9月下旬，在香港NDF市場，人民幣出現(xiàn)大幅貶值預期。為什么在外國金融機構紛紛看空中國的經(jīng)濟和金融體系的背景下，美國政客仍強硬地拋出“2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法案”立項預案？
筆者認為，這項將于11日表決的預案固然包含很多美國的政治因素，但更多是基于美國自身貿(mào)易和財政平衡的決策。如果說2003至2004年中美匯率爭執(zhí)之時，中國應該采取有底線的妥協(xié)，那么面對眼下的美國政治壓力，我們則應該選擇有原則的堅持———匯率穩(wěn)定。
這是因為，美國政客對人民幣匯率的考量早已經(jīng)超出貿(mào)易層面。人民幣對美元升值，對于改善美國的貿(mào)易平衡、改善美國的就業(yè)益處不大。但由于中國是美國主要的債權人，而美國的債務以美元債券的形式表現(xiàn)，逼迫人民幣升值將直接削減美國的債務。
外界認為，美國這項立法旨在逼迫人民幣加速升值，以平衡美國貿(mào)易。但這一做法是否能夠達到平衡貿(mào)易的目的？這一做法的真實目的又是否單純地在于中美貿(mào)易的調(diào)整呢？
這兩個問題的答案應該都是“否”。雖然美國貿(mào)易項目中最大的赤字來自中國，但在2010年，美國與88個國家有貿(mào)易赤字。如果說來自中國的貿(mào)易赤字是因為人民幣匯率被壓低，那么為什么美國與其他87個國家都產(chǎn)生了貿(mào)易赤字呢？答案很簡單，美國的貿(mào)易赤字是因為美國人沒有凈儲蓄，美國人花明天的錢過今天的日子，美國人用提前消費的方式透支經(jīng)濟。
人民幣對美元升值，能否改善美國就業(yè)呢？美國智庫傳統(tǒng)基金會亞洲研究中心研究員史劍道指出，從1991至2010年的數(shù)據(jù)看，當人民幣兌美元匯率走弱時，美國失業(yè)率較低，當人民幣兌美元走強時，美國失業(yè)率反而較高。“因此，是美國、而不是中國的政策決定了美國失業(yè)率水平。”
更為重要的一點在于，美國的負債以美元債券的形式表現(xiàn)，美元貶值的直接后果就是對債務人“變相賴賬”。此前，哈佛大學教授、IMF前首席經(jīng)濟學家肯尼思·羅戈夫已經(jīng)直白地解釋過：“真正的問題在于災難性的負債，它不僅涉及全球經(jīng)濟，而且唯一的解決方式是通過不付款、金融壓制或通貨膨脹等手段，在債權人與債務人之間建立起財富轉(zhuǎn)移機制。”
但美元究竟能夠?qū)φl貶值？對歐元？恐怕不成，畢竟歐洲的形勢更亂。對日元？恐怕也不成，畢竟在20世紀80年代的調(diào)整中已經(jīng)貶過一次。對加拿大、墨西哥？恐怕還不成，這兩個北美自由貿(mào)易區(qū)成員，一個給美國提供資源，一個給美國提供勞力。剩下的就是金磚四國這些新興市場國家了，在美國人的算盤里恐怕只有人民幣了。
但在這個時候人民幣是否應該升值呢？筆者認為，中國必須有原則地堅持匯率穩(wěn)定。這是因為當下的中國經(jīng)濟、全球經(jīng)濟和2005年有巨大的差異，中國的資本項目開放程度遠遠高于2005年。2005年的全球市場中美元還不是套利貨幣，而眼下在兩輪量化寬松之后、QE3預期仍高的情況下，美元早已成為全球主要的套利貨幣，如果人民幣貿(mào)然升值必然成為熱錢攻擊的主要對象。而且，在資本項目開放程度越來越高的當下，熱錢對中國的沖擊將更加猛烈。
在這個時候，中國應該在穩(wěn)步開放資本項目的同時，加大對資本流動、尤其是短期資本流動的監(jiān)管，改變?nèi)嗣駧艈芜吷档念A期，形成人民幣匯率雙邊上下波動的格局。
