受訪者：中國人民大學(xué)財(cái)金學(xué)院副院長、金融與證券研究所副所長
趙錫軍
采 訪：常艷軍
上市和退市制度構(gòu)成了整個(gè)證券市場核心的制度。今年年初召開的全國金融工作會(huì)議明確指出，要健全退市制度，堅(jiān)持優(yōu)勝劣汰，不斷提高上市公司質(zhì)量。全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議也提出，以優(yōu)化市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制為導(dǎo)向，積極推進(jìn)退市制度改革，逐步形成市場化和多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系。
“優(yōu)勝劣汰，將有限的資源向優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行合理配置，是證券市場的重要功能。規(guī)范的退市制度是保證證券市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制最后完成的組成部分。”中國人民大學(xué)財(cái)金學(xué)院副院長、金融與證券研究所副所長趙錫軍表示，現(xiàn)在管理部門提出要進(jìn)行退市制度改革，對于完善證券市場和發(fā)揮其優(yōu)勝劣汰的功能具有重要意義。從長期上看，也能保護(hù)有健康投資理念的投資者。
我國證券市場建立的時(shí)間還比較短，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，證券市場制度建設(shè)也在不斷進(jìn)行調(diào)整。但實(shí)際上，相關(guān)制度的調(diào)整與市場的發(fā)展并不同步。
“相對而言，退市制度的變革要慢一些。”趙錫軍說，盡管在整個(gè)證券市場制度建設(shè)的過程中，對退市制度陸陸續(xù)續(xù)地有些安排，但這些安排都是非常被動(dòng)的。在趙錫軍看來，現(xiàn)在的退市制度已經(jīng)落后于證券市場的發(fā)展。
由于現(xiàn)行退市制度的退市程序比較復(fù)雜，退市周期較長，使得退市效率較低，存在上市公司通過各種手段調(diào)節(jié)利潤以規(guī)避退市的現(xiàn)象，導(dǎo)致上市公司“停而不退”，由此引發(fā)了“殼資源”的炒作，以及相關(guān)的內(nèi)幕交易和市場操縱行為。
“這不僅帶來了投資理念的混亂，不利于健康投資理念的形成，也阻礙了公平競爭的良性循環(huán)，使得資源得不到有效配置。”趙錫軍認(rèn)為，如果這一現(xiàn)象得不到遏制，那么最后“上市公司這個(gè)平臺(tái)就不能成為主營業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展、不斷謀求進(jìn)步的平臺(tái)”。
對于我國證券市場退市制度的規(guī)范，趙錫軍認(rèn)為應(yīng)當(dāng)建立市場化機(jī)制，由投資者來選擇什么樣的上市公司要被淘汰出局。
趙錫軍表示，有一點(diǎn)要注意，投資者擁有選擇權(quán)的同時(shí)，應(yīng)該能夠獲取很明確的、透明的信息。他舉例說，比如在制度設(shè)計(jì)層面要明確，上市公司在哪些情況下會(huì)退市，達(dá)到什么程度、多久會(huì)退市。首先有一個(gè)定性的規(guī)定，同時(shí)有量化的指標(biāo)，包括價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)和時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)，“價(jià)格指標(biāo)，能夠讓投資者得到警示；時(shí)間指標(biāo)，則讓投資者有思考和選擇的時(shí)間。”
| |
以創(chuàng)業(yè)板為試點(diǎn)逐步推進(jìn) |
2011年，證監(jiān)會(huì)推出了一系列的制度調(diào)整，其中包括退市制度建設(shè)。11月份，在借鑒主板、中小企業(yè)板和海外成熟市場退市制度經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，深圳證券交易所公布了《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案（征求意見稿）》，表示將會(huì)在吸收有關(guān)意見與建議的基礎(chǔ)上對方案進(jìn)行進(jìn)一步修訂后正式對外發(fā)布。
“這個(gè)征求意見稿的提出，實(shí)際上傳遞出一個(gè)信息，就是監(jiān)管層已經(jīng)開始積極探索市場化退市制度的建設(shè)，引導(dǎo)投資理念向更加健康的方向發(fā)展，提醒投資者要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，上市公司要更加關(guān)注自己的業(yè)績，這代表了發(fā)展方向。”趙錫軍同時(shí)表示，“管理部門要建立一個(gè)規(guī)范的、參與各方都去遵守的退市制度，讓參與者更多達(dá)成共識(shí)是建立這個(gè)制度核心的工作。從廣泛征求意見到真正形成越來越具體化的制度，也是投資者理念不斷凝聚、達(dá)成一致的過程。”
他認(rèn)為，如果簡單讓交易所或監(jiān)管部門設(shè)立一個(gè)門檻或指標(biāo)比較容易，但如果得不到市場的共識(shí)，即便建立起一套制度也會(huì)有很大的爭議。
而且建立市場化的退市制度不是一步就能到位的，從這么多年退市制度的變化來看也是在慢慢推進(jìn)。
“退市制度的推進(jìn)步伐不能脫離當(dāng)時(shí)投資者和上市公司的認(rèn)識(shí)。”趙錫軍說，“一個(gè)多層次的資本市場是我們的目標(biāo)，在不同的市場上會(huì)有不同的制度規(guī)范。將來的退市制度應(yīng)該是一個(gè)市場化、多層次的體系。”