國(guó)務(wù)院總理溫家寶在1月6日至7日召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議上指出：“證券業(yè)要完善市場(chǎng)制度，強(qiáng)化行為監(jiān)管，保護(hù)投資者合法權(quán)益。”并且提出“要深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強(qiáng)股市監(jiān)管，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展，提振股市信心”。
溫家寶的上述講話提綱挈領(lǐng)，切中證券市場(chǎng)時(shí)弊，對(duì)證券市場(chǎng)改革弊端樹(shù)立長(zhǎng)期健康發(fā)展的正確思路、對(duì)培育A股市場(chǎng)的“晴雨表”功能、對(duì)從根本上保護(hù)投資者利益具有方向性的重大指導(dǎo)意義。筆者認(rèn)為，要深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，要提振股市信心，需要從新股發(fā)行頻率、新股發(fā)行定價(jià)等方面的改革入手，樹(shù)立股市可持續(xù)發(fā)展觀，才能確保股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展。
中國(guó)證券市場(chǎng)建立20年來(lái)，為中國(guó)的改革開(kāi)放、為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立、為國(guó)有企業(yè)的改革和融資作出了巨大的貢獻(xiàn)，立下了不可磨滅的功績(jī)。截至2012年1月6日，上海證券交易所和深圳證券交易所共有上市公司2345家，上市股票2915只，總市值達(dá)到209025億元（約合33178億美元），流通市值為161188億元（約合25585億美元），已經(jīng)成為全球第三大證券市場(chǎng)。
中國(guó)股市以區(qū)區(qū)20年光陰就超越了世界多個(gè)主要股市數(shù)百年時(shí)間發(fā)展起來(lái)的規(guī)模，實(shí)在是一種奇跡。但是，就在股市規(guī)模大干快上飛速發(fā)展的同時(shí)，中國(guó)證券市場(chǎng)的種種重大制度缺陷也暴露無(wú)遺，而且廣為投資者詬病。這些重大弊端主要包括：
首先是“重融資，輕回報(bào)”。股市基本功能有三個(gè)方面，不可偏廢。但目前股市重視融資功能，忽視股市的投資功能和優(yōu)化資源配置功能。投資股市的回報(bào)有兩個(gè)方面，一方面是通過(guò)上市公司的分紅獲得回報(bào)，而在上市公司大面積不分紅，或者其分紅比例和股價(jià)不相匹配的情況下，投資者無(wú)法獲得投資回報(bào)；另一方面是通過(guò)股價(jià)上漲獲得回報(bào)，許多投資者希望通過(guò)投資股市來(lái)分享中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速成長(zhǎng)的成果，但是，10年來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)平均年增長(zhǎng)約為9%，而中國(guó)股市“10年漲幅為零”，許多投資者實(shí)際的收益為負(fù)，據(jù)媒體報(bào)道，2011年中國(guó)股市投資者的虧損面為97%，平均每位投資者虧損4萬(wàn)元。
為什么中國(guó)股市不能在宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)的同時(shí)上升？新股擴(kuò)容超出市場(chǎng)承受能力是重要原因之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10年來(lái)，滬深股市共發(fā)行和上市新股1271只。2011年，滬深股市共有274只新股上市，平均每個(gè)工作日有超過(guò)1只新股上市，成為全球主要股市當(dāng)中新股上市最多的市場(chǎng)；與此同時(shí)，滬深300指數(shù)全年下跌了25.01%，跌幅比深受債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)疲軟困擾的歐美股市還要大，成為全球主要股市中走勢(shì)最熊的市場(chǎng)之一。
其次是新股發(fā)行和定價(jià)制度改革不到位。目前實(shí)行的向機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)并且以此形成新股發(fā)行價(jià)的制度，是造成新股發(fā)行“三高”（即：高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高募資額）的主要原因。新股的“三高”對(duì)證券市場(chǎng)的健康平穩(wěn)運(yùn)行帶來(lái)極大的危害。一是大幅拉高了證券市場(chǎng)的整體市盈率水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年上市新股發(fā)行價(jià)的平均市盈率約為40倍，遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)質(zhì)優(yōu)藍(lán)籌股約為10倍的市盈率。二是過(guò)高的發(fā)行價(jià)和市盈率導(dǎo)致上市后價(jià)值回歸的下跌，從而加重了股指的下跌壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年上市的新股目前大部分已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)，在2012年1月6日上市的3只新股都在上市首日跌破發(fā)行價(jià)，其中，加加食品上市首日大跌26.3%之后，其動(dòng)態(tài)市盈率仍然高達(dá)34.9倍。三是引發(fā)新上市公司高管辭職套現(xiàn)潮。不少新上市公司的高管在股票上市后，辭職后拋股票套現(xiàn)，導(dǎo)致企業(yè)核心管理層的人才流失，甚至有些企業(yè)竟為套現(xiàn)而上市，而不是為企業(yè)的發(fā)展而上市。
