在標(biāo)準(zhǔn)普爾突然下調(diào)了歐元區(qū)九國的主權(quán)信用評(píng)級(jí)后，日本首相野田佳彥旋即表示，日本應(yīng)對(duì)此有所警惕，避免成為下一個(gè)被降級(jí)的目標(biāo)。野田的自警并非危言聳聽。日本國債可能成為一顆非常危險(xiǎn)、破壞力巨大的定時(shí)炸彈。
　　日本長期奉行“以新債補(bǔ)舊債”的融資模式。過去20多年里，國債平均每年以40萬億日元的速度增長。據(jù)日本財(cái)務(wù)省公布的最新數(shù)據(jù)，至2012年末，日本長期債務(wù)余額將達(dá)937萬億日元，再創(chuàng)紀(jì)錄，而債務(wù)與GDP之比將達(dá)195%，遠(yuǎn)超意大利的128%、美國的103.6%，在發(fā)達(dá)國家中居首位。按日本現(xiàn)有人口總數(shù)計(jì)，人均負(fù)債約達(dá)732.5萬日元，人均債務(wù)占比在發(fā)達(dá)國家中也居首。若加上地方政府債務(wù)，照國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，2011財(cái)年日本國家負(fù)債總額將達(dá)到997萬億日元，債務(wù)總水平會(huì)達(dá)當(dāng)年GDP的227.5%。到2016年，日本公共債務(wù)將達(dá)GDP的277%。
　　觀察發(fā)現(xiàn)，日本10年期國債收益率一直保持在1.3%左右，20年期和30年期國債收益率分別徘徊在1.79%和1.96%左右，均處于歷史的底部。照國際經(jīng)驗(yàn)，只有當(dāng)10年期國債收益率超過6%時(shí)才會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；不僅如此，日本國債的市場(chǎng)銷路一直很暢通。前不久標(biāo)售的一期10年期的國債，海外投資者連續(xù)五周共計(jì)凈買入4.696萬億日元，刷新2005年以此種形式編制數(shù)據(jù)以來的歷史紀(jì)錄。這種市場(chǎng)狀況又說明，盡管日本國債規(guī)模一再刷新歷史紀(jì)錄，但因?yàn)槿毡緜�券有著穩(wěn)定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，長期的低利率和高儲(chǔ)蓄為國債創(chuàng)造了龐大的需求力量，并且擁有龐大的海外資產(chǎn)，短期不會(huì)發(fā)生歐洲那樣的債務(wù)危機(jī)。
　　不同于歐美，日本95%的國債由國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者持有，外國人（主要是機(jī)構(gòu)）持有日本國債的比例僅5.2%。在發(fā)達(dá)國家中最低。這就意味著，即便日本債臺(tái)高筑、國際金融市場(chǎng)環(huán)境動(dòng)蕩，日本債券市場(chǎng)仍可維持較為穩(wěn)定的狀態(tài)；而無論日本政府能否如期償還債務(wù)，都不會(huì)直接影響國際金融機(jī)構(gòu)的信用和運(yùn)營，也不會(huì)引發(fā)地區(qū)性或國際金融體系的連鎖反應(yīng)。
　　在長期的低利率杠桿因素的作用下，日本的國內(nèi)居民儲(chǔ)蓄率一直維持在30%以上，與此相對(duì)應(yīng)，日本擁有近12萬億美元的國民儲(chǔ)蓄和1400多萬億日元的個(gè)人金融資產(chǎn)，從而支持了政府的融資能力。另一方面，與基準(zhǔn)利率對(duì)應(yīng)的不到1.4%的國債利率使得政府即便擴(kuò)大國債發(fā)行規(guī)模，但實(shí)際支付的利息卻沒有顯著變化，基本消除了政府的融資成本風(fēng)險(xiǎn)。
　　截至2011年底，日本外匯儲(chǔ)備余額達(dá)1.29萬億美元；此外，截至2011年底，包括商品和服務(wù)貿(mào)易、所得收支等在內(nèi)的日本經(jīng)常項(xiàng)目收支順差達(dá)17萬億日元。這也意味著，即便日本債市陷入危機(jī)，拋售海外資產(chǎn)也可作為應(yīng)急之策。
　　過去一年，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)日本主權(quán)信用級(jí)別的聲音連綿不斷，其中標(biāo)準(zhǔn)普爾九年來首次將日本長期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“AA”級(jí)下調(diào)至“AA-”級(jí)，穆迪和惠譽(yù)則分別將日本信用評(píng)級(jí)展望調(diào)低為“負(fù)面”。日本國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)投資信息中心也將日債評(píng)級(jí)從A3下調(diào)至“AA+”。的確，從長遠(yuǎn)來看，由于日元持續(xù)升值和政治體制掣肘經(jīng)濟(jì)增長，財(cái)政支出壓力巨大，政府赤字與日俱增，政府面臨著越來越大的還本付息壓力，國債的需求市場(chǎng)存在非常大的不確定性，日本國債的確面臨著許多重大風(fēng)險(xiǎn)。
　　自2008年以來，日元已連續(xù)4年走強(qiáng)，其中2011年日元兌美元多次打破“二戰(zhàn)”后的歷史最高紀(jì)錄。日元升值嚴(yán)重打擊了日企出口，同時(shí)加速企業(yè)海外轉(zhuǎn)移勢(shì)頭，加劇國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空洞化。據(jù)國際協(xié)力銀行調(diào)查，日本的國內(nèi)制造業(yè)，今后三年將強(qiáng)化、擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)的企業(yè)占87.2%之強(qiáng)。除了面臨著日元升值的巨大壓力之外，日本國內(nèi)政治體制導(dǎo)致政府首腦更迭頻繁，難以形成領(lǐng)導(dǎo)國家的核心力量，這已對(duì)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成了長期的負(fù)面效應(yīng)。
　　去年的大地震與海嘯導(dǎo)致日本的財(cái)政支出總額為了災(zāi)區(qū)重建將有爆炸性增長，總共需要投入23萬億日元。另一方面，日本社會(huì)老齡化的加劇又使養(yǎng)老金和醫(yī)療保障支出將出現(xiàn)趨勢(shì)性增長。目前，日本醫(yī)療保障支出與GDP之比已提高了5個(gè)百分點(diǎn)。在不可逆轉(zhuǎn)的老齡化趨勢(shì)下，社會(huì)保障對(duì)財(cái)政支出的需求將越來越大，結(jié)構(gòu)性財(cái)政赤字將更趨惡化。日本內(nèi)閣府發(fā)表的《中長期經(jīng)濟(jì)財(cái)政測(cè)算報(bào)告》顯示，到2020財(cái)年，日本基礎(chǔ)財(cái)政收支將出現(xiàn)23.2萬億日元赤字。
　　2011財(cái)年，日本國債還本付息支出達(dá)到21.5萬億日元，未來如果東京面臨不足以支付其國債利息并為新債發(fā)行融資的困境，國債收益率將大幅上揚(yáng)，融資成本將會(huì)加大，不排除日本評(píng)級(jí)被降至垃圾級(jí)別的可能性。