最近一段時(shí)間以來(lái)，A股市場(chǎng)走勢(shì)疲弱，特別是上周，連續(xù)4個(gè)交易日出現(xiàn)較大幅度下跌，市場(chǎng)的悲觀氣氛比較濃重。投資者的悲觀情緒來(lái)自多方面，有對(duì)市場(chǎng)本身供求關(guān)系失衡的擔(dān)心，也有對(duì)歐債危機(jī)堰塞湖可能潰堤的恐懼，還有對(duì)熱錢流出中國(guó)的忐忑，但更多的還是來(lái)自于對(duì)明年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)的憂慮。
　　我們認(rèn)為，投資者的擔(dān)憂并非毫無(wú)道理，但陷入羊群效應(yīng)不能自拔，一而再、再而三地放大這些悲觀預(yù)期，并據(jù)此作出投資決策，則有可能走向非理性。
　　中國(guó)這樣一個(gè)金融市場(chǎng)相對(duì)封閉、金融機(jī)構(gòu)對(duì)歐洲市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露較小且內(nèi)部需求市場(chǎng)較大的經(jīng)濟(jì)體，面對(duì)歐債危機(jī)沖擊具備較大的回旋余地，投資者不應(yīng)過(guò)度恐慌。
　　一方面，歐債危機(jī)的全球環(huán)境已不同于2008年起源于美國(guó)進(jìn)而席卷全球的金融海嘯。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)采取了一系列積極應(yīng)對(duì)措施，目前作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體的美國(guó)經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)出較為積極的復(fù)蘇趨勢(shì)，近期就業(yè)形勢(shì)已經(jīng)有了比較明顯的改善，日本經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也相對(duì)平穩(wěn)，主要新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)也得到了比較充分的釋放。歐債危機(jī)雖然解決起來(lái)比較復(fù)雜，但歐洲并不是一個(gè)人在戰(zhàn)斗，在歐洲自身積極尋找解決辦法的同時(shí)，其它國(guó)家也一直在積極協(xié)調(diào)，表達(dá)出幫助歐洲走出困境的姿態(tài)。因此，短期內(nèi)歐債危機(jī)失控的可能性很小。
　　另一方面，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)持有歐洲資產(chǎn)數(shù)量有限，歐洲危機(jī)對(duì)中國(guó)的沖擊主要體現(xiàn)在出口上。最近幾年中國(guó)降低對(duì)外部市場(chǎng)的依賴已經(jīng)見到明顯效果，這使得歐洲問(wèn)題不會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，凈出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)已經(jīng)從2007年的8.8%下降至2010年的3.98%，今年和明年還將進(jìn)一步下降。中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部不平衡現(xiàn)象已經(jīng)得到了初步糾正，正朝著內(nèi)外均衡的方向發(fā)展，這一變化客觀上增強(qiáng)了中國(guó)抵御歐債危機(jī)沖擊的能力。
　　最近人民幣連續(xù)盤中觸及跌停與A股波動(dòng)之間也不存在必然的邏輯聯(lián)系。一方面，連續(xù)“跌�！北旧砭褪桥c事實(shí)不相符的誤傳。事實(shí)上，人民幣本月初至今一直保持穩(wěn)定，12月1日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.3353，而上周五為6.3352，并未走軟。人民幣在外匯交易市場(chǎng)盤中曾數(shù)日觸及波幅下限，反映市場(chǎng)波幅增大，也反映市場(chǎng)存在一定的貶值預(yù)期，但在3.2萬(wàn)億美元巨額外匯儲(chǔ)備支持下，人民幣要保持穩(wěn)定毫無(wú)困難。
　　另一方面，資金流入與流出與金融體系流動(dòng)性之間并非簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)關(guān)系，央行完全擁有調(diào)節(jié)總體流動(dòng)性的工具。如果資金流出較多，通過(guò)適當(dāng)降低外匯儲(chǔ)備這個(gè)“池子”水位維持匯率的同時(shí)，可以通過(guò)降低存款準(zhǔn)備金率來(lái)向經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性。
　　中國(guó)政府一直對(duì)熱錢的動(dòng)向保持嚴(yán)密監(jiān)控，對(duì)熱錢流入流出可能對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定造成的潛在影響十分重視。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)很大，少量的熱錢流出沖擊也非常有限，在這種情況下，熱錢掀不起大浪。
