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　　一般認(rèn)為，主權(quán)政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小，因?yàn)檎�府擁有收稅的�?quán)力，稅收收入可以用來(lái)還債。如果像美國(guó)這樣，所負(fù)擔(dān)的債務(wù)又恰好以本幣的形式存在，那么就可以通過(guò)印刷更多的貨幣來(lái)還債，或者通過(guò)制造通貨膨脹來(lái)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。
　　但這些理由無(wú)法掩蓋主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)畸高的事實(shí)。正如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主埃德蒙·菲爾普斯所指出的那樣，主權(quán)債務(wù)要比私人債務(wù)、甚至比垃圾債券還要危險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，未來(lái)美國(guó)很可能走上債務(wù)違約之路。
　　首先，主權(quán)政府借款沒(méi)有擔(dān)保。沒(méi)有擔(dān)保物的貸款將顯著增加放款者的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)闊o(wú)須擔(dān)心失去什么，借款的主權(quán)國(guó)家在使用借來(lái)的資金上也會(huì)更加隨意。促使主權(quán)政府按期還款的主要?jiǎng)恿Γ�是不想在�?guó)際金融市場(chǎng)上無(wú)法繼續(xù)融資。但悖論是，有這種擔(dān)心的國(guó)家，通常也都是那些無(wú)法通過(guò)稅收來(lái)滿足自身支出、面臨嚴(yán)重內(nèi)部治理失敗的國(guó)家。
　　其次，無(wú)法處罰作假賬的主權(quán)國(guó)家。就算主權(quán)國(guó)家的政府隱瞞了實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況，或者操縱了審計(jì)和評(píng)級(jí)，也沒(méi)有國(guó)際法來(lái)處罰這類主權(quán)國(guó)家。希臘通過(guò)做假賬加入歐元區(qū)，引發(fā)危機(jī)卻安然無(wú)恙的案例就很典型。
　　再次，無(wú)法對(duì)主權(quán)國(guó)家進(jìn)行重組。與違約后對(duì)私人借款者的資產(chǎn)執(zhí)行破產(chǎn)程序不同，目前還沒(méi)有辦法對(duì)主權(quán)國(guó)家來(lái)執(zhí)行破產(chǎn)程序或重組。即使借款國(guó)違約，也無(wú)法強(qiáng)制履行其還款責(zé)任。在這種情況下，肯定有投資者血本無(wú)歸。
　　因此，從歷史上看，敢給主權(quán)政府貸款的，都是一些有實(shí)力的貸款者。要么要求借款國(guó)用港口或鐵路作為貸款抵押物，要么能動(dòng)用軍事力量來(lái)確保對(duì)方還款。
　　不管美債看起來(lái)多安全，其本質(zhì)仍屬這類風(fēng)險(xiǎn)巨大的主權(quán)債務(wù)。目前美國(guó)債務(wù)占GDP比重接近100%，根據(jù)美國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的保守預(yù)測(cè)，到2035年美國(guó)債務(wù)占GDP比重將達(dá)到190%。由于美國(guó)債務(wù)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大也將導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)日益沉重。隨著美國(guó)人口老齡化，高福利社會(huì)難以為繼，未來(lái)美國(guó)的財(cái)政形勢(shì)將更趨嚴(yán)峻。
　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，赤字財(cái)政政策無(wú)法帶來(lái)持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)增加。過(guò)去五年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)率不到1%，就業(yè)人口比例從 63.1%降至58.4%。奧巴馬的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃也未取得明顯效果，出現(xiàn)了“無(wú)就業(yè)復(fù)蘇”，刺激計(jì)劃結(jié)束后失業(yè)率再度走高。財(cái)政赤字推動(dòng)下的政府投資與私人部門(mén)競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)資源，出現(xiàn)了“擠出效應(yīng)”，美國(guó)吸收外商直接投資出現(xiàn)回落，商業(yè)資本凈流出美國(guó)。
　　美國(guó)短期內(nèi)減赤的力度也不會(huì)很大。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)的首要問(wèn)題是削減債務(wù)和赤字，但減赤行動(dòng)可能拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此不會(huì)立即展開(kāi)。
　　美國(guó)也缺乏保證不會(huì)違約的政治體制。本次美國(guó)兩黨的債務(wù)上限之爭(zhēng)，已經(jīng)暴露出美國(guó)政治體制的弊端，加之極端右翼主義勢(shì)力興起，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步顯露。
　　更毫無(wú)辦法來(lái)強(qiáng)迫美國(guó)欠債還錢(qián)。盡管債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，但是美國(guó)政府仍然維持著龐大的軍費(fèi)開(kāi)支，“再窮不能窮國(guó)防，再苦不能苦航母”。美國(guó)舉債擴(kuò)軍，不僅是在浪費(fèi)全球人民用于發(fā)展的血汗錢(qián)，更是在鞏固其軍事優(yōu)勢(shì)，任何國(guó)家都毫無(wú)可能動(dòng)用軍事力量來(lái)迫使美國(guó)還債。
　　美國(guó)是有違約記錄的。根據(jù)相關(guān)記載，自1917年以來(lái)，美國(guó)曾有過(guò)兩次“疑似”違約，分別在1933年和1979年。但實(shí)際上，美國(guó)最大的違約發(fā)生在1971年，其宣布停止履行對(duì)外國(guó)政府或中央銀行以美元向美國(guó)兌換黃金的義務(wù)，讓美元對(duì)黃金貶值。這一次嚴(yán)重違約，直接導(dǎo)致布雷頓森林體系瓦解，也打開(kāi)了爆發(fā)國(guó)際金融危機(jī)的潘多拉魔盒。
　　中國(guó)繼續(xù)對(duì)美債投資，可能并不合意。不可否認(rèn)，目前美債還是相對(duì)較好的投資品種，但賺到更多的美元，卻難以買到我們想要的產(chǎn)品，結(jié)果也不劃算。從美國(guó)將遏制中國(guó)發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略來(lái)看，希望未來(lái)美國(guó)能夠放寬對(duì)我國(guó)的高技術(shù)產(chǎn)品出口仍將是鏡花水月。
　　應(yīng)該果斷堅(jiān)定地加快實(shí)施外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的戰(zhàn)略。加大對(duì)外直接投資力度，變外匯儲(chǔ)備為資源、技術(shù)和人力資本儲(chǔ)備。更多地到具有地緣戰(zhàn)略重要性的區(qū)域投資。有選擇地適度增持其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債。應(yīng)該支持歐元區(qū)發(fā)行統(tǒng)一的歐洲聯(lián)合主權(quán)債券，在歐洲形成一個(gè)新的全球性國(guó)債市場(chǎng)。同時(shí)凝聚亞洲各國(guó)共識(shí)，在亞洲形成一個(gè)具有相當(dāng)規(guī)模和深度的國(guó)債市場(chǎng)也是不錯(cuò)的選擇。