一場被忽視、被低估的旅游市場蕭條，悄然而至。
一段時間以來，中國旅游市場被評估為政府寵愛、高速增長、投資活躍、流動性強。這種樂觀的評估實際上基于結構性的貨幣假設：假設一，全球金融市場是穩定性的；假設二，國內貨幣市場均衡；假設三，人民幣匯率的超穩定；假設四，日元長期堅挺。但是，2008年至今，國內貨幣政策歷經過度寬松和緊縮，人民幣對外升值對內貶值，負利率長期存在。歐洲央行再次減息，意大利債務危機突顯，歐債危機延至西太平洋地區，美國面臨經濟增長結構性的困難，日元匯率上揚，日本主權債務難以長期持續，我國旅游經濟增長正面臨嚴峻挑戰。
全球金融市場是一個整體，其不穩定性是固有的，經濟周期性波動無法避免。華爾街危機直接引發2009年12月希臘主權債務危機，美國、歐盟債務危機延至日本和澳洲只是時間問題。目前，美國經濟增長呈現結構性困難，據Census
Bureau（美國人口普查局）統計，2007～2009年，美國“家庭收入中值”下降3.2%，為53518美元；2009年6月～2011年6月下降6.7%，至49909美元，收入增長乏力，與其伴隨發生的還有養老金賬戶縮水，消費支出減少。而日本自2009年起已經陷入嚴重通縮，據日本總務省最新公布數據，2009年CPI降低0.9%，2010年降低0.7%，與去年同期相比，2011年1月至9月，CPI均同比下降。今年8月，日本人海外旅游消費價格指數同比增加17.3%，9月同比增加20.9%。日本人教育娛樂消費價格指數9月下降1%。
基于以上數據筆者認為，三年來中國旅游企業受損主要原因有三：第一，匯率損失嚴重。2007年～2009年，由于匯率變化，專業從事長江涉外旅游運輸的重慶新世紀游輪股份有限公司，人民幣收入三年中分別減少90.19萬、321.38萬和190.19萬，分別占當期公司利潤總額的2.85%、12.83%和6.98%。第二，企業美元資產增幅較快，保值增值風險加大。今年1月～6月，首旅股份的美元存款是期初余額的3038.00%。第三，日本央行干預日元匯率，日元短期內大幅貶值，必然對入境旅游收入形成負面影響。
今年上半年，主要旅游上市公司的入境游營業收入，中青旅同比減少6%，首旅股份同比減少28.16%，錦江飯店的旅游中介服務同比減少5.1%。同期，錦江飯店當期股東應占凈利潤1.65億元，同比下降12.2％；“歸屬于上市公司股東凈利潤”，中青旅0.9億元，同比下降23%；首旅股份0.59億元，同比下降47.31%。造成這個局面的主因并非日本核輻射與歐洲冰雪災害，而是歐債危機深化和日本嚴重通縮，日本今年實際經濟增長率預計只有0.3%，企業生產和出口增長明顯放緩，失業率居高不下，其根源還是美國經濟持續低迷，其經濟增長2008年為0，2009年為-3%，2010年為2%，今年預計為1.6%～1.7%，明年預計2.5%～2.9%。
據筆者調研，今年上半年，國內主要旅游企業繼續保持業務的迅猛擴張，長期借款大幅增加，外幣資金持有量大幅增加，存貨大增，債券投資比重增長加快，企業經營成本和財務費用增長過快。比如，首旅股份“分行業營業成本”中，旅游服務增加23.64%，酒店增加12.07%，景區增加7.57%。今年第三季度，三特索道的財務費用同比增長46.75%，應收賬款期末比年初增長149.55%；西藏旅游應收賬款比期初增加75.94%，在建工程增加160.39%；峨眉山A下屬子公司A股投資虧損173210.18元。
這些的表面成因是高通脹和投資繁榮，筆者認為根子則是2008年超發4萬億貨幣，旅游業被賦予“刺激內需”的使命，由于商品市場價格具有粘性，旅游市場曾一度欣欣向榮。2010年2月，CPI增幅超過一年期存款利率，5月CPI增幅突破溫和的通脹水平，經濟高位下行。5月7日《關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》頒布，“鼓勵民間資本參與發展文化、旅游和體育產業”，旅游投資大熱。貨幣政策轉向緊縮，正在推進的旅游項目的債務融資數量不斷增加，對沖性融資減少，投機性融資增多，兩年間，旅游市場從流動性泛濫，變為流動性嚴重萎縮。
筆者認為，旅游企業絕不能心存僥幸，世界經濟深度衰退尚未見底，需做好三點預判：第一，日本入華旅游需求持續疲軟。2011財年末，日本普通國債余額約668萬億日元，占GDP138％。由于日本人口老齡化加劇，家庭儲蓄率下降態勢明顯。預計2017年，日本政府部門和家庭部門呈現“雙赤字”，經常賬戶出現逆差，本國投資者持有國債95%的比重勢必動搖。雖然日元貶值中遠期不可持續，但由于傳導的時滯性，作為我國第二大旅游客源地的日本來華旅游短期下行，中遠期不容樂觀。
第二，貨幣政策難以全面性放松。目前，國內通脹率見頂后回落幅度不大，負利率狀態還將長期存在。整體貨幣環境較好，但是銀行的流動性弱，明年一季度若有技術性“微調”，新增貸款會有明顯回升。旅游主管部門應放寬行業準入，激勵創業，實現充分市場化。企業應加大股權投資比重，減少債券投資比重。
第三，近年來出境游逐漸火爆，特別是西班牙、葡萄牙、意大利、希臘和愛爾蘭，這五個債務危機最糟糕的國家，吸引了大批企業入市。筆者認為這種“火爆”背后有強烈的“貨幣幻覺”。筆者認為，主要是資產價格驅動，雖然直觀價格下降，或毛利率增加（不考慮旅游簽證），但信用風險加大，融資成本提升，歐盟新一輪通脹在即，整體市場環境越發復雜，企業如何有效避險和積極并購境外資產，功夫在“旅游”之外。
從某種角度說“中國旅游看日本，日本需求看美國”，世界金融市場和旅游市場都是全球一體化，筆者認為，應實現積極寬松的市場管制，及早準備應對日本債券危機，入境游不能垮，出境游不能亂，國內游不能棄，理性的市場重建是當務之急。
（文中上市公司數據均來自其2011年半年報和三季報）