其三是基金公司收入和基金業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)度不高。“基金虧了錢(qián)基金高管照拿高薪”是近年來(lái)投資者熱議的話題，廣受投資者詬病。一些基金公司輕慢對(duì)待手中公募的資金，有些基金甚至和券商、上市公司聯(lián)手形成“黑三角”，暗箱操作，利益輸送，這也是新股能夠以高市盈率的發(fā)行價(jià)上市的重要原因，嚴(yán)重有違市場(chǎng)公平、公開(kāi)、公正的原則。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模縮水逾3000億元，股票型基金跌幅25.02%，跑輸大盤(pán)3.3個(gè)百分點(diǎn)；指數(shù)型基金下跌22.35%；混合型基金則下跌21.95%。
一個(gè)“重融資，輕回報(bào)”、新股發(fā)行價(jià)畸高的市場(chǎng)，無(wú)疑是殺雞取卵、拔苗助長(zhǎng)的市場(chǎng)，其結(jié)果是導(dǎo)致多數(shù)投資者長(zhǎng)期虧損，最終將會(huì)成為被理性投資者拋棄的市場(chǎng)。
這種“重融資，輕回報(bào)”的弊端和新股發(fā)行價(jià)的高企，表現(xiàn)在深層次的發(fā)展思路上，就是重規(guī)模的擴(kuò)張，而輕股市的漲跌；透徹一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，就是表現(xiàn)在股市上的“國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）崇拜論”。中國(guó)股市最初設(shè)立的宗旨，是“為國(guó)企改革服務(wù)”，是一個(gè)簡(jiǎn)單的社會(huì)融資平臺(tái)。20年來(lái)，中國(guó)的GDP規(guī)模已經(jīng)達(dá)到全球第二，與此同時(shí)，中國(guó)股市的規(guī)模也名列全球前三。然而，早在幾年前，無(wú)論政府還是社會(huì)都在反思“GDP崇拜論”的危害，都在熱議著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，但中國(guó)股市的發(fā)展思路并沒(méi)有與時(shí)俱進(jìn)，依舊以規(guī)模擴(kuò)張為主。現(xiàn)在，是時(shí)候反思股市上的“GDP崇拜論”，盡快樹(shù)立可持續(xù)發(fā)展觀，讓股市休養(yǎng)生息，讓股市真正成為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，讓中國(guó)股市也能像中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)那樣，抬起有尊嚴(yán)的頭。
證券市場(chǎng)要與時(shí)俱進(jìn)，要樹(shù)立可持續(xù)發(fā)展觀，就要像溫總理指出的那樣“促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展”，要建立有效的機(jī)制，兼顧一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的平衡，兼顧供求關(guān)系的平衡，當(dāng)股市上漲過(guò)快，市場(chǎng)需求較大的時(shí)候，多發(fā)新股；反之，當(dāng)股市非理性下跌，股市對(duì)新股需求較少的時(shí)候，就應(yīng)該控制新股發(fā)行頻率和規(guī)模。
應(yīng)該重新改革和設(shè)計(jì)真正意義上的市場(chǎng)化的新股發(fā)行制度，建議廣泛地向社會(huì)征集改革方案，挑選最佳者進(jìn)行論證和實(shí)施。在新的新股發(fā)行制度改革方案沒(méi)有出臺(tái)之前，應(yīng)該節(jié)制新股發(fā)行和上市。
應(yīng)該改革基金高管薪酬制度，使基金高管的薪酬和其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤，以確保基金高管像管理自己的投資那樣來(lái)管理公募的資金。
保護(hù)投資者合法權(quán)益就不能無(wú)視股市的漲跌，股市漲跌的背后，牽動(dòng)著上億投資者的利益，無(wú)視股市的漲跌，就是無(wú)視投資者的合法利益。當(dāng)出現(xiàn)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致股市出現(xiàn)非理性下跌的時(shí)候，政府有責(zé)任出手穩(wěn)定市場(chǎng)，如果不重視這一點(diǎn)，所謂“保護(hù)投資者利益”也就無(wú)從談起。