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　　無(wú)論出于何種原因，中國(guó)4月—7月連續(xù)增持總額236億美元的美債，注定是一筆失敗的交易——自8月5日標(biāo)普調(diào)降美國(guó)主權(quán)信用后，美元相對(duì)人民幣已貶值近1%。而這與中國(guó)所持有總額近1.2萬(wàn)億美元的美債，可能遭遇美國(guó)QE3將要形成的更慘重?fù)p失而言，顯然是小巫見大巫。
　　美國(guó)似乎在重復(fù)20年前的故事，試圖通過(guò)美元對(duì)主要債權(quán)國(guó)貨幣的急速貶值，以達(dá)到自我挽救的目的。1985年，美國(guó)壓迫當(dāng)時(shí)最大債權(quán)國(guó)日本簽定“廣場(chǎng)協(xié)議”，并于此后10年，美元對(duì)日元貶值300%，大幅稀釋自身債務(wù)。在將日本經(jīng)濟(jì)拖入“經(jīng)濟(jì)黃昏”的同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了再次騰飛。
　　這一幕今天在重演。在中國(guó)高速增持美債的最近10年，美元便加速了對(duì)人民幣的貶值。從2005年7月實(shí)行人民幣匯率改革算起，6年內(nèi)美元相對(duì)人民幣貶值已逾20%。這樣的貶值速度或許并不可怕，但是在持續(xù)惡化的美債危機(jī)面前，我們有理由相信，未來(lái)2年美元對(duì)人民幣將會(huì)有更大幅度的貶值，貶值幅度極可能超過(guò)30%，以期加大美債的稀釋力度，再度完成美國(guó)經(jīng)濟(jì)的自我救贖。
　　一邊是美元貶值，一邊是美債加大發(fā)行。實(shí)際上，自1973年與黃金掛鉤的布林頓森林體系崩潰后，美債在絕大多數(shù)年份均呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。美債的持續(xù)增加，與美元實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，美國(guó)的“超級(jí)金融公司”邏輯密切相關(guān)——通過(guò)持續(xù)發(fā)行美債，獲取持續(xù)資金注入，然后再轉(zhuǎn)投海外。如此，只要其海外投資回報(bào)率高于美債利息，即可獲利。而這之于美國(guó)很容易辦到，只要增加美元發(fā)鈔，不僅可以通過(guò)美元貶值稀釋債務(wù)，更可通過(guò)他國(guó)貨幣的相對(duì)升值，推高其在海外投資的回報(bào)率。而且，在這個(gè)過(guò)程中，通過(guò)貿(mào)易順差獲取美元儲(chǔ)備的他國(guó)，為了確保一定程度的保值，不得不再去購(gòu)買美債。
　　天下沒有免費(fèi)的午餐，這種看似完美的循環(huán)獲利模式，顯然不可能持續(xù)。一方面在掠奪式的“美元霸權(quán)”面前，歐盟1999年發(fā)行歐元并于2002年正式流通，直接挑戰(zhàn)并相對(duì)消弱了美元的全球壟斷地位。
　　另一方面，新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷發(fā)展初期的資本極度稀缺之后，對(duì)資本的饑渴程度明顯減少，當(dāng)前部分新興國(guó)家的國(guó)際收支賬戶甚至已呈現(xiàn)出資本凈流出狀態(tài)。
　　企圖再次通過(guò)美元貶值挽救美債，在全球貨幣新格局和全球流動(dòng)性過(guò)剩的當(dāng)下，顯然已難以為繼。更何況，當(dāng)前美債總額已逾13萬(wàn)億美元，占GDP比已近100%，債務(wù)利息已占其年財(cái)政收入的14%左右。
　　當(dāng)然，如此糟糕的財(cái)務(wù)狀況，與300年前的英國(guó)相比并不嚴(yán)重。其時(shí)，英國(guó)為擴(kuò)張軍力大肆舉債，債務(wù)利息一度占其年財(cái)政收入的50%。而且，在嚴(yán)重失衡的債務(wù)面前，當(dāng)時(shí)的英國(guó)成功化解了債務(wù)危機(jī)，其全球霸主地位更于此階段初步確立。
　　但是，當(dāng)下美國(guó)并非當(dāng)年英國(guó)，伯南克更非牛頓。的確，1699年擔(dān)任英國(guó)鑄幣局局長(zhǎng)的牛頓，主導(dǎo)了聞名金融史的英國(guó)貨幣改革——即用黃金結(jié)算逐漸取代之前的白銀結(jié)算，再通過(guò)白銀相對(duì)黃金的大幅貶值，稀釋英國(guó)之前巨額的白銀債務(wù)。牛頓開啟的英國(guó)貨幣改革，通過(guò)其后70年的延續(xù)，成功地讓白銀大幅貶值近5倍，并用黃金完全取代白銀成為結(jié)算貨幣，使英國(guó)成功化解了當(dāng)年的債務(wù)危機(jī)。
　　但牛頓通過(guò)貨幣變相貶值化解債務(wù)危機(jī)之舉，伯南克顯然難以復(fù)制。姑且不論300年前金屬貨幣的變相貶值，與今日美元作為信用貨幣貶值的相異性。就當(dāng)下美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，與300年前的英國(guó)相比，亦具有不可比性。首先，其時(shí)通過(guò)《權(quán)利法案》的英國(guó)，逐漸萌發(fā)的自由經(jīng)濟(jì)在當(dāng)時(shí)具有明顯的制度優(yōu)勢(shì)，“現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)之父”亞當(dāng)·斯密的《國(guó)富論》亦于1776年出版；其次，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，英國(guó)于1765年開啟了以珍妮紡紗機(jī)為標(biāo)志的第一次工業(yè)革命，并于20年后率領(lǐng)英國(guó)進(jìn)入嶄新的“蒸汽時(shí)代”。
　　而對(duì)于當(dāng)下之美國(guó)，上述要素顯然均不具備。在全球主要經(jīng)濟(jì)體“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”體制普適30多年后，美國(guó)的制度優(yōu)勢(shì)已不明顯。而在全球一體化的當(dāng)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛弱的美國(guó)，很難用貿(mào)易順差來(lái)平衡自身的巨額債務(wù)。
　　美元貶值不能挽救美債危機(jī)。非但如此，美元的持續(xù)貶值，只會(huì)加速美元信用的破產(chǎn)，從而加大美債再發(fā)行的成本。