2011年是全球經濟、政治頗為動蕩的一年，也是自然災害頻發的一年，在盤點國內外大事記的基礎上，我們對2012年的宏觀經濟政策進行了初步展望。
今年初以來，紛繁復雜的政治、經濟、自然災害等事件疊加。進入10月以來，全球經濟數據惡化跡象明顯，經濟增長疲弱態勢由發達國家向新興市場國家蔓延開來。各國對2012年的經濟走勢的預測，顯得異常謹慎，悲觀論調有所抬頭。
為應對可能出現的二次衰退，近期各國頻頻宣布或出臺新的刺激政策。美國宣布維持現有極低基準利率至少至2013年中期；日本批準規模達12.1萬億日元補充預算案，并對匯率進行官方干預；土耳其、澳大利亞、巴西、瑞士、印尼、歐洲央行等國家和地區紛紛降息，以刺激經濟復蘇。
2011年，以防通脹為中心的一系列政策，導致股市、債市低迷，實體經濟間接、直接融資能力明顯下降，金融體系流動性明顯收緊，資金利率持續上揚。在政策持續收緊下，一方面，通脹形勢似乎有所緩和，房價漲幅亦得到一定程度的遏制。另一方面，貨幣政策的持續偏緊對經濟的負面影響已露端倪，中小企業深陷融資難窘境，民間借貸風波被推上風口浪尖；國內生產總值（GDP）增速逐季回落，前三個季度分別為9.7%、9.5%、9.1%，前期緊縮政策累加效應已影響實體經濟。
鑒于經濟疲軟跡象逐漸顯露，溫家寶總理10月在天津調研時表示，宏觀經濟政策將“適時適度”進行“預調微調”，預示政策基本面沒有改變，但將不排除出現一些微小轉向。貨幣政策方面，央行自9月以來停止了緊縮步伐，通過公開市場操作向銀行間市場注入流動性；出臺小企業金融債、存貸比優惠等政策，刺激銀行加大中小企業貸款比重。財政政策方面，增值稅改革、提高個人所得稅起征點等降低稅負政策，將有利于促進經濟轉型；為保證重點項目的有序進行，防止“半拉子”工程出現，中央政府允許地方政府發債，將鐵道債列為“政府支持債券”。
2012年，受累于“歐債危機”的世界經濟形勢將更加撲朔迷離，中國當然不能坐等寒流襲來，積極應對、未雨綢繆方為上策。當前一系列政策的及時出臺，將有利于推進經濟結構調整，也有助于降低我國經濟硬著陸的風險，對經濟產生托底效果。
2012年，我國宏觀經濟運行環境呈現諸多不確定性，貨幣政策在二季度或將放松，但由于通脹的壓力長期存在，大幅放松的可能性較小，貨幣政策以總量偏緊、定向寬松為主。
“保增長、擴內需”為政策首要任務。在外圍經濟萎靡的背景下，國內擴大內需的緊迫性將會不斷提高。“房地產調控政策未來不會放松”已經得到政府的確認，使得房地產投資對經濟增長的驅動力明顯減弱。2012年，保增長將會再次成為政府的首要工作目標。由于投資有可能成為經濟發展的一條短腿，保增長更要著力于促消費，促消費的舉措不但表現在減少稅負方面，還體現在在信貸政策上。將于2012年實施的《商業銀行資本管理辦法》規定，對個人債權其他債權，風險權重由原來的100%下調為75%；對購買首套住房抵押貸款，風險權重由原來的50%下調為45%。這會在一定程度上刺激銀行從節約監管資本角度支持個人金融的發展。
2012年消費者價格指數（CPI）有望緩步下行到5%的平臺上。全球經濟包括中國經濟的放緩，對勞動力的需求將會同比降低，帶動勞動力成本上漲速度下降；同時，對全球大宗商品的需求也將逐步回落，原油、鐵礦石近期價格回落佐證了這一點，相比2011年，輸入性通脹壓力會有所降低。2012年，隨著外部經濟的低迷，在個別月份出現負增長的可能性大大增加，貿易順差將會進一步減少，從而減輕外匯占款導致的基礎貨幣投放規模。
政府融資平臺風險是當前中國面臨的最大風險。截至2010年底，全國地方政府性債務余額約10萬億元。2011年到2012年將是地方融資平臺貸款集中到期時間，約合4萬億元，而全國財政收入在2010年約8.3萬億元，年度還款占收入的25%左右，流動性風險較大。為了防范可能的風險暴露，預計中央政府將會擴大地方政府自行發債試點范圍，以增強其融資能力；銀監會將會在融資平臺完善風險緩釋和整改增信的基礎上，適當延長還款期限或展期。綜合研判，在政府的統籌安排下，平臺債務風險將會得到有效緩釋和控制。
綜上所述，明年宏觀政策總線如下：第一，“先定向寬松，后總體微松”。定向寬松主要集中在支持小微企業發展方面，因而中小銀行有望成為“定向傾斜”的受益者。總體微松預計出現在2012年二季度，由于顧忌貨幣充裕導致通脹可能卷土重來，貨幣政策大幅放松的可能性不大。第二，一旦經濟增長勢頭呈現下行趨勢，準備金率下調的可能性就會增加。第三，基準利率將會基本維持不變，既可以增強對抗通脹的能力，又不至于增加實體經濟，特別是地方政府融資平臺的財務負擔。
