在上證綜指跌破2200點(diǎn)之際，1月6日，國務(wù)院總理溫家寶在全國金融工作會(huì)議上表態(tài)“提振股市信心”，而正在舉行的全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議也將對今年資本市場工作做出部署。這預(yù)示著，新一輪股市改革的號角已經(jīng)吹響。
　　針對未來5年資本市場工作，溫總理提出，“證券業(yè)要完善市場制度，強(qiáng)化行為監(jiān)管，保護(hù)投資者合法權(quán)益”；“促進(jìn)股票期貨市場穩(wěn)定健康發(fā)展，堅(jiān)決清理整頓各類交易場所，建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場，積極培育保險(xiǎn)市場”。針對2012年金融工作談了四個(gè)大項(xiàng)，資本市場占其一，具體任務(wù)是：深化新股發(fā)行制度市場化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強(qiáng)股市監(jiān)管，促進(jìn)一級市場和二級市場協(xié)調(diào)健康發(fā)展，提振股市信心。
　　可以說，此次金融工作會(huì)議有關(guān)資本市場發(fā)展、改革、開放的精神和部署，早在2011年11月18日證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人發(fā)表談話時(shí)已有所體現(xiàn)。當(dāng)時(shí)“三會(huì)”主要負(fù)責(zé)人剛剛完成更替，工作安排需要承前啟后，著眼2012年及其長遠(yuǎn)。在溫總理要求“提振股市信心”之前，2011年12月31日，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清也呼吁對股市保持信心，這說明，高層對于股市低迷的形勢是做過分析的，對資本市場前景也是有預(yù)期的。
　　我們認(rèn)為，做好2012年資本市場工作要從五個(gè)方面著力：
　　一是改革新股發(fā)行制度，完善和深化市場機(jī)制。
　　從一定意義上說，新股發(fā)行是資本市場市場化程度和法治化程度的集中體現(xiàn)。所謂市場化，是指發(fā)行人、投資者、承銷商等歸位盡責(zé)，在公平誠信的基礎(chǔ)上，各自按照市場供需決定價(jià)格。所謂法治化，是指這些市場行為依法進(jìn)行。
　　自2009年6月18日重啟IPO之后，定價(jià)市場化有所推進(jìn)，但總體看，這種市場尚處于初級階段。市場化的定價(jià)程序與詢價(jià)機(jī)構(gòu)的誠信制約并不匹配，定價(jià)偏高情況未能根本扭轉(zhuǎn)。特別是創(chuàng)業(yè)板公司超募、高市盈率發(fā)行，給市場穩(wěn)定發(fā)展帶來隱患。各界對新股發(fā)行機(jī)制多有批評，說明這項(xiàng)改革尚難以服眾，亟待堵漏。證監(jiān)會(huì)明確表示，要遏制過高市盈率發(fā)行。滬深兩個(gè)交易所的負(fù)責(zé)人也譴責(zé)了部分機(jī)構(gòu)的推波助瀾行為。
　　我們認(rèn)為，治理新股發(fā)行痼疾也要遠(yuǎn)近結(jié)合：一方面，要采取見效快的干預(yù)措施遏制高市盈率發(fā)行；一方面，要完善市場機(jī)制，引導(dǎo)市場文化的進(jìn)步。雖然監(jiān)管者不能人為的設(shè)定一個(gè)市盈率標(biāo)準(zhǔn)，但在市場發(fā)育還不很充分的情況下，給予一些窗口指導(dǎo)是很必要的。
　　我們在2009年新股發(fā)行改革之初曾指出，“這次新股發(fā)行制度不單是一個(gè)制度調(diào)整和完善的過程，更是一個(gè)進(jìn)行資本市場文化培育的過程。
　　新股發(fā)行制度改革既不可遲滯，也不可冒進(jìn)。沒有一個(gè)與之相匹配的文化，任何制度都不可能真正發(fā)揮其全部效能，有時(shí)甚至呈現(xiàn)嚴(yán)重背離”（參見2009年5月25日證券日報(bào)《打造“理性新股市場”是一項(xiàng)持續(xù)不斷的工程 》）。回顧近三年來新股發(fā)行改革的歷程，我們可以發(fā)現(xiàn)，市場主體的誠信約束機(jī)制遠(yuǎn)遜于詢價(jià)程序本身，為此，特別要在強(qiáng)化投資文化、增強(qiáng)誠信約束上面下功夫。
　　二是完善退市制度，依法依規(guī)優(yōu)勝劣汰。
　　2011年12月28日，深交所已發(fā)布《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案（征求意見稿）》發(fā)布，待完善后即可正式頒布實(shí)施。預(yù)計(jì)今年將會(huì)產(chǎn)生首家直接退市公司。
