2009年6月啟動(dòng)的新股發(fā)行體制市場(chǎng)化改革已取得成效。然而，由于中小板和創(chuàng)業(yè)板仍處在初創(chuàng)期，市場(chǎng)規(guī)模還很狹小，新股發(fā)行供不應(yīng)求，在現(xiàn)行的荷蘭式競(jìng)價(jià)法則下，IPO本能地出現(xiàn)了“三高”現(xiàn)象。因此，我們有必要在網(wǎng)下詢價(jià)技術(shù)上作一些細(xì)節(jié)上的修訂與變革，比如，將現(xiàn)行“荷蘭式競(jìng)價(jià)”改換為“美國(guó)式競(jìng)價(jià)”。
如果這樣做的效果仍不夠威猛，則建議在美國(guó)式競(jìng)價(jià)法下再引入“存量發(fā)行”，擴(kuò)大網(wǎng)下配售供給量，如此下來，一定可以輕松剿滅IPO三高現(xiàn)象。不過，筆者在此要特別申明：在現(xiàn)行荷蘭式競(jìng)價(jià)法不作任何改變的前提下，A股市場(chǎng)不適合引入“存量發(fā)行”，否則，便會(huì)火上澆油。
美式競(jìng)價(jià)與荷式競(jìng)價(jià)是證券發(fā)行競(jìng)價(jià)的兩種基本模式。一般地，在賣方市場(chǎng)格局下，為了保護(hù)投資人的權(quán)益，適合采用美式競(jìng)價(jià)法；相反，在買方市場(chǎng)格局下，為了保護(hù)發(fā)行人的權(quán)益，則適合采用荷式競(jìng)價(jià)法。
所謂荷式競(jìng)價(jià)，簡(jiǎn)而言之，就是所有中標(biāo)人的“中標(biāo)價(jià)”都是相同的，它采用的是全體中標(biāo)人報(bào)價(jià)的最低價(jià)。相反，在美式競(jìng)價(jià)中，每個(gè)中標(biāo)人的“中標(biāo)價(jià)”就是各自的實(shí)際報(bào)價(jià)，也就是說，中標(biāo)人的“中標(biāo)價(jià)”各不相同、有高有低，高報(bào)價(jià)者高價(jià)認(rèn)購、低報(bào)價(jià)者低價(jià)認(rèn)購。由此可見，荷式競(jìng)價(jià)易于“推高”中標(biāo)價(jià)，相反，美式競(jìng)價(jià)則易于“做低”中標(biāo)價(jià)。
目前，在我國(guó)A股市場(chǎng)，新股發(fā)行網(wǎng)下詢價(jià)配售正是采用了荷式競(jìng)價(jià)法。從表面上看，荷式競(jìng)價(jià)的最大好處就是“價(jià)格公平”，即網(wǎng)下與網(wǎng)上實(shí)際申購價(jià)格完全一樣，但其最大缺陷也在于此，由于它以全體中標(biāo)人的最低報(bào)價(jià)作為網(wǎng)下統(tǒng)一配售的中標(biāo)價(jià)，很顯然，高報(bào)價(jià)者可獲得相對(duì)較低的中標(biāo)價(jià)配售，因此，為了獲得配售機(jī)會(huì)，幾乎所有詢價(jià)對(duì)象都敢于推高報(bào)價(jià)，結(jié)果就會(huì)出現(xiàn)十分荒唐的、畸高的發(fā)行價(jià)。這應(yīng)該是純技術(shù)層面存在的重大缺陷。
為此，筆者建議：在A股IPO網(wǎng)下詢價(jià)配售環(huán)節(jié)，將現(xiàn)行荷式競(jìng)價(jià)法改為美式競(jìng)價(jià)法，并以全體中標(biāo)人的“加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)”作為網(wǎng)上統(tǒng)一申購價(jià)格，同時(shí)仍維持對(duì)詢價(jià)對(duì)象中標(biāo)人配售股份“三個(gè)月鎖定期”的要求。
如此一來，網(wǎng)下配售的一半股份的中標(biāo)價(jià)高于網(wǎng)上申購價(jià)格，而網(wǎng)下配售的另一半股價(jià)的中標(biāo)價(jià)則低于網(wǎng)上申購價(jià)格，這一全新的發(fā)行定價(jià)模式，是對(duì)網(wǎng)下高報(bào)價(jià)者的懲罰、對(duì)網(wǎng)下低報(bào)價(jià)者的獎(jiǎng)賞，將大大提升網(wǎng)下詢價(jià)對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并會(huì)有效鼓勵(lì)網(wǎng)下詢價(jià)更理性、更低調(diào)，這對(duì)新股供不應(yīng)求的中國(guó)股市來說，美式競(jìng)價(jià)法有利于“做低”網(wǎng)下中標(biāo)價(jià)，進(jìn)而“做低”網(wǎng)上申購價(jià)格，并能在某種程度上有效消除IPO嚴(yán)重超募的現(xiàn)象，不過，它卻仍無法避免新股上市首日被爆炒的命運(yùn)！真正想要解決這些問題，一方面，進(jìn)一步加速市場(chǎng)擴(kuò)容，盡快做大創(chuàng)業(yè)板和中小板；另一方面，尤其是要盡快推進(jìn)資本市場(chǎng)其他配套制度的改革，不能總是停留在新股發(fā)行體制改革環(huán)節(jié)。