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證監會近日提出的將完善退市制度等促進證券市場健康發展的六大舉措，監管組合拳可謂拳拳到肉。尤其是“完善上市公司退市制度，解決當前‘殼資源’炒作成風等問題”的舉措，大大有利于構建公正、公平、合理的市場估值體系，將有望從根本上改變目前績劣股比績優股吃香、比績優股價高的市場扭曲現象。
為遏制市場惡炒績差公司的投機行為，證監會提出，將“提高ST公司重組門檻，使之達到與首發上市基本相同的水平”。筆者認為，既然如此，再保留借殼上市這個口子似已無必要。假如借殼與首發兩種上市渠道對企業所需條件基本相同，由于借殼上市還需承擔原來殼公司的一些處理成本，不光麻煩事多，隱患會很多，那企業還選擇借殼上市，豈非自找苦吃？估計在新的監管條件下，企業也不會再考慮走借殼上市這條路，但不排除有些企業不顧諸多隱性高昂代價借殼上市，其原因就在于由此可制造出價值連城的內幕信息。這樣看來，保留借殼上市口子，只會為腐敗和利益輸送創造機會。
依規定，日本東京交易所每隔三年要對所有股票巡視一遍，如果實際控制人和主營業務同時發生變化，就直接退市。換句話說，對借殼企業采取重新上市的做法，上市公司若被借殼就意味著失去上市資格，要獲得上市資格，需重走有關上市程序。反觀當下A股市場，一些ST公司無論怎么大興資產重組，無論企業經營業務怎么變、實際控制人怎么變，都不影響其上市資格。由此，一些資本玩家看哪個行業熱門，就將企業經營業務轉向那個行業，不斷制造暴炒題材，進而使得借殼、重組成為滋生市場操縱、內幕交易甚至欺詐的溫床。
如果一家上市公司通過普通投資者無法預料、只有內幕知情人知曉的操作手法，就能使其股票所代表的內容變化，股市就毫無規則可言。人的精力總是有限的，公司高管所熟悉的技能或專業知識也必然有限，只有踏踏實實經營自身所擅長的領域，企業才能揚長避短、越做越大。而證券市場也猶如一個大考場，對績優公司或經營者，會給予更多資源配置的獎勵，如果上市公司總找人“替考”，那就很難對其經營者的成績做出準確評判，市場優化資源配置功能又從何談起？
為根治A股市場熱衷借殼炒作的頑癥，筆者建議，可借鑒日本經驗，規定上市公司主營業務或實際控制人改變即退市，有了這樣改變的公司，如還想上市，需重走IPO程序。杜絕借殼上市的另外一個解決方案，是通過嚴格退市標準，在一些企業還沒有爛透之前，盡早將其清除出場，根本就不允許在市場形成空殼公司。只有優勝者才有資格留在證券市場讓投資者投資分享其成長收益，由此觀之，一些“問題公司”也應盡早清退。事實上，此次證監會選擇先在創業板探索退市制度改革，就包括了增加退市標準的內容。
在目前的《創業板股票上市規則》等規章中，已引入了“凈資產為負”和“審計報告意見為否定或無法表示意見”等退市情形，這是不小的進步。預計即將公布的創業板新退市方案可能還有更大的進步。筆者熱切希望新方案能從以下幾個方面提高退市標準。
第一，嚴格公司凈資產和凈利潤方面的退市指標。比如納斯達克小型市場的退市標準包括“有形凈資產不得低于200萬美元，或市值為3500萬美元以上，或凈收益（最近一個會計年度或最近三個會計年度中的兩年）達到50萬美元”，這比目前我國創業板的退市規定要嚴格得多。目前創業板的零資產退市標準，等于還是允許空殼公司在市場形成，還無法有效保護投資者。
第二，借鑒國際經驗，將公司失去持續經營能力作為退市標準，并爭取量化“財務困難”及“經營停滯”指標，盡早淘汰問題公司。
第三，公司不滿足最低公司治理水平即退市。包括年報的報送、獨立董事、內部審計委員會、股東大會、公司經營管理隊伍的合規或相對穩定等。針對創業板公司高管為盡早拋售持股而紛紛離職而影響公司治理的情形，可規定，一定時期內公司主要管理人員若變動四分之一，即暫停上市。
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