　　2012年在實(shí)行創(chuàng)業(yè)板退市制度的基礎(chǔ)上，完善主板公司退市制度也將提上日程。可以對退市條件進(jìn)行組合優(yōu)化，核心是鼓勵(lì)持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營，遏制報(bào)表重組。針對連續(xù)虧損公司和凈資產(chǎn)為負(fù)的公司，退市風(fēng)險(xiǎn)警示的時(shí)間將縮短。這既有利于遏制虧損股的重組概念炒作，也有助于引導(dǎo)理性投資文化，增強(qiáng)市場的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。
　　三是推動(dòng)債券市場互通互聯(lián)，發(fā)揮債市的價(jià)值引導(dǎo)功能。
　　對于債市統(tǒng)一，證監(jiān)會(huì)已明確提出“六統(tǒng)一”標(biāo)準(zhǔn)，即統(tǒng)一準(zhǔn)入條件，統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一資信評估要求，統(tǒng)一安排投資者適當(dāng)性制度，統(tǒng)一債券市場投資者保護(hù)制度，統(tǒng)一互聯(lián)交易。
　　在發(fā)債審批部門尚不能完全實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的前提下，實(shí)現(xiàn)債券交易市場的統(tǒng)一，是務(wù)實(shí)的選擇。為此，需要在國務(wù)院統(tǒng)一指導(dǎo)下，建立相關(guān)部委聯(lián)席會(huì)議制度，并采取實(shí)質(zhì)性推進(jìn)步驟。
　　構(gòu)建統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場是改變我國證券市場“跛腳化”的重要舉措。沒有一個(gè)真正統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場，利率市場化就沒有辦法實(shí)現(xiàn)。而利率市場化和相對完善的債市，對于股市估值體系具有正面影響。
　　四是吸引長線資金入市，鼓勵(lì)投資長線化。
　　2011年12月15日，郭樹清首次明確提出推動(dòng)地方養(yǎng)老保險(xiǎn)金和住房公積金余額參與證券市場投資。他建議對大約有2萬億余額地方養(yǎng)老保險(xiǎn)金和2.1萬億住房公積金余額進(jìn)行統(tǒng)一管理，學(xué)習(xí)全國社保基金投資股市獲取收益。12月20日，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長戴相龍回應(yīng)說，非常支持醞釀建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營機(jī)構(gòu)，以一定的比例投資股票。
　　這是一項(xiàng)積極的倡議，也需要各方協(xié)調(diào)一致加以推進(jìn)。借鑒發(fā)達(dá)市場的經(jīng)驗(yàn)，不僅社保基金、住房公積金等可以引入股市，企業(yè)年金、商業(yè)保險(xiǎn)資金的入市規(guī)模也可以有所擴(kuò)大。鼓勵(lì)匯金公司等重要國有投資機(jī)構(gòu)、上市公司主要股東等在市場低迷時(shí)增持股份。而為了吸引長線投資者，就要完善上市公司治理，增強(qiáng)透明度，促進(jìn)現(xiàn)金分紅。
　　五是提升對外開放層次，提高引資引智的質(zhì)量。
　　隨著我國經(jīng)濟(jì)參與國際競爭程度的加深，我國資本市場的開放程度也將進(jìn)一步提高，必將在更廣領(lǐng)域和更高層次上參與國際資本市場的合作與競爭，提升我國資本市場的全球競爭力。
　　具體而言，下一步可以擴(kuò)大外資機(jī)構(gòu)參與A股的規(guī)模，包括擴(kuò)大境外合格機(jī)構(gòu)投資者的投資額度，擴(kuò)大人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者入市的規(guī)模。可以允許更多海外實(shí)體投資國內(nèi)債市。可以放寬外資參與證券中介機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入條件，對于合資證券公司、合資基金公司的外資比例可以適度降低。同時(shí)，也要鼓勵(lì)境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)適度參與國際競爭。