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人民幣國(guó)際化程度決定離岸市場(chǎng)功能定位 |
在境外人民幣產(chǎn)生之前，香港就已經(jīng)是全球二級(jí)離岸金融中心，專門從事歐洲信貸的銀團(tuán)貸款、基金管理和股票交易。境外人民幣出現(xiàn)之后，香港的離岸金融市場(chǎng)又提供了一種新的交易幣種和與之相應(yīng)的金融工具，這無(wú)疑對(duì)繁榮香港經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)香港金融業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力是有利的。同時(shí)，大陸與香港之間“一國(guó)兩制”的制度安排也為境外人民幣積聚香港，把香港建設(shè)成為全球最大的離岸人民幣市場(chǎng)提供了現(xiàn)實(shí)保障。
從歐洲美元離岸市場(chǎng)的發(fā)展歷史來(lái)看，離岸金融市場(chǎng)的出現(xiàn)為境外美元的供給和需求找到了匹配的平臺(tái)。因?yàn)檫@樣的市場(chǎng)強(qiáng)化了美元在國(guó)際流通中加以使用的網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)，而這種網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)又會(huì)強(qiáng)化美元作為定價(jià)貨幣、國(guó)外政府用于干預(yù)外匯市場(chǎng)的“錨”貨幣及其作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位。因此，這種離岸市場(chǎng)的存在，使得美元在脫離黃金之后，仍然具有國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的職能。因此，我們說(shuō)歐洲美元市場(chǎng)起到了穩(wěn)固美元在國(guó)際貨幣體系中地位的作用。
然而，境外美元的供給與需求的產(chǎn)生則與離岸市場(chǎng)的關(guān)系并不顯著。境外美元最早的供給應(yīng)該來(lái)源于貿(mào)易順差國(guó)，而貿(mào)易順差為什么要以美元形式存在，這實(shí)際上說(shuō)明了在布雷頓森林體系中美元的國(guó)際貨幣地位。而境外美元需求的產(chǎn)生，主要在于拉美進(jìn)口替代的發(fā)展戰(zhàn)略下對(duì)資本流入的需要，而資本以美元形式流入，也說(shuō)明了美元在當(dāng)時(shí)的國(guó)際貨幣體系中承擔(dān)著計(jì)價(jià)和支付貨幣的職能。
我們認(rèn)為香港的境外人民幣市場(chǎng)還不是一個(gè)完全的離岸市場(chǎng)，這一點(diǎn)我們?cè)谕瑲W洲美元市場(chǎng)的比較中可以更清楚地看出，歐洲美元市場(chǎng)一開(kāi)始經(jīng)營(yíng)的就是一種國(guó)際貨幣，而人民幣目前還處于國(guó)際化的起步階段，境外人民幣供給的產(chǎn)生只具有短期支撐力量，而境外人民幣的需求途徑還沒(méi)有形成，只能依賴于大陸資本回流渠道的開(kāi)拓。這種不完全的離岸市場(chǎng)的狀況在未來(lái)若干年中不可能發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，這就決定了人民幣國(guó)際化進(jìn)程只能是審慎而漸進(jìn)的發(fā)展過(guò)程。這也就是我們所強(qiáng)調(diào)的香港離岸人民幣市場(chǎng)的功能定位只能依賴于人民幣國(guó)際化進(jìn)程，而反向的推斷并不成立。因此，用香港人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)“倒逼”人民幣國(guó)際化加速的觀點(diǎn)缺乏現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ) 。
如果我們將人民幣國(guó)際化放到一個(gè)審慎的現(xiàn)實(shí)框架中來(lái)加以思考的話，那么，香港作為人民幣離岸市場(chǎng)的功能定位也將作出某種認(rèn)識(shí)上的調(diào)整。其主要內(nèi)容如下：
第一，人民幣國(guó)際化問(wèn)題的提出仍然在于避免順差國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整過(guò)程中單向地承擔(dān)調(diào)整成本。因此，突破美元國(guó)際貨幣權(quán)力的束縛是人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)要求，這種要求不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，也是呼吁國(guó)際貨幣體系改革的需要。而維護(hù)境外人民幣的市場(chǎng)規(guī)模，是人民幣走出去的關(guān)鍵，也是人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)起點(diǎn)。為了維持境外人民幣的市場(chǎng)規(guī)模，從大陸政策的著眼點(diǎn)應(yīng)該放在擴(kuò)大人民幣貿(mào)易計(jì)價(jià)的功能拓展上。與此對(duì)應(yīng)，香港離岸金融市場(chǎng)應(yīng)將結(jié)算和清算機(jī)制建設(shè)作為目前的重點(diǎn)。
