最近一個時期，由于經濟增速出現一定程度的下降，一些中小企業鬧起“錢荒”，因此，一些專家學者認為我國當前的貨幣政策已經出現“超調”，呼吁央行放松調控政策，以增強金融對經濟增長的支持。
　　筆者認為，通脹仍是我國當前面臨的主要風險。放松貨幣的條件不具備，貨幣政策并未超調，為了調整產業結構，防止通脹惡化，今后仍需繼續鞏固前期的宏觀調控成果。“超調論”的主要依據是目前經濟增速開始出現下降，企業出現融資困難，通脹壓力下半年將明顯減輕，因此需要防止貨幣政策調控過度。其實，通過分析目前的主要金融數據，我們可以很清晰地看出，盡管當前貨幣政策緊縮力度空前，但是企業資金環境與經濟增長速度基本適配，并未超調。
　　首先，頻繁提高存款準備金率僅是對沖增量貨幣。盡管大型商業銀行的存款準備金率目前已經達到21.5%的歷史高位，但是面對源源不斷的外匯流入，在國外被稱之為“猛藥”的準備金率在我國只是起到了“消炎鎮痛”作用。今年以來，我國新增人民幣外匯占款大約1.8萬億元，央行6次上調存款準備金率僅僅是對沖掉了被動增發的貨幣及部分到期央行票據，存量貨幣根本沒有減少。
　　其次，央行在公開市場上凈投放流動性。截至5月末，今年共發行央行票據37期，共8290億元，共進行正回購操作24次，共12500億元，央行票據操作效果總體是投放流動性，同期正回購操作效果是回籠流動性。總體來看，前5個月除了3月份公開市場操作實現流動性凈回