事實證明，2009年以來，美國經濟跌跌撞撞的復蘇過程是20世紀30年代那場經濟災難以來最糟糕的經濟蘇復，這讓美國已經完全患上了“政策依賴癥”。在債務利劍高懸之時，可供美國選擇的應對金融危機舉措似乎只有放松貨幣，而美聯(lián)儲繼續(xù)量化寬松注定使危機周而復始。伯南克對當前美國經濟認識兩大根本性錯誤在于：一是美國當前不僅僅是周期性問題更是結構性問題；二是美國經濟根本要解決的是需求問題而非貨幣刺激。
近日，美聯(lián)儲主席伯南克暗示，是否再次實行量化政策寬松還將“走一步看一步”，認為近期經濟疲軟持續(xù)時間將比預期更長的可能性仍然存在，通貨緊縮風險可能重新出現，采取新政策支持確有必要，真可謂“復蘇不利，量化不止”。
美國經濟從危機中緩慢爬出，但復蘇前景令人擔憂。美國商務部數據顯示，2011年第一季度美國經濟增長調整后為1.9%，大大低于2010年第四季度的3.1%（2010年以來的五個季度，美國GDP增長率分別為3.7%、1.7%、2.6%、3.1%和1.9%），在歷次經濟復蘇周期中屬較低水平。世界大型企業(yè)研究會經濟學家肯·戈爾茨認為美國經濟當前是“階段性疲軟”。何為“階段性疲軟”，就是政策不給力，經濟就疲軟，這恰恰說明了美國的“政策依賴癥”確實已經是病入膏肓了，當造血不成時，大量輸血恐怕是危機的選擇。
不過，美國如果繼續(xù)推進第三輪量化寬松政策（QE3）注定是失敗的，伯南克對當前美國經濟認識兩大根本性錯誤在于：一是美國當前不僅僅是周期性問題更是結構性問題；二是美國經濟根本要解決的是需求問題而非貨幣刺激。金融危機和債務危機已經深刻地改變了美國——包括美國金融機構、企業(yè)以及家庭的資產負債表，資產負債表式衰退將是漫長的過程。
美國金融體系為何造血機制不暢？
2008年金融危機以來，實施以避險價值為基礎的資產負債管理的金融機構被迫啟動了去杠桿化的過程，因此不得不降低風險資產在資產組合中的比重，因此杠桿率已經大幅下降。而另一方面，美聯(lián)儲創(chuàng)造貨幣到銀行體系創(chuàng)造信貸的傳導機制被阻斷，銀行惜貸嚴重，信貸增量下降，銀行現金在全部資產中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，美國銀行的超額準備金達到1萬億美元左右，然而，美國消費信貸、工商業(yè)貸款、不動產抵押貸款增速卻均處于歷史最低水平，銀行放貸的能力或意愿甚至不如衰退之前。據紐約聯(lián)邦儲備銀行數據，自本輪經濟復蘇以來，銀行已將它們提供的信用卡額度從3.04萬億美元降至2.69萬億美元，并將住房凈值信用額度從1.33萬億美元降至1.15萬億美元。
那么，美國家庭為何不愿多消費？第一，受損個人資產負債表需要較長時間修復，低通脹率和名義收入的緩慢增長使去杠桿化過程更為困難，要回到上世紀90年代84%的債務收入比，美國家庭要么需要再還掉3.3萬億美元的債務，要么需要把收入提高3.9萬億美元。而根據瑞士信貸估計，這將相當于正常時期大約9年的收入增長。
結構性失業(yè)將是美國消費增長的最大掣肘。美國當前面臨的不僅僅是周期性失業(yè)，更是一次美國多年來實體經濟“轉移”導致“去工業(yè)化”所帶來的結構性失業(yè)。數據顯示，盡管在過去6-9個月里招聘崗位有所增多，但失業(yè)率仍連續(xù)3個月突破9.0%大關，這反映了美國勞動力市場的匹配效率，即市場將招聘崗位轉化為實際就業(yè)的能力已開始惡化。
美國的結構性失業(yè)起始于本世紀初全球化浪潮，加劇于經濟大衰退。本世紀初至2007年12月大衰退開始時，以金磚四國為標志的新興國家快速融入世界經濟體系。美國企業(yè)為優(yōu)化利用全球資源和提高競爭力，加速了產業(yè)外移和服務外包的步伐。由于缺乏足夠規(guī)模的新興產業(yè)來吸收那些被消減下來的美國工人，結構性失業(yè)開始出現。數據顯示，本世紀以來，勞動力規(guī)模凈擴張1300多萬，而就業(yè)人數則凈流失100萬。從勞動力成本和勞動生產率的比較優(yōu)勢來看，相對于許多新興市場國家，美國制造業(yè)在勞動力成本等方面并不具備優(yōu)勢，而在高新技術對外輸出的壁壘打開前，高端市場的貿易份額更多被歐洲占據。美國需要的是發(fā)展模式的轉型和經濟結構的調整。
據漢密爾頓項目預測，美國將面臨大約2100萬個崗位的就業(yè)缺口——這是使經濟恢復到衰退前的就業(yè)水平并吸收每月新增的12.5萬個勞動力所需創(chuàng)造的就業(yè)崗位。按照當前的就業(yè)增長速度，這個缺口可能再過10年也不能填補。
因此，正如大蕭條是由生產過剩和有效需求不足之間的矛盾引發(fā)的危機一樣，當前面臨的危機是資產過剩和有效需求不足之間的矛盾，這就決定了伯南克試圖從壓低長期利率、刺激貨幣信貸擴張的做法，依舊難以根本解決美國有效需求不足的問題。美聯(lián)儲一系列刺激政策之后必定是“拉而不動”，而其量化政策的溢出效應將是立竿見影，美元繼續(xù)泛濫將進一步加劇金融市場和大宗商品市場波動，推動新泡沫的生成，并導致全球通脹率大幅上升，金融危機注定將周而復始。