辨別價格水平是順周期的經濟變量還是逆周期的經濟變量，有助于識別經濟周期波動是由總需求沖擊引起的還是由總供給沖擊引起的。我國物價總水平表現為明顯的順周期特征，現階段我國物價對經濟增長的敏感系數持續走低，我國經濟出現滯脹的概率較小。
價格波動與經濟周期波動關系密切，通過價格波動可以判斷經濟周期波動是來自于總需求沖擊還是總供給沖擊。由總需求總供給曲線可知，當經濟周期波動的沖擊源來自總需求時，除了總供給曲線水平的凱恩斯主義極端情況外，在正常情況下，價格水平將與產出水平發生同方向的變動。比如，擴張總需求的宏觀經濟政策沖擊會導致價格水平和產出水平同時提高；相反，若總需求萎縮，將帶來產出和價格水平同時下降，即價格水平表現為順周期特征。
當經濟周期波動是由總供給方面的因素導致時，如新技術的發明和使用等，將會帶來產出水平和價格水平的反方向變動，即產出水平提高（或下降）伴隨著價格水平下降（或上升），即價格水平表現為逆周期的特征。
因此，辨別價格水平是順周期的經濟變量還是逆周期的經濟變量。有助于識別經濟周期波動是由總需求沖擊引起的還是由總供給沖擊引起的。
據相關研究發現，美國在第二次世界大戰前，價格水平具有很強的順周期特征，并且盧卡斯將價格的順周期性列為基本的經濟特征，物價的順周期行為似乎成為普遍接受的事實。戰后有所改變，美國在1954-1989年期間，價格水平表現出明顯的逆周期特征，近年來價格的周期性特征不明顯。
那么，在中國物價總水平是否表現為明顯的周期性特征？改革開放以來，我國的年均經濟增長率為9.9%，居民消費價格年均上漲5.4%，保持了較高的經濟增率和適中的物價水平。物價水平之所以達到5.4%，主要是上世紀八十年代末和九十年代中期物價水平較高。
改革開放以來，我國經歷了四次較大的物價波動。從1978年到1983年，我國經歷了第一次物價波動，在此階段，國家實行嚴厲的價格管制，物價雖然有所波動，但波動幅度不大。1984-1990年，我國經歷了第二輪物價波動，此次波動是價格闖關所引起的政策性波動，1982起我國CPI持續向上，在1985年達到小高點，之后兩年有所回落，但1988年迅速達到峰值18.8%。1991年到1999年，我國經歷了第三次價格波動，1991起CPI持續增長，經過3年的時間，1994年達到波峰，而后經歷5年時間緩慢降至谷底，并轉為負值。其中，1994年CPI高達24.1%，為階段最高值，此階段主要由寬松的貨幣政策和積極的財政政策導致投資過熱引起物價飛漲。從2000年到現在，我國經歷了第四次價格波動，此次物價波動歷時較長，波動幅度較小，物價相對很穩定，總體來看，此次價格波動趨于平緩。
從經濟增長和物價總水平變動趨勢的關系圖可以看出，我國經濟增長率與物價總水平的變動大致經歷了兩個階段。
1978-1995是第一階段，此階段，無論是經濟增長率還是物價總水平變動都呈現出大起大落的特點，物價總水平在1994年甚至達到了24.1%，經測算，此階段物價總水平與經濟增長率之間的相關系數為0.17，相關系數為正，表現出一定的順周期特征。
1996-2009是第二階段，此階段，經濟增長率和物價總水平變動趨于平緩，價格水平持續下降，1998-1999年間物價總水平為負數，隨著2002年新一輪的經濟周期的開始，物價總水平也逐漸轉為正數，但仍維持在較低的水平，經測算，此階段物價總水平與經濟增長率之間的相關系數為0.41，相關系數為正且明顯大于上一階段，物價的順周期特征進一步增強。
總的來看，我國經濟增長率和物價總水平變動趨勢大體一致，順周期特征明顯，但物價總水平的變動幅度明顯大于經濟增長率的變動幅度。
根據1978-2011年我國的經濟增長率和居民消費價格數據，利用可變參數狀態空間模型，得到我國通貨膨脹率對經濟增長率的反應系數（見表）。
通貨膨脹率對經濟增長率的反應系數
從整體輪廓上看，系數 的變化趨勢具有“凸型”特征，表明系數 的變化過程經歷了一個由低到高再由高到低并逐漸穩定的過程。反應系數
的變化過程大致可劃分為四個階段。
第一階段是1980-1987年，這個階段反應系數
波動的特點是低位勢，強波動，波動位勢基本維持在0.15-0.38之間，波動頻率較為頻繁；第二階段 1988-1993年，這個階段反應系數
波動的特點是高位勢，強波動，波動位勢基本維持在0.5-0.85之間，波動頻率相當頻繁；第三階段是1994-2002年，這個階段反應系數
表現出不斷下降趨勢，從1994年的最高點0.88下降到2002年的最低點0.013，僅用了7年時間，就下降了0.867；第四個階段是
2003至今，這個階段反應系數 的變化的特點是低位徘徊，反應系數 基本在0.1左右徘徊。反應系數
的穩定有助于同時實現經濟增長和物價穩定目標。
2002年我國進入新一輪經濟周期后，經濟增長率在高位不斷平滑，同時，物價總水平始終很低，波動幅度也很小，整體來看，呈現出“高增長”、“低通脹”，一片繁榮穩定的景象，這與反應系數
在此期間的低位徘徊密切相關。因此，改革開放以來我國經濟周期波動主要來自于總需求的沖擊。
從1994年后基本呈下降趨勢，從0.88下降到目前的0.11，表明中國經濟增長率變動對價格水平變動的影響越來越小，即近些年來菲利普斯曲線逐漸變得平緩。
當由于總需求增加導致出現正向經濟波動時，價格水平上升幅度很少，也就是說，需求變動帶來的物價上漲壓力不是很大。這也同時說明了我國的供給水平有了顯著的提高，需求增加更多地表現為供給的相應提高，而價格水平保持不變或者增幅有限。
1998-1999年中國經濟出現了緊縮，這使得通貨緊縮趨于惡化。2002年我國進入新一輪經濟周期擴張階段后，通貨緊縮的壓力得到了緩解。2003年以來，我國經濟增長率保持在較高水平，但由于價格波動對經濟波動的敏感性持續較弱，物價總水平并沒有出現大幅上漲，實現了高增長與低物價的良好組合。
在當前價格波動對經濟波動的反應系數持續較小的情況下，如果經濟增長放緩，物價上漲空間也會受限，現階段我國經濟出現滯脹的概率較小。