作為世界上增速最快的經(jīng)濟體，中國股指表現(xiàn)卻一年不如一年，面對慘淡的股市，推廣賣空機制、養(yǎng)老基金入市等建議陸續(xù)見諸報端。但筆者認(rèn)為，推廣這些措施之前，必須先澄清對A股市場的誤解。
　　許多評論家認(rèn)為，像中國這樣一個增長迅速的經(jīng)濟體，增勢必然會在股市上得到較好反映，但很多國際證據(jù)表明，事實恰好相反。一些研究表明，正是經(jīng)濟的快速增長才會導(dǎo)致股市疲軟，經(jīng)濟增長與股票回報其實是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系。
　　近年來，研究經(jīng)濟增長與股票收益率關(guān)系的人不在少數(shù)。杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）是美國證券業(yè)研究學(xué)會學(xué)術(shù)主任，他對世界近200年的投資回報率進行分析后得出結(jié)論：絕對的GDP增長與股市回報率成反比關(guān)系，一個國家的高速發(fā)展往往與對投資者的較低回報相關(guān)聯(lián)。
　　倫敦商學(xué)院教授的ElroyDimson、Paul Marsh及Mike Staunton是全球長線投資回報研究的權(quán)威，通過對過去100年全球股票、債券、票據(jù)、通貨膨脹與貨幣的長期投資表現(xiàn)進行分析后，他們得出結(jié)論：股票回報率與人均增長存在關(guān)聯(lián)，經(jīng)濟增長越高人均增長率越低。例如，1900年至2000年的關(guān)系指數(shù)為－0.27，1951年至2000年的關(guān)系指數(shù)為－0.03。
　　佛羅里達(dá)大學(xué)專門研究上市公司的教授杰伊·里特也發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)生產(chǎn)總值人均增長率與股價關(guān)系密切。他通過對16個國家自1900至2002年的數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，這一關(guān)系指數(shù)為－0.37。高盛最近也注意到這種特殊的反比關(guān)系，據(jù)他們對1991年以來的分析，增長最慢國家的股市比增長最快國家的股市要平均每年高出5個百分點。
　　如果承認(rèn)高速的經(jīng)濟發(fā)展與疲軟的股市存在反比關(guān)系，就不難解釋中國當(dāng)前的困局。高盛認(rèn)為，中國可能是經(jīng)濟增長快與股市回報成反比的最佳例證。
　　不管是1年還是18年，中國經(jīng)濟快速增長并沒有轉(zhuǎn)化成更好的股市回報，這說明，更快的經(jīng)濟增長不能帶動股市回報率，股市漲幅很有可能滯后于慢速經(jīng)濟增長。
　　經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為，投資是經(jīng)濟增長的驅(qū)動力。然而，一個公司的紅利不僅來自投資所得，所以高紅利雖然給股價帶來了高回報，卻也導(dǎo)致了低投資率，進而導(dǎo)致了經(jīng)濟慢速增長。反之，低紅利為再投資創(chuàng)造了更多機會，有利于經(jīng)濟增長。因此，像中國這樣經(jīng)濟快速增長的經(jīng)濟體，需要理性看待股價回報。中國的股價經(jīng)過通貨膨脹的調(diào)整之后，比10年前還低，這進一步說明全球股市在大經(jīng)濟背景下的現(xiàn)狀。調(diào)整通貨膨脹后，美國標(biāo)普500比高峰時期降低了36%，而中國股市僅僅是比那些過去10年中虧錢的市場表現(xiàn)更糟了一些而已。
　　總而言之，中國較差的股市表現(xiàn)，與其經(jīng)濟的高速成長相比，不足為奇。一味將股市表現(xiàn)不佳歸咎為不良政策是不客觀的，他們沒有看到最基本的原因，那就是中國股市的低回報并不是由于這些附加因素造成，而是中國本身的高速經(jīng)濟增長使然。話說回來，中國不能僅僅為了調(diào)整股價就刻意去減緩經(jīng)濟增長，因為絕大多數(shù)中國人是靠經(jīng)濟增長所帶來的工資增加來提高生活質(zhì)量的，而不是通過股市高回報改善生活。澄清這一理論很重要，后期政策調(diào)整是必須的，但社保和退休基金入市前，一定要清晰地認(rèn)識這一現(xiàn)狀。
　　（作者約翰·羅思義（John Ross），系倫敦市前副市長、現(xiàn)任上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院客座教授。此稿為作者獨家授權(quán)本報刊發(fā)。）（王麗穎 譯）