物流與采購聯合會近期公布的2011年9月份制造業采購經理信心指數（PMI）為51.2%，雖然由于季節性因素環比回升0.3個百分點，但考慮到當前環比上升幅度明顯小于過去6年同期均值2.3%，而且從絕對值來看也低于往年同期，僅與2008年同期持平，這表明當前制造業并沒有企穩，制造業景氣還可能正在經歷較快下滑。
當前制造業景氣下滑集中體現在需求持續疲軟以及生產的不振。
9月新訂單指數為51.3%，雖然比上月回升0.2個百分點，但是卻顯著低于往年同期3.7，而與8月外需訂單下滑不同的是，考慮到季節性因素，內需訂單增長更加疲軟。而這很可能與9月以來企業資金持續緊缺以及企業盈利狀態惡化開始明顯影響投資需求有關，如9月企業短期資金松緊風向標的票據利率不斷創出新高，主要投資品行業利潤下滑加快，受此拖累，主要投資品行業的新訂單也就出現了明顯回落，如9月生產用制成品、原材料與能源新訂單指數分別只有46.7%和46.6%，環比增長分別為零和-1.8個百分點，顯著低于往年同期水平。
外需方面，新出口訂單指數9月為50.9%，雖然比上月大幅回升2.6個百分點，也高于歷年同期，但未來仍存在大幅度下滑可能，因為當前由主權債務危機引發的全球金融動蕩仍在持續，且短期難以結束，這將顯著增加全球經濟二次回落的風險，新出口訂單指數存在再次走軟的可能，當然，目前面臨的外需短期下降風險仍小于2008年同期，主要原因包括：2008年同期外需更為疲軟，如當年9月新出口訂單指數只有48.8%，環比僅上升0.4個百分點；2008年9月后雷曼危機引發的全球金融市場急劇惡化更具突然和隱蔽性，且金融市場主體事先沒有充分預期，而當前這場主權債務危機持續時間已經較長，市場對于危機的演繹過程和深度也具有更為充分的預期，因此全球金融市場動蕩引發的全球經濟短期調整也會小于2008年。當然，就中長期影響來看，由于當前主權債務危機的解決涉及更多的主權國家利益博弈，它的解決難度將大于美國次貸危機，受此影響，全球金融市場動蕩也會更持久，全球經濟的疲軟以及我國外需恢復也就需要更長時間。
內需不振以及外需前景的黯淡無疑減弱了企業的生產熱情，如9月生產指數為52.7%，僅比上月回升0.4個百分點，升幅顯著低于往年同期4.16%的水平。而其中，訂單下滑的主要投資品行業生產表現更加疲軟，如9月生產用制成品、原材料與能源新訂單指數分別只有49.6%和47.9%，環比下降0.8和1.7個百分點。
由于9月生產擴張規模仍高于新訂單增長，企業也被動積累了更多產成品庫存和原材料庫存，如9月產成品庫存指數為49.9%，比上月回升1個百分點，原材料庫存環比則上升0.2個百分點，而這在主要投資品行業中表現尤其突出，如黑色金屬冶煉行業產成品庫存環比上升9.9%，達到57.4%，金屬制品行業環比上升6.3個百分點，非金屬礦物制品原材料庫存指數為52.5%，環比上升8.5個百分點。
需求的持續疲軟以及庫存的不斷積累無疑將會進一步增大未來生產下滑的壓力，我們預計未來我國制造業景氣下滑將加快。
受國內制造業景氣較快下滑的拖累以及近期國際大宗商品價格下滑影響，9月企業購進價格指數為56.6%，終止了上月的反彈態勢，比上月回落0.6個百分點。其中，與大宗商品價格緊密聯動的原材料行業下滑尤為顯著，如金屬制品行業購進價格環比回落8.3%，石油煉焦業環比回落24.9%，生產用制成品行業購進價格指數環比下降8.7個百分點，原材料與能源環比下降7個百分點。考慮到9月以來全球金融及經濟運行風險的增大還會繼續增加大宗商品價格回落的可能性以及國內投資需求的疲軟，企業購進價格指數仍有進一步回落空間，這將使得10月份之后生產者消費指數環比明顯回落的可能性增大，由此也將明顯減弱我國四季度的通脹壓力。
而這也將為國內政策的逐漸放松創造條件。我們預計今年11月、12月后央行信貸政策將會出現一定程度的放松，以此緩解企業融資困局，而這將有利于扭轉制造業景氣加快下滑的局面。
