歐元區(qū)主權債務危機及其化解是2011年國際經(jīng)濟領域的首要問題。當前，歐元區(qū)國家已經(jīng)著手建立長期制度和機制，以德國為中心，以歐洲央行(ECB)、國際貨幣基金組織(IMF)為支柱，以財政聯(lián)盟和歐洲共同債券的構建為方向，形成了解決歐元區(qū)債務危機的“小循環(huán)”。同時，又形成了美歐協(xié)力的“大循環(huán)”。
美國經(jīng)濟：復雜金融市場環(huán)境下的經(jīng)濟加速復蘇
2011年，美國經(jīng)濟盡管受到年初經(jīng)濟增速下滑，年中美債風波沖擊等因素的影響，但總體經(jīng)濟形勢基本保持穩(wěn)定，從第4季度開始，美國經(jīng)濟的復蘇信號明顯增強，關鍵經(jīng)濟指標普遍趨于好轉，GDP增速超過3%，私人固定資本、個人消費和出口三駕馬車增長強勁，發(fā)展前景看好。
美元利率是美國貨幣當局的基礎政策工具，根據(jù)美聯(lián)儲2012年首次貨幣政策會議的決議，在2014年以前，美聯(lián)儲都有望保持0-0.25%的超低聯(lián)邦基金利率安排。2011年的美元實際有效匯率總體表現(xiàn)為貶值，對支持美國出口擴張和實體經(jīng)濟復蘇起到了良好的效果。
美國國債實施余額管理，在成功度過2011年8月2日的國債危機后，美國國債余額又逼近15.2萬億美元的新上限，國家債務率達到100%。但總體上看，美國債務風險不大，基本處于安全可控的范圍。
美國房地產(chǎn)市場逐步企穩(wěn)，但形勢依舊復雜。2011年第4季度，美國新房銷售量為92.2萬幢，與市場的預期基本持平，房屋的價格保持在2006年的70%左右，房貸風險處于可控區(qū)間。但另一方面，美國房地產(chǎn)市場擁有巨量的“影子庫存”，止贖房產(chǎn)已超過170萬套，樂觀化解期限為44個月，仍是美國經(jīng)濟的重大風險源之一。但客觀來看，美國房地產(chǎn)價格已回落至相對合理區(qū)間，泡沫擠壓殆盡，具備重新進入資產(chǎn)市場的條件。
在實體經(jīng)濟加速復蘇的情況下，美國金融市場也將逐步趨于穩(wěn)定，2012年除非因歐債危機失控而殃及美國的情況外，美國經(jīng)濟將穩(wěn)步進入復蘇期。
歐債危機：多重博弈與“小循環(huán)”框架初成
歐元區(qū)主權債務危機自2009年末暴發(fā)已有2年，其發(fā)展出現(xiàn)了橫向和縱向兩個特點：橫向是由希臘這一問題國家蔓延至整個歐元區(qū)的“邊緣國家”，而又從邊緣國家蔓延至部分中心國家；縱向是單純的財政危機延伸到金融市場，形成部分意義上的金融貨幣危機，而又由金融貨幣市場向整個實體經(jīng)濟延伸，形成某種程度上的經(jīng)濟危機。
導致歐債危機發(fā)展和蔓延的根本性原因有兩點：一是美歐之間的財政貨幣制度失衡，歐元區(qū)國家只擁有跛行的財政主權，難以通過擴張性的貨幣安排來滿足政府的融資需要；二是歐元區(qū)中心國家和邊緣國家的權利義務失衡，在財政金融體系出現(xiàn)問題以后，邊緣國家承擔了大部分調(diào)整義務，而中心國家則較少受到?jīng)_擊甚至從中獲利。
化解兩個“失衡”是解決歐元區(qū)主權債務危機的根本要求。危機以來，歐元區(qū)各國在多重博弈框架下幾經(jīng)努力已基本形成了危機解決的方案與框架。此外，歐元區(qū)各國還著眼長遠，立足于對歐元體系中制度性和結構性缺陷的糾正來重構后危機時期更有競爭力的歐元體系和更具一體化的經(jīng)濟同盟安排。
歐元區(qū)已基本形成了化解歐債危機的“小循環(huán)”框架。該框架以德國為中心，以歐洲央行(ECB)、國際貨幣基金組織(IMF)為支柱，以財政聯(lián)盟和歐洲共同債券的構建為方向，通過有效糾正兩個“失衡”消除歐債危機進一步累積的基礎。
當前，歐元區(qū)面臨著克服危機、防范通脹和經(jīng)濟復蘇的三重壓力。從當前情況看，僅僅借助于區(qū)內(nèi)“小循環(huán)”的力量還不足以解決好上述復合性問題的影響，適當引入?yún)^(qū)外力量，特別是處于復蘇期的美國力量，形成美歐“大循環(huán)”是一項現(xiàn)實而亟需的政策選擇。
美歐“大循環(huán)”框架下的協(xié)作嘗試
嚴格地說，美歐“大循環(huán)”框架目前仍是屬于功能上的，而并非機制上的。但考慮到歐元區(qū)一體化進程的進一步深化，克服歐元體系中制度性和結構性缺陷等因素的影響，逐步形成機制化、規(guī)范化的美歐“大循環(huán)”框架是今后一個時期世界經(jīng)濟領域的重要問題。2011年第4季度，美國“大循環(huán)”的具體政策開始逐步試水。
美聯(lián)儲的“臨時美元流動性互換協(xié)議”是解決歐元區(qū)流動性不足和通貨膨脹壓力加大的良好舉措。美聯(lián)儲給予歐洲銀行業(yè)簽署“臨時美元流動性互換協(xié)議”的權利和便利，通過歐洲銀行借入美元資本的方式，滿足歐洲企業(yè)的美元流動性缺口，并充分利用美元的國際基準貨幣的地位，進一步滿足歐洲企業(yè)海外支付、投資和交易的需要，從而避免遭受歐元區(qū)主權債務危機國家“擠出”效應的影響和引發(fā)歐洲央行過分投放貨幣形成的通貨膨脹壓力。2011年12月末，美聯(lián)儲將“互換協(xié)議”項下的借款利率下調(diào)50個基點，以進一步便利歐洲企業(yè)融資和加強財務管理。
