A股退市制度形同虛設(shè)，已是不爭(zhēng)的事實(shí)。正是因?yàn)槌?jí)垃圾股“死不退市”，中國(guó)股民人人敢炒垃圾；機(jī)構(gòu)投資者個(gè)個(gè)敢搶垃圾；重組客更是精神抖擻，哪里有垃圾就敢沖向哪里。總之，越垃圾越敢炒，已成中國(guó)投資者的本能和習(xí)慣。因此，中國(guó)投資者從來(lái)不會(huì)拋棄垃圾股，這就是中國(guó)特色的A股市場(chǎng)！
現(xiàn)行A股退市制度為什么允許超級(jí)垃圾股“死不退市”？道理很簡(jiǎn)單。因?yàn)橥耸袠?biāo)準(zhǔn)單一，很容易被人為操縱。按照現(xiàn)行A股退市制度唯一可以量化的標(biāo)準(zhǔn)，上市公司只有出現(xiàn)了“連續(xù)3年虧損”，才有資格進(jìn)入“死緩”程序，并給予一個(gè)“半年報(bào)”的寬限期。
首先，“凈利潤(rùn)”只是一個(gè)年度性的流量指標(biāo)，很容易被人為操縱，所謂“報(bào)表重組”，只要通過(guò)一些十分簡(jiǎn)單的賬面處理手法，就可以輕易規(guī)避“連續(xù)3年虧損”的悲慘命運(yùn)，為此，許多垃圾公司都采用了“連續(xù)兩年猛虧，第三年微利幾厘錢(qián)”的虧損模式，也就是人們所說(shuō)的“二一二”規(guī)則，連虧兩年、微利一年，然后再連虧兩年、微利一年，如此循環(huán)往復(fù)，就永遠(yuǎn)不會(huì)出現(xiàn)“連續(xù)3年虧損”的被動(dòng)局面，就不必“暫停交易”，更不必說(shuō)退市了。
其次，“半年寬限期”，實(shí)際上是為垃圾公司賣(mài)殼、重組客買(mǎi)殼提供機(jī)會(huì)。正因如此，中國(guó)股市的重組大多都是變態(tài)的垃圾重組，而且重組客一般都是等待對(duì)方快要斷氣時(shí)介入，以便趁火打劫，拿到廉價(jià)的殼，這樣，將來(lái)才有可能產(chǎn)生巨額的“炒殼差價(jià)”。事實(shí)上，“半年寬限期”很少被實(shí)際執(zhí)行，大多數(shù)垃圾重組下的“暫停交易”，常常會(huì)變成三至五年的停牌，這才是退市制度最可悲的地方。
正因如此，越垃圾的殼，人們?cè)礁页矗驗(yàn)橹挥械鹊嚼貌荒茉倮耍亟M客才會(huì)介入，這時(shí)，一旦重組成功并復(fù)牌，則垃圾就會(huì)變金條。于是，許多賭徒敢于賭博“垃圾重組”。事實(shí)上，垃圾重組后仍是垃圾。垃圾重組不僅浪費(fèi)社會(huì)資源，而且破壞優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)規(guī)則，只有股民才是炒殼游戲的真正買(mǎi)單者。
正是因?yàn)锳股市場(chǎng)缺乏淘汰機(jī)制，股市淪為賭場(chǎng)，股價(jià)被嚴(yán)重扭曲，這也是A股高估值的根源所在。如果垃圾股都能站上10元、20元，那么，干凈的新股發(fā)行定價(jià)當(dāng)然可以是100元或200元了。這正是A股比價(jià)規(guī)律下的估值邏輯。
筆者認(rèn)為，A股退市制度存在著兩個(gè)最根本的制度缺陷：一是退市標(biāo)準(zhǔn)單一、不科學(xué)；二是退市標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)缺乏對(duì)稱(chēng)性。在新股發(fā)行體制改革后，退市制度改革絕不能久拖不決。