央行首次將銀行保證金存款納入存款準備金繳存范圍，這意味著目前的通脹壓力并非如此前人們所預期的那樣已經(jīng)得到緩解。目前市場的流動資金利率呈現(xiàn)出扭曲的局面，在負利率之下，大量存款在銀行體外循環(huán)，銀行非貸款業(yè)務飆漲，導致社會融資總額過高，這實際上是存款者和銀行進行金融創(chuàng)新的結果。低利率成本使得資金效率大打折扣，影響到銀行金融機構的業(yè)務發(fā)展，而且也不利于我國經(jīng)濟結構的轉型與升級。
就在市場預期加息不可避免的時候，銀行業(yè)內人士表示，央行近日已下發(fā)通知，將銀行保證金存款納入存款準備金繳存范圍。此次納入上繳基數(shù)的保證金存款包含承兌匯票、信用證、保函三部分，自9月5日起分批上繳。
根據(jù)央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2011年7月末，金融機構的人民幣單位項目下保證金存款余額為44222.36億元，如果再加上個人保證金存款余額192.80億元，共計44415.16億元。簡單測算一下，如將存款準備金率考慮為21%的平均比例，則商業(yè)銀行體系累計需上繳的存款準備金在9500億元左右，相當于上調了3次存款準備金率。
這是央行首次將銀行保證金存款納入存款準備金繳存范圍。這意味著目前的通脹壓力并非如此前人們所預期的那樣已經(jīng)得到緩解。在原有存款準備金率實施有限的情況下，當前的保證金存款政策顯示出央行在抗通脹方面靈活性與針對性意圖明確。自2008年以來的寬松貨幣政策已經(jīng)使得國內的通脹壓力持續(xù)維持高位運行。消費者物價指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)在6月份達到6.4%新高之后，7月份再次突破，而從目前的運行情況而言，隨著豬肉價格的假摔，以及蔬菜價格的反彈，8月份的CPI將難以扭轉。因此，隨著央行在貨幣政策工具上的不斷創(chuàng)新，抗通脹將會一如既往地貫徹下去，加息的頻率會進一步放緩。
從全球環(huán)境來看，量化寬松貨幣政策顯現(xiàn)出惡劣的副作用。新興國家出現(xiàn)通脹壓力，從去年開始新興國家不得不實行緊縮的貨幣政策，以應對8%左右的通脹率。而發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)滯脹趨勢，英國、歐元區(qū)節(jié)節(jié)上升的消費者物價指數(shù)顯示，量化寬松走到盡頭，通脹風險開始抵銷量化寬松的成就感。與此同時，各國政府債務危機此起彼伏，美國國債首次失去3A級別，隨后日本再被降級，歐債危機陰魂不散。因此，國際經(jīng)濟環(huán)境的不確定性使得目前的政策受到巨大壓力。
值得注意的是，當前任何政策的實施實際上都是通過各方利益的博弈而妥協(xié)出來的一個方案。因此，毫無疑問存在著一些利益的犧牲，正如此前外管局局長易綱說的那樣，當前的利率很舒服，而這個前提就是一直持續(xù)一年多的負利率，人民幣持續(xù)對內貶值對外升值。正是長期的負利率問題，使得目前的政策成為各方利益集團博弈的焦點。
隨著央行貨幣政策的持續(xù)緊縮，市場的流動資金利率呈現(xiàn)出一種扭曲的局面，一方面國有以及地方融資平臺的資金來源較充足，而且成本相對較低；另一方面大量中小企業(yè)的資金成本壓力不斷上升，民間借貸成為其主要來源，高利貸問題已經(jīng)給我國的金融體系安全帶來不穩(wěn)定因素。在負利率下，銀行因極低的融資成本，進行高風險投機的偏好大大增強。在民間借貸利率居高不下的誘惑下，銀行也開始加入到了民間借貸的行列中。
如果說目前的利率讓央行很舒服的話，那么負利率已經(jīng)成為目前各方面最大的問題，調高保證金存準率，對央行控通脹的確是如虎添翼，但問題是，目前社會融資總額過高，卻是負利率導致的必然結果。目前中國的存貸差高達3%，在世界上是很高的。公眾承擔的是“負利率”，企業(yè)承擔的是高融資成本，都不“舒服”，而真正“舒服”的是銀行。從我國銀行利率走勢來看，在1990年9月—2010年8月這240個月中，約有80個月出現(xiàn)了負利率現(xiàn)象，分別是1992年12月─1995年11月、2003年11月─2005年3月（不包括2005年1月）、2006年12月─2008年10月（不包括2007年1月）和2010年2月至今。由此可見，負利率在我國是一個非常普遍的問題。
在負利率之下，大量存款在銀行體外循環(huán)，銀行非貸款業(yè)務飆漲，導致社會融資總額過高，這實際上是存款者和銀行進行金融創(chuàng)新的結果。只要負利率不改變，即使上調保證金存準率抑制了非銀行貸款業(yè)務，但也會出現(xiàn)其他形式的金融創(chuàng)新，從而導致社會融資總量無法控制。
長期負利率帶來的結果就是使儲戶的存款縮水，因此，就普通老百姓而言，在物價持續(xù)上漲的壓力下，只能采取存款搬家的途徑來保值增值，于是形成了大量的金融脫媒，最終使得大量的民間資本和地下錢莊處于正規(guī)金融體系之外，這非常不利于當前我國金融體系的穩(wěn)定與發(fā)展。此外，雖然不加息為地方政府債務提供了喘息的機會，但是從目前的地方政府債務分解上來看，大量的債務都被投入到了低水平的重復建設上，民生社會保障的欠賬卻沒有解決。可見，低利率成本使得資金效率大打折扣，這反過來影響到銀行金融機構的業(yè)務發(fā)展，而且也不利于我國經(jīng)濟結構的轉型與升級。
綜上分析不難看出，雖然目前而言，央行在抗通脹壓力下，通過政策工具的創(chuàng)新解決了加息帶來的不利沖擊。然而從我國的經(jīng)濟發(fā)展來看，尤其是在居民消費上，長期的負利率以及物價的高位運行，將給我國的消費帶來巨大壓力。因此，要使消費保持穩(wěn)定增長，改變負利率問題才是解決之路。