)外，更重要的是用來對沖外匯占款，這意味著存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)步伐要弱于市場預(yù)期，因?yàn)檠胄幸暸c外匯占款相關(guān)的流動性情況而定。
由此可見，盡管今年中國國內(nèi)的流動性會比去年明顯放松已成定局，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的頻率也將增加，但貨幣條件的改善僅能促使貨幣政策回歸常態(tài)，離市場預(yù)期的較松的貨幣政策目標(biāo)仍有較大距離。特別是改善的國內(nèi)流動性流向是結(jié)構(gòu)性的——流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的流動性可能會增強(qiáng)，但流動性不一定會流向股市特別是房地產(chǎn)。這是當(dāng)前投資市場最值得關(guān)注的關(guān)鍵問題。