2011年上半年，全球經濟可謂多事之秋。在經歷了以美國為核心的各國競相“量化寬松”之后，全球實體經濟似乎很不給面子，終究讓全球嘗到了兩年來量化寬松所種下的流動性過剩“苦果”。從外圍的歐洲債務危機到美國債務危機，從國內的城投貸危機到城投債危機，近兩年叫囂的凱恩斯主義似乎越來越受質疑。
　　全球經濟的不明朗形勢和國內經濟滯脹的復雜局面，為未來宏觀調控的政策制定帶來了不小難題。但有一點是確定的，雖然中國發布的經濟指標顯示經濟增速有所下滑，但經濟增長的內在動能仍在。隨著貨幣政策進入觀察期，錢荒狀況將得以緩解，投資仍是拉動經濟增長的保障。
　　自2009年開始的四萬億投資，確實讓我國的實體經濟在這兩年充當了全球經濟復蘇的火車頭。但貨幣超發造成的長期性通貨膨脹也令我國當前的政策調控左右為難。經濟滯脹成為我國后危機時代的主要特征。
　　實體經濟方面，從固定資產投資來看，6月份固定資產投資、房地產開發投資環比趨勢均出現下滑。固定資產投資同比增加25.2%，累計同比增加25.6%，低于5月的累計同比25.8%。其中，占比固定資產投資較大的行業，如制造業、交運倉儲、郵政、房地產業在第二季度環比趨勢折年率均出現下滑。多項數據顯示，資金緊張情況已經影響到房地產投資，新開工項目計劃總投資及商品房新開工面積環比趨勢折年率在5月份和6月份持續下滑。
　　雖然數據顯示經濟指標出現下滑，但經濟增長的內在動能沒有發生變化。6月份工業增加值同比增速達15.1%，尤其是重工業增加值同比增速達到15.6%，顯示出雖有貨幣政策緊縮，但企業去庫存力度弱于預期，實體經濟增長程度強于預期。筆者預計，下半年在水利建設、保障房建設高增長背景下，固定資產投資同比增長將持續走高，預計將保持在26.0%左右以上。
　　在消費需求方面，季調后消費品零售環比趨勢折年率自2010年4月的18.0%連續回落至2010年12月的6.9%，此后上升至2011年4月高點的13.3%。但進入5、6月后，該指標持續收窄至12.4%。筆者預計下半年零售同比將在15%左右徘徊；在進出口方面，考慮到外圍需求疲弱和人民幣升值影響，出口動能減弱，進口需求尤其是大宗商品的進口會保持一定的增速，順差額將減少。進出口貿易額將進一步下降。
　　值得注意的是，8月份隨著通脹指標開始回落，貨幣政策有望進入觀察期。而上半年制約投資增長很大一個原因是因為資金緊張，資金面緩解對投資而言將是及時解憂。在貨幣政策中性的背景下，錢荒狀況或能得到緩解。未來保障房、水利建設等投資拉動經濟增長的態勢將持續。與此同時，與保障房、水利建設相關的鋼鐵、水泥、煤炭、電力等強周期行業將繼續維持較強需求。翻開中國“五年計劃”的歷史可以發現，每一個“五年計劃”開局之年，投資均是拉動經濟增長的主要保障，今年也不例外。