6月豬肉價格沖頂、早稻減產(chǎn)，新漲價因素沒有理由會顯著低于前4個月。6月CPI應(yīng)該會超過6%，而CPI漲幅是否能降下來要等到8月。
另外，實體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)疲軟——工業(yè)增加值增長率和消費增長率持續(xù)偏低。5月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.3%，增速比4月回落0.1個百分點。1-5月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14.0%，增速比1-4月回落0.2個百分點。從環(huán)比看，5月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長1.03%，是2009年中期以來的最低值。5月，社會消費品零售總額同比增長僅為16.9%，扣除5.5%的通脹率后，實際增長11.4%，創(chuàng)金融危機以來新低。
固定資產(chǎn)投資卻仍在高位。1-5月，固定資產(chǎn)投資90255億元，同比增長25.8%，地方項目投資84584億元，增長28.0%。同期，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資18737億元，同比增長34.6%。從中可以看出，地方投資沖動和房地產(chǎn)投資仍是經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎。
一方面，宏觀當(dāng)局總是想利用政府投資（包括保障房建設(shè)）來平滑實體經(jīng)濟(jì)疲弱；另一方面，通脹高企下的量化緊縮，使得實體融資成本大幅抬高，越來越挫傷供給面，又將增加未來通脹壓力。未來將不會有充足的產(chǎn)品和服務(wù)來吸收貨幣，通脹真正降下來要靠供給改善和經(jīng)濟(jì)效率的提升。
如此，產(chǎn)出雖然減速緩慢，但價格下降也會非常慢，甚至可能不會出現(xiàn)明顯拐點。這就是目前市場一直在擔(dān)心的“滯脹”形態(tài)。
中國應(yīng)該尋求更現(xiàn)實的調(diào)控結(jié)果實現(xiàn)“雙降”，即總需求和價格一起下行。
目前企業(yè)面疲弱有需求的因素。過去西方發(fā)達(dá)國家對中國出口的需求是以巨大的信貸泡沫而非收入增長來維持的，金融危機終結(jié)了這種模式。2009年中國出口恢復(fù)性增長是西方發(fā)達(dá)國家高赤字支出的結(jié)果。現(xiàn)在西方國家公共債務(wù)危如累卵，紛紛削減財政赤字，未來幾年中國的出口疲態(tài)難以避免，但企業(yè)面臨的更大困境來自成本高企壓力。
緩解這些壓力的現(xiàn)實路徑唯有政府投資顯著減速。在過去兩年中，新開工的計劃投資規(guī)模已累計達(dá)經(jīng)濟(jì)總量的1.2倍。而后續(xù)還有3500萬套保障房建設(shè)、水利投資和各地對七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)如火如荼的投資熱情，預(yù)計這個數(shù)字還會擴大。
十二年前，中國占世界經(jīng)濟(jì)比重較小，中國擁有豐富的勞動力資源、未開發(fā)的土地以及自然資源，可以通過大興土木來實現(xiàn)高速增長。而今天，中國已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，面臨資源、環(huán)境、人口等不可逃避的大限和全球經(jīng)濟(jì)疲軟，中國應(yīng)比歷史上任何時期都需要平穩(wěn)與和諧。羅馬城不是一天建成的，為什么非要把十年的事都集中在五年內(nèi)完成呢。轉(zhuǎn)換一下思路，應(yīng)該把現(xiàn)在五年的事放到八年甚至十年去完成，以時間換空間。
當(dāng)中國政府投資開始顯著減慢時，全球大宗商品價格將下跌30％-50％。我們不要把主動減速的沖擊想象得多么可怕，這是一個習(xí)慣性誤區(qū)。
經(jīng)濟(jì)的實體化越高，抗沖擊的彈性越大，中國是有強大制造部門的經(jīng)濟(jì)體，中國經(jīng)濟(jì)的彈性在主要經(jīng)濟(jì)體中應(yīng)該是最高的一個（上世紀(jì)90年代危機沖擊后的韓國能迅速恢復(fù)而今天的希臘卻不能，就是這個道理）。隨著流動性退潮，成本下去了，制造業(yè)部門競爭力變強，經(jīng)濟(jì)承壓后很快就能恢復(fù)均衡，對企業(yè)家精神激發(fā)是有利的，對就業(yè)也是有利的。而不是被成本逼迫著用機器替代人工，甚至干脆離開實體。
中國不可能靠投資解決就業(yè)，未來中國充分就業(yè)的實現(xiàn)要靠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和延伸，特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的發(fā)展，將現(xiàn)在的制造中心的格局進(jìn)化為運籌中心的格局。相反，如果公共部門能夠讓出部分資源，私人部門獲得更多的資源和自由空間，對就業(yè)市場是非常正向的。
隨著成本下降，私人部門產(chǎn)出改善，反轉(zhuǎn)過來又能減小政府投資減速的沖擊。
中國投資減速對美國政策選擇可能也會產(chǎn)生正效應(yīng)。今年一季度，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值增速由前一季度的3.2%大幅回落至1.8%。二季度，從制造業(yè)指數(shù)、消費者開支到房地產(chǎn)市場，所有數(shù)據(jù)走勢均不樂觀，主要是因為油價起來了（5月通脹率達(dá)3.6%），抬升了企業(yè)成本，抑制了家庭消費。如果油價大幅回落，美國第二輪量寬結(jié)束后，觀察間歇期也能長一點，這樣為中國宏觀政策調(diào)整贏取了時間。
對于政府投資的約束，中國經(jīng)濟(jì)的行政優(yōu)勢能發(fā)揮作用，在建的政府項目按照輕重緩急，能停的先緩建一部分。由此產(chǎn)生的財務(wù)成本對于一個擁有百萬億規(guī)模資產(chǎn)的強政府經(jīng)濟(jì)體而言，完全可以用“時間換空間”的方式來處理。
貨幣政策要逐步退出量化緊縮的軌道，盡快實現(xiàn)一個正常的利息率水平。當(dāng)下最敏感的利率群體是資產(chǎn)部門。通過上抬中長期利率，引發(fā)資產(chǎn)價格下行對地方政府投資和財政需求的約束是最直接的。從經(jīng)濟(jì)邏輯上看，加息是改變貨幣條件，貨幣條件決定資產(chǎn)價格，而資產(chǎn)價格實質(zhì)性地決定信貸條件的松緊。一塊地過去估值1億，放貸8000萬，今天估值3個億，同樣一個抵押物從銀行借出的錢是2.4個億。對于這個經(jīng)濟(jì)體中擁有抵押物的群體而言，這意味著經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的資金成本大幅降低。反過來，當(dāng)貨幣條件收緊，引致資產(chǎn)價格下行，即便沒有信貸額度的控制，對于政府投資沖動的約束也是實質(zhì)性的，資產(chǎn)價格下行而致真實杠桿率上升，借貸人的能力才能被限制住 。
在我看來，在嚴(yán)格控制政府投資的條件下，大幅升息和逐步放松信貸配給制的政策搭配是緩解今天困局的現(xiàn)實方式。