如何改善國(guó)內(nèi)融資的緊張現(xiàn)狀，成了當(dāng)前市場(chǎng)觀察宏觀政策是否會(huì)朝著適度放松方向進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)的重要信號(hào)之一。日前，央行公布的今年前三個(gè)季度社會(huì)融資規(guī)模分別為4.19萬(wàn)億、3.5萬(wàn)億和2.1萬(wàn)億元，表明社會(huì)融資規(guī)模總體呈逐步下降態(tài)勢(shì)，三季度更是比二季度下滑幅度超過(guò)40%，這應(yīng)當(dāng)引起高度關(guān)注。不過(guò)，當(dāng)前社會(huì)融資總量的變與不變更值得密切關(guān)注。
　　就今年前三季度社會(huì)融資規(guī)模發(fā)生的顯著變化而言，主要表現(xiàn)為如下兩個(gè)基本特征。
　　一是數(shù)據(jù)顯示，2010年銀行貸款所占社會(huì)融資規(guī)模比重為55.7%；2011年一季度下降至53.5%，二季度回升至54%，三季度則繼續(xù)上升至58%。銀行體系在社會(huì)融資中地位回升，間接反映了央行對(duì)整個(gè)社會(huì)資金的管理仍然可控。
　　這一指標(biāo)回升表明，盡管今年以來(lái)銀行體系的流動(dòng)性仍然較為緊張，但銀行體系對(duì)社會(huì)流動(dòng)性的供應(yīng)還是“有張有弛”的。另外，也反映了目前央行對(duì)社會(huì)總體資金規(guī)模的管理仍是可控的，或者說(shuō)，央行不會(huì)輕易放松對(duì)銀行體系流動(dòng)性的全面管理。值得關(guān)注的是，前三季度社會(huì)融資規(guī)模9.8萬(wàn)億僅為今年合理社會(huì)融資規(guī)模約14萬(wàn)億的70%，表明當(dāng)前社會(huì)整體的流動(dòng)性并非市場(chǎng)預(yù)期的特別緊。總之，銀行體系在社會(huì)融資中地位的回升，反映了整個(gè)社會(huì)資金變動(dòng)仍處于央行的可控范圍之內(nèi)。
　　二是與銀行體系有關(guān)的信托貸款和銀行承兌匯票在社會(huì)融資規(guī)模中所占比例顯著下降，其中銀行承兌匯票占社會(huì)融資規(guī)模的比例從2010年的16.3%大幅度下降至10%，從而降低了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　值得注意的是，有觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行承兌匯票等屬于銀行表外部分，似乎不受銀行監(jiān)管。為了規(guī)避資本監(jiān)管和計(jì)提撥備等要求，有些銀行通過(guò)設(shè)計(jì)和發(fā)行信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品，將存量貸款和新增貸款等轉(zhuǎn)出表外。但是，社會(huì)融資規(guī)模概念的提出表明，金融監(jiān)管當(dāng)局完全可以全面掌握和及時(shí)調(diào)控全社會(huì)的資金動(dòng)向。盡管所謂的“委托貸款”等可以轉(zhuǎn)出隱含資產(chǎn)負(fù)債表，但銀行實(shí)際上依然要承擔(dān)法律責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)椋�一旦這些銀行的表外資產(chǎn)出現(xiàn)了問(wèn)題，銀行體系是無(wú)法“免責(zé)”的，也是無(wú)法回避由此產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)委托貸款和信托貸款等仍然會(huì)依法加強(qiáng)管理。透過(guò)銀行體系有關(guān)的信托貸款、銀行承兌匯票所占前三季度社會(huì)融資規(guī)模比重顯著下降，則透出了金融監(jiān)管當(dāng)局仍然試圖控制整個(gè)社會(huì)資金運(yùn)動(dòng)的監(jiān)管意愿。
　　此外，今年前三季度社會(huì)融資規(guī)模還有一個(gè)“不變”——直接融資（企業(yè)債和非金融企業(yè)股票籌資）所占社會(huì)融資規(guī)模的比例沒(méi)變，這同樣值得引起關(guān)注。
　　數(shù)據(jù)顯示，2010年企業(yè)債和非金融企業(yè)股票籌資占社會(huì)融資規(guī)模的比重分別為8.4%和4.1%，合計(jì)為12.5%。相比之下，今年三季度企業(yè)債占比為8.6%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比為3.6%，同比提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。兩者合計(jì)與上年相比幾乎沒(méi)有什么變化。請(qǐng)注意，這是在當(dāng)前所謂的“金融脫媒”越來(lái)越嚴(yán)重、銀行信貸規(guī)模外資金越來(lái)越多（如銀行表外資產(chǎn)、信托產(chǎn)品和民間借貸等大規(guī)模上升）背景下發(fā)生的。
　　這說(shuō)明了什么？一方面，當(dāng)然說(shuō)明了中國(guó)的直接融資發(fā)展仍然太慢，尤其是企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展太慢，需要繼續(xù)大力發(fā)展企業(yè)直接融資的市場(chǎng)規(guī)模。另一方面，直接融資（企業(yè)債和非金融企業(yè)股票籌資）所占社會(huì)融資規(guī)模的比重仍然“止步不前”，也說(shuō)明了“社會(huì)融資規(guī)模”的適用范圍是否合理更值得思考。
　　因?yàn)椋�在�?dāng)前“金融脫媒”日趨普遍的情況下，銀行體系外的資金規(guī)模絕對(duì)不是一個(gè)小數(shù)目，民間借貸就是一個(gè)典型。由于當(dāng)前估計(jì)有幾萬(wàn)億之巨的民間借貸并沒(méi)有納入社會(huì)融資規(guī)模，似乎很難說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需資金正越來(lái)越少，或者說(shuō)，缺少民間借貸這樣資金渠道的“社會(huì)融資規(guī)模”還能算合理和真實(shí)嗎？還能真實(shí)地反映全社會(huì)的主要資金動(dòng)向嗎？
　　因此，在社會(huì)融資規(guī)模的“變”與“不變”中，我們應(yīng)該關(guān)注整個(gè)社會(huì)資金的主流、動(dòng)向與變化。