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今年6月，《華爾街日報》報道了美國的一些投資機構正買入人民幣看跌期權。這股風潮目前仍在延續(xù)。《新世紀》周刊7月25日指出，一位做空人民幣的美國對沖基金人士表示，現在人民幣看跌期權的價格幾乎是一年前的2倍，過去幾周這類期權的價格正在上升，但仍然是有吸引力的。他認為，價格上升，恰恰是更多人開始關注中國波動性的信號。紐約一家投資公司的首席投資官湯普森坦言，人民幣兌美元貶值的可能性，至少比市場一致預期認為的要更大，“我們的確在做空人民幣”。
總結起來，做空人民幣主要基于兩種邏輯，一是危機論，即認為由于房地產泡沫、地方政府債務等風險，中國經濟可能“硬著陸”，中央政府會采取刺激政策，人民幣貶值是其中之一；二是升值到位論，即考慮到中國高通脹及高房價，以及貿易順差的縮小，人民幣兌美元即將升值到位甚至已經到位，若央行不干預，市場力量驅動下可能會貶值。
我們認為，僅從中國自身的因素考慮，中國經濟體量很大，做空人民幣并不容易，但這一輪做空如果與中國經濟出現問題相“配合”，則后果難料。這些觸發(fā)問題包括：中國經濟增長顯著放緩、通脹問題惡化、銀行壞賬大規(guī)模爆發(fā)等。畢竟，中國經濟依然面臨著一些棘手的中期問題，比如依靠便宜貸款、過度依賴投資、經濟效率低下、能源利用效率低下等等，這些問題到一定時候都不可持續(xù)。如果這些問題在未來兩到四年集中爆發(fā)，比如2015年，而人民幣匯率自由浮動和可自由兌換在那時候放開，那么出現一輪人民幣的顯著下跌，是完全可能的。
不過，結合國際金融環(huán)境來看，如果美元和歐元繼續(xù)現在的情況——美國有嚴重的債務包袱，歐洲有嚴重的債務危機——則人民幣即使存在種種缺陷和問題，也不會發(fā)生大的問題，因為與其他貨幣相比，人民幣還算是不錯的。但這種判斷是在中國國內問題尚屬可控的條件下才成立，比如CPI在10%以內，GDP在8%以上，銀行沒有出現嚴重的不良貸款問題等。如果情況過于嚴重，那就另當別論了。比如，CPI達到了12%甚至更高，社會不穩(wěn)定的可能性都存在，就別說其他的了。正是因為在開放條件下分析金融環(huán)境，我們認為應該搞一個中國版的非洲“馬歇爾計劃”。因為這可以用市場的方式沖銷掉人民幣升值的壓力，從而消弭中國危機的導火索。
做空人民幣與做空中國資產是一致的，都是一回事。因為人民幣是反映社會經濟發(fā)展水平的，根本上也是由社會經濟發(fā)展水平決定的。其實，安邦也看空人民幣，而且很早就發(fā)表報告指出，2012年面臨危機。現在出現市場做空的現象，只是市場開始反應過來了，采取了行動。從市場表現看，美元兌人民幣自6月中旬以來多數時間在6.46一線交投，最近幾個交易日才突破至6.448附近。而遠期市場上，美元兌人民幣一年期NDF隱含升值預期僅略高于1%，為年內最低水平，顯示人民幣升值預期正在削弱。如果美聯儲最終受制于通脹水平，不推行第三輪量化寬松，那人民幣升值動力將進一步減弱。
總之，人民幣看跌期權價格的不斷攀升，表明越來越多的機構正下注人民幣貶值。這股做空浪潮若趕上中國經濟問題的大爆發(fā)，將掀起不小的風浪。不過，結合國際金融環(huán)境來看，人民幣應該不至于出現大的問題。更主動的方案，是積極推行中國版的非洲“馬歇爾計劃”，將這場危機化解于無形。
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