　　投資者對(duì)明年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)總體形勢(shì)的擔(dān)憂存在反應(yīng)過(guò)度之嫌�；仡檱�(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，2009年是“政策托底年”，2010年是“自主增長(zhǎng)年”，2011年是“結(jié)構(gòu)調(diào)整年”。在持續(xù)偏緊的政策作用下，經(jīng)濟(jì)增速有所回落，通貨膨脹和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫得到了初步抑制。這既是宏觀調(diào)控所追求的目標(biāo)，也說(shuō)明宏觀調(diào)控取得了明顯成效。不僅如此，持續(xù)偏緊的貨幣政策和財(cái)政政策，為2012年政策騰挪儲(chǔ)備了不少“余糧”。一方面，廣義貨幣供應(yīng)M2和狹義貨幣供應(yīng)M1增速在今年11月份降到了12.7%和7.8%，貨幣政策已在今年收回了拳頭，為明年再出手騰出了空間；另一方面，今年財(cái)政大量超收，為明年減稅增支和解決地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供了有力保障。目前相對(duì)有利的貨幣狀況和財(cái)政實(shí)力，不僅為明年應(yīng)對(duì)正常的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)提供了彈藥，而且一旦出現(xiàn)外圍極端形勢(shì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生預(yù)期外沖擊，政策上仍然有拿出“火箭炮”的條件。
　　剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，將2012年宏觀調(diào)控的基調(diào)確定為“穩(wěn)中求進(jìn)”。多數(shù)分析認(rèn)為，在今年調(diào)控已經(jīng)基本到位、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有所上升的情況下，“穩(wěn)中求進(jìn)”的表述事實(shí)上相當(dāng)于“中性偏松”。在這一政策基調(diào)下，明年投資有望保持較高水平，房地產(chǎn)投資下滑也有望被基建投資加快所對(duì)沖。而隨著物價(jià)走穩(wěn)、房?jī)r(jià)合理回歸以及減稅等政策支持措施落實(shí)到位，明年的消費(fèi)形勢(shì)有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
　　當(dāng)然，從長(zhǎng)期看，隨著人口紅利的消失，原有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式難以為繼，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可避免地面臨潛在增長(zhǎng)率逐步回落的壓力，不能再將兩位數(shù)的高增長(zhǎng)視為必然和當(dāng)然了。但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的下降將會(huì)是一個(gè)平緩的過(guò)程，沒(méi)有理由認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)總供給能力會(huì)出現(xiàn)斷崖式的突降。在貨幣政策和財(cái)政政策刺激總需求有著較大空間的前提下，總供給和總需求的匹配將會(huì)處于一個(gè)相對(duì)較高的水平上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)硬著陸。事實(shí)上，大多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2012年中國(guó)GDP的增長(zhǎng)率仍然能達(dá)到8.5%。這樣的增長(zhǎng)率水平，放在全世界仍然是數(shù)一數(shù)二。而只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面不出現(xiàn)大的問(wèn)題，A股上市公司的業(yè)績(jī)相應(yīng)也會(huì)有一定保障，部分公司利潤(rùn)甚至可能獲得更快的增長(zhǎng)。
　　回顧歷史，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的過(guò)度悲觀，事后證明無(wú)一例外都落空了。中國(guó)入世十年來(lái)，海外不斷有聲音斷言中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將崩潰。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰論再度甚囂塵上。但是，無(wú)論是入世十年還是金融危機(jī)四年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅沒(méi)有崩潰，反而獲得了更好的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)規(guī)模已超過(guò)日本，成為僅次于美國(guó)的世界第二大經(jīng)濟(jì)體。面對(duì)眼下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們需要的是全面理性分析各種積極的和不利的因素，避免片面夸大負(fù)面因素且沿著負(fù)面因素這條線單向往下推演，否則就會(huì)再次陷入2008年那種錯(cuò)誤思維方式之中。
　　對(duì)A股市場(chǎng)而言，持續(xù)的疲弱走勢(shì)，某種程度上已釋放了各種負(fù)面因素的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，謹(jǐn)防非理性悲觀預(yù)期過(guò)度放大，誤判中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，進(jìn)而誤導(dǎo)投資者做出錯(cuò)誤決策，顯得非常重要。