近期關于中國經濟中長期的表現又成為熱議的一個話題，觀點以“空”為主。末日博士魯比尼為首的一些經濟學家認為2013年中國房地產泡沫將崩潰，中國經濟將陷入嚴重危機，帶頭“唱空中國”。著名投機大師索羅斯將辦公室搬到了香港中環，不少人推測“舞劍港島”意在“做空中國”。與此同時，日前國家外匯管理局公布《2010年中國國際投資頭寸表》后，有文章從中國高負債成本與低投資收益失衡困局的角度解讀，對中國的外匯儲備和吸收來華直接投資提出諸多質疑。看空中國和解讀國際投資頭寸表，看似風馬牛不相及，其實他們之間有緊密聯系，只是被習慣看熱鬧的人忽視了或者誤讀了。
既然看熱鬧者一邊看空中國，一邊又提出了“負債性外儲占四成”等極具沖擊力和煽動性的觀點。我們認為，有必要從一個專業的角度來解讀一下中國的國際投資頭寸表以正視聽。
國際投資頭寸（IIP）表是一個經濟體對外的資產負債表，通過觀察對外資產負債狀況，能夠幫助我們評估該經濟體的對外風險暴露程度和資產負債的穩定性。認真研讀中國2010年末的國際投資頭寸表，我們得到的基本結論是：
中國經濟的對外資產和負債穩定性高，對外風險暴露程度低。突出表現在以下幾個方面：
首先，對外資產規模遠超負債，且增速接近。2010年末中國對外金融資產總額41260億美元，對外金融負債23354億美元，對外凈資產額達17907億美元。其中，對外資產較上年末增長19%，對外負債增速略快一個百分點，較上年末增長20%。對外凈資產規模的增長速度也達到19%。
其次，對外資產和負債的結構具有穩定性。從資產看，儲備資產29142億美元，在資產總額中的占比高達70.6%。一般認為，儲備資產具有最高的安全性和流動性，可以應付任何突發的流動性需求。從負債看，外國來華直接投資額14764億美元，占對外負債總額的63.2%。大量文獻和跨國實踐經驗表明，直接投資的目的是追求中長期的收益，較之證券投資和其他投資（以貿易信貸和銀行貸款為主）具有更高的穩定性，集中外逃的可能性低。
第三，資產和負債的匹配程度較好。除了以上提及的儲備資產和直接投資負債外，中國吸收的證券投資規模和對外證券投資規模接近，分別為2216億美元和2571億美元；中國其他投資資產規模和負債規模也相當，分別為6439億美元和6373億美元。這兩部分資產和負債的波動性接近，其規模相當，使得風險得到較好的匹配。
有觀點認為，中國的外匯儲備以持有美國國債為主，儲備的收益率僅為3%至5%；而同時中國吸收的外國來華直接投資的收益率高達20%，對外資產收益率低而對外負債收益率高。看似不合理，但儲備資產作為中央銀行持有的對外資產，其主要目的是在中國出現大的對外支付要求和匯率出現較大波動時能隨時調用，因此對儲備資產的基本要求首先是安全性，其次是流動性，最后才是收益性。而且經濟學常識告訴我們，收益和風險成正比，所以儲備資產的低收益率正是其高安全和流動性的體現。儲備資產可以去追求高收益嗎，比如像某些高士建議的：既然“其他投資”項下有6373億美元對外負債，為何還要這樣多的儲備資產呢。言下之意，就是不如把這些儲備資產直接借給國內的企業和家庭。回顧歷史，這樣的想法并非首創，早在亞洲金融危機之前，泰國和韓國的中央銀行都曾經將儲備直接或間接借給其國內銀行和企業。結果是，在危機到來的時候，央行發現根本無法支配這部分資產以應對危機。
有鑒于此，我們想強調的是，對外資產只有在被央行持有時才是真正的儲備資產，而儲備資產出于戰略性考慮必須保持低收益性和高安全性。只有這樣，在中國發生國際資本流入突然停止和流向逆轉的情況下，外匯儲備才能及時發揮“池子”的作用，防范匯率投機沖擊。
外匯局在本次公布數據之際，還修訂了2009年的國際投資頭寸表，將此前公布的2009年末外國來華直接投資余額由9974億美元上調到13148億美元，主要是此前歷年的外國直接投資的利潤再投資。這一做法更準確反映了外國來華直接投資的規模，但也引起了前面提及的一些質疑。外國來華直接投資的收益率高，在中國對外負債中的占比高，并不能簡單認為中國人創造的利潤都讓外國人榨取走了。直接投資除了為我們解決了就業，提升生產技術和管理水平，幫助中國在世界經濟中占據了一席之地外，很重要的一點是其專注中國長期經濟增長趨勢，因而具有高穩定性和低波動性，有助于降低對外金融風險。
有研究表明，外國直接投資在外資流入總量中的占比每降低1個百分點，資本流入國發生金融危機的概率就增加0.3個百分點。而證券投資在資本流入國資本流入總額中的占比連續三年超過61.8%以上，該國爆發金融危機的可能性就非常高。由此可見，外國來華直接投資穩定性更高。宏觀經濟和金融穩定不能簡單用利潤率來衡量，況且只有擁有發達的國內金融市場吸收證券投資的比重才能逐步提高，對外資產和負債結構也有一個升級和進化的過程。
海外看空中國者歷來有之，中國經濟在成長和發展中也不斷遇到新的矛盾和新的問題。在我們正確解讀中國的國際投資頭寸表后可以說，中國的決策層在防范對外金融風險方面是嚴肅和審慎的。當前，如何正確處理好保持經濟增長、控制通脹和防范國內系統性金融風險三者之間關系的問題更為緊迫，畢竟，堡壘最容易攻破的地方還是在內部。