當(dāng)下的國際經(jīng)濟形勢使得投資者的情緒又回到了2008年金融危機時的狀況。投資者擔(dān)憂美國經(jīng)濟疲軟可能演變成衰退，而歐洲債務(wù)漩渦正在擴大，形勢也很嚴(yán)峻。
　　在這種形勢之下，中國的宏觀經(jīng)濟政策面臨著嚴(yán)峻的考驗。這種考驗其實可以粗略地概括為：如何在通貨膨脹和經(jīng)濟適度緊縮之間做到平衡。筆者的觀點是，貨幣當(dāng)局不能迷失于亂象叢生的國際經(jīng)濟形勢，而忘卻了穩(wěn)定物價的首要職責(zé)，應(yīng)將穩(wěn)定物價作為第一要務(wù)。
　　貨幣理論和實踐證明，“物價上漲無論何時何地都是貨幣現(xiàn)象�！蹦壳埃�在中國發(fā)生的物價上漲情況，也用事實對這句話作了很好的注解。數(shù)據(jù)表明，2009年，中國信貸總額增長占到國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的39%；2010年，這一比率為34%。另外，自2009年初以來，中國債務(wù)總額攀升了40個百分點，達到GDP的160%，加上龐大的地方政府債務(wù)，由此造就了經(jīng)濟中巨大的流動性進，而引發(fā)了物價全面上漲。
　　現(xiàn)在來看，通貨膨脹對經(jīng)濟社會的危害至少表現(xiàn)在兩個方面：一是破壞了維持經(jīng)濟自行穩(wěn)定運行的價格機制，市場主體無法形成穩(wěn)定預(yù)期，造成供給和需求的嚴(yán)重不匹配，致使經(jīng)濟資源浪費巨大；二是對依賴固定收入人群的合理收入的剝奪。特別是后者，造成的沖擊對于發(fā)展中國家的危害尤烈。
　　對于通貨膨脹，我國貨幣政策當(dāng)局始終保持警惕，也適時采取了穩(wěn)健的貨幣政策。央行多次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，多次加息。這些舉措對于穩(wěn)定當(dāng)前物價及其預(yù)期，產(chǎn)生了積極作用。當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟運行中最突出的問題是通脹壓力依然較大、通脹預(yù)期依然較強。但與此同時，類似政策超調(diào)一類的論調(diào)不時出現(xiàn)，認為宏觀經(jīng)濟政策偏緊，約束了中國經(jīng)濟的增長。我們需重視類似觀點可能對經(jīng)濟決策產(chǎn)生的誤導(dǎo)。
　　首先，從經(jīng)濟增長的源泉和動力來看。推動經(jīng)濟增長的三要素是勞動、土地和資本。人力資本、技術(shù)水平的提升以及制度的良好演進，會通過勞動和土地使用效率的增加顯現(xiàn)出來；資本的作用類似潤滑劑，會加速勞動和土地產(chǎn)出的交換和分配，刺激產(chǎn)出的增加。
　　長期來看，資本的作用是中性的，所以保持貨幣政策的穩(wěn)定性極端重要。上個世紀(jì)30年代的大蕭條，據(jù)弗里德曼等人的研究，罪魁禍?zhǔn)拙驮诿缆?lián)儲的貨幣政策；而2008年的全球性金融危機，多年實施寬松貨幣政策的美聯(lián)儲同樣難辭其咎。沒有以物價穩(wěn)定為首要目標(biāo)的符合經(jīng)濟運轉(zhuǎn)需要的穩(wěn)定的貨幣政策，也不會有經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。
　　其次，中國經(jīng)濟的存量和增量空間對金融體系呆壞賬的容忍度已處于臨界狀態(tài)。當(dāng)前金融體系中不良貸款的比重已有上升的趨勢，對中國經(jīng)濟的壓力會陸續(xù)顯現(xiàn)。上個世紀(jì)末我們曾經(jīng)消化過一批金融業(yè)壞賬。當(dāng)時，中國銀行(601988,股吧)業(yè)從技術(shù)上看已經(jīng)破產(chǎn)，40%左右的貸款為不良貸款。但通過成立金融資產(chǎn)管理公司收購國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，使四家國有商業(yè)銀行的不良貸款率一次性下降近10個百分點。隨后，通過國有商業(yè)銀行的股份制改造及資本市場建設(shè)的不斷完善等改革舉措，金融體系才逐步步入良性發(fā)展軌道。
　　隨后2001年，中國加入WTO，外向型經(jīng)濟得到了進一步的發(fā)展，出口和外國直接投資（FDI）增長迅速；大量農(nóng)村剩余勞動力進入城鎮(zhèn)，城市化進程加速，由此帶動房地產(chǎn)和汽車行業(yè)的大發(fā)展，為緩沖因金融體系呆壞賬對經(jīng)濟造成的不可避免的沖擊，提供了較為充足的時間和空間。
　　而目前的中國經(jīng)濟，無論是外部環(huán)境還是內(nèi)部環(huán)境，與十年之前已大不相同。美國經(jīng)濟出現(xiàn)無就業(yè)增長狀態(tài)，歐元區(qū)債務(wù)危機持續(xù)發(fā)酵，都對我國出口造成極大壓力；國內(nèi)制度紅利和人口紅利日漸式微，舊有的以出口導(dǎo)向型和投資拉動型經(jīng)濟增長模式難以為繼，只能通過科技創(chuàng)新引領(lǐng)的深刻的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整才能為新一輪增長創(chuàng)造條件，進而實現(xiàn)經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展。如果期望通過實施寬松的財政貨幣政策以緩解經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變必然帶來痛楚，以期后續(xù)的可能的經(jīng)濟增長為當(dāng)前的政策買單，不僅在道義上的壓力巨大，僅從經(jīng)濟增長的角度看，也只能是飲鴆止渴。
　　當(dāng)下的中國發(fā)展，正面臨著新一輪世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整之難得機遇，能否緊緊抓住機遇而不是喪失機遇，關(guān)鍵在于要找準(zhǔn)深化改革開放的突破口，切忌得過且過，受制于既得利益集團的橫阻而延宕改革。唯如此，中國經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展尚有升騰之空間。