受美國國債信用評級被調(diào)降的影響，國際金融市場陷入恐慌狀態(tài)，股市暴跌，大宗商品、高息貨幣等風險資產(chǎn)大幅下跌，黃金暴漲，美國國債受到熱捧，倫敦同業(yè)拆借利率出現(xiàn)上揚。
美國信用評級下調(diào)引發(fā)股市、商品等風險資產(chǎn)價格下跌，損害消費者和投資者信心，進而抑制消費和投資，無疑將延緩美國經(jīng)濟復蘇的進程。應(yīng)對金融危機的刺激性政策結(jié)束之后，美國經(jīng)濟自主性增長乏力，當前削減財政支出、增加稅收的談判正在進行，以減少未來幾年的財政赤字，即將轉(zhuǎn)入緊縮的財政政策將會拖累美國經(jīng)濟增長。穆迪也已下調(diào)美國下半年經(jīng)濟增長至2%。
剛公布的德國二季度GDP遠低于市場預(yù)期，未來數(shù)月歐元區(qū)經(jīng)濟增長將呈現(xiàn)非常疲軟的態(tài)勢，德、法等核心國家經(jīng)濟增長乏力，不僅影響到其自身財政狀況，而且會影響到整個歐元區(qū)經(jīng)濟增長和債務(wù)危機的解決進程。此外，在單一而僵化的歐元貨幣體系下，歐債危機難以在短期內(nèi)解決，且向核心國家擴散的風險正在加大。雖然日本工業(yè)正逐漸恢復，對主要發(fā)達國家出口額也正逐漸恢復至震前水平，但仍然還需要一段時間才能恢復地震對生產(chǎn)和供應(yīng)鏈的影響。以目前形勢看，雖然全球經(jīng)濟陷入二次衰退的可能性較小，但國際經(jīng)濟下行趨勢已基本確立。
工業(yè)生產(chǎn)在6月份短暫反彈后延續(xù)回調(diào)趨勢，8月份匯豐PMI初值雖止跌企穩(wěn)，但仍處收縮通道。由于需求并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，近幾個月工業(yè)產(chǎn)成品庫存增速一直徘徊在22％左右的歷史高位（僅比2008年全球金融危機爆發(fā)時略低），工業(yè)部門近期仍面臨較大的去庫存壓力。
當前，資金仍是投資的制約因素。7月份新開工項目計劃總投資同比增幅高達130.62%，遠好于往年同期；1-7月份新開工項目計劃總投資累計增長19.3%，比上半年增幅高出4.4個百分點，已連續(xù)第3個月累計正增長，說明投資項目審批確實已出現(xiàn)明顯松動。1-7月份國內(nèi)貸款和企業(yè)自籌資金占投資累計到位資金的比重分別為14.4%和65.5%，比去年同期分別下降2.2個百分點和提高4個百分點，說明影響項目開工與建設(shè)進度的資金緊張問題仍然嚴峻。主要受資金制約影響，1-7月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長25.4%，比上半年有所回落。
除季節(jié)性因素外，主要受汽車、住房消費減緩影響，7月份消費也繼續(xù)回落。7月份社會消費品零售總額同比增長17.2%，比6月份增速回落0.5個百分點；實際增長10.5%，比6月份回落0.7個百分點。此外，受外部影響，我國PMI新出口訂單指數(shù)已連續(xù)4個月下滑，將對我國未來3-4個月內(nèi)的短期出口增長形成壓制。
7月份CPI同比上漲6.5%，創(chuàng)3年來新高。隨著貨幣收緊滯后效應(yīng)、總需求回落以及輸入型通脹壓力和翹尾影響逐步減弱，我們認為，目前已臨近價格拐點。但從環(huán)比來看，新漲價因素還會進一步加強，8月份匯豐采購和產(chǎn)出價格指數(shù)初值雙雙上升，未來一段時期，物價總水平仍將持續(xù)高位運行。目前，國際油價較前期高位已大幅回落，在相對低位震蕩，將促使國內(nèi)非食品價格漲幅回落，但國內(nèi)食用油價格上調(diào)，以及豬肉價格居高不下，8月份食品價格仍居高位，我們預(yù)計8月份CPI漲幅將回落至6.1%左右，今年全年CPI累計漲幅可能在5.3%左右。
財政緊縮背景下，美國經(jīng)濟增長需要更多的來自貨幣政策，美聯(lián)儲聲明將零利率至少再維持兩年時間。美國和歐元區(qū)等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增速下滑不僅直接拖累我國出口，而且低利率將會促使國際資本不斷流向新興經(jīng)濟體，增加國內(nèi)貨幣政策調(diào)控難度。
雖然目前美國物價正在穩(wěn)定回升，通脹壓力正逐漸顯現(xiàn)，對QE3的推出形成掣肘，短期立即直接實施QE3的可能性不大，但很可能間接變相使用寬松的貨幣政策，由此推升大宗商品價格，加大新興市場的輸入型通脹壓力。此外，二三線城市限購令的實施，目的是想抑制房價，管理通脹預(yù)期，但房地產(chǎn)行業(yè)的資金擠出效應(yīng)將帶來商品市場和資本市場資金供應(yīng)量增加，從而也將加大通脹壓力。
國際局勢劇烈變動，有可能影響決策層持續(xù)緊縮貨幣政策的既定安排，很可能為穩(wěn)增長而采取靜觀其變的策略，當前正處于控通脹與穩(wěn)增長的兩難選擇。物價高企使得政策短期偏緊不會有太大變化；但同時，調(diào)控也必須兼顧經(jīng)濟增長，這就要求在貨幣政策持續(xù)收緊的同時，應(yīng)當輔以寬松的財政政策，目前，項目審批已出現(xiàn)明顯松動。8月16日，央行1年期央票發(fā)行利率比8月11日提高50個基點；7月份“熱錢”流出57億美元，扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)11個月的熱錢凈流入；此外，當前實際利率約在-2%左右，我們認為年內(nèi)仍有加息預(yù)期。
同時，匯率或?qū)⒊蔀橄乱浑A段重要的政策工具。人民幣升值一方面減少貿(mào)易順差和降低進一步升值預(yù)期以減少熱錢流入，從而減輕央行對沖外匯的壓力，有利于抑制通脹；另一方面也有利于促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們認為，人民幣升值步伐將進一步加快（人民幣對美元6月末比5月末升值0.20%；7月末比6月末升值0.42%，而截至8月24日，人民幣比7月末已升值0.85%）。