第二，貿(mào)易計(jì)價(jià)如果能使用更多的人民幣，境外人民幣的網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)就會(huì)增強(qiáng)，境外人民幣的支付功能就能提高，為了實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)，香港市場(chǎng)人民幣的貿(mào)易融資政策應(yīng)該維持并拓展，如果人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的支付功能能夠充分體現(xiàn)的話，那么人民幣使用國(guó)家之間的貿(mào)易結(jié)構(gòu)的非平衡本身就會(huì)產(chǎn)生更多的境外人民幣的供給和需求，這是人民幣真正走向國(guó)際化的關(guān)鍵。香港離岸市場(chǎng)在這方面所要起的作用是通過(guò)境外人民幣資源的比配來(lái)發(fā)現(xiàn)人民幣的價(jià)值所在，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，香港應(yīng)該利用現(xiàn)有國(guó)際金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，拓展境外人民幣的交易機(jī)構(gòu)，增加境外人民幣市場(chǎng)的交易規(guī)模。如果香港市場(chǎng)能夠發(fā)現(xiàn)境外人民幣的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，這不僅對(duì)中國(guó)大陸的金融自由化改革有利，同時(shí)也能讓人民幣擺脫美元成為“錨”貨幣提供市場(chǎng)基礎(chǔ) 。
第三，目前全球經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)不斷變動(dòng)和震蕩的調(diào)整時(shí)期，因此中國(guó)大陸資本項(xiàng)下完全開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)依然很大，而境外人民幣的國(guó)際需求又沒(méi)有出現(xiàn)，中國(guó)大陸需要香港離岸市場(chǎng)作為境外人民幣的緩沖平臺(tái)，這也是香港離岸市場(chǎng)目前的主要功能之一。為了維持這一功能，中國(guó)大陸政府應(yīng)該在避免境外人民幣回流給大陸內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)造成沖擊的前提下，有序地加大人民幣回流渠道，拓展大陸企業(yè)赴港融資的平臺(tái)。但與此同時(shí)，香港政府也應(yīng)該加強(qiáng)香港與大陸之間的經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)，例如，進(jìn)一步拓展港深、港粵之間，乃至與整個(gè)內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)一體化內(nèi)容。
第四，境外美元需求的產(chǎn)生是布雷頓森林體系中全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，而境外人民幣需求的產(chǎn)生則依賴于人民幣國(guó)際化的推進(jìn)程度，根據(jù)歷史的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，貿(mào)易輸出能夠帶動(dòng)資本的輸出，因此，要擺脫貿(mào)易順差國(guó)對(duì)美元資產(chǎn)的依賴，中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的策略必須要作出相應(yīng)的調(diào)整，人民幣對(duì)外直接投資是這一調(diào)整的重要內(nèi)容之一，中國(guó)企業(yè)走出去，必須依賴金融機(jī)構(gòu)的支持，香港金融業(yè)的國(guó)際化程度遠(yuǎn)高于大陸的金融機(jī)構(gòu)。我們認(rèn)為，未來(lái)香港人民幣離岸市場(chǎng)最為重要的功能是幫助中國(guó)企業(yè)走出去，這不僅解決了境外人民幣的需求問(wèn)題，同時(shí)也是香港的境外人民幣市場(chǎng)由結(jié)算市場(chǎng)轉(zhuǎn)向提供全面金融服務(wù)的完全的離岸金融中心的關(guān)鍵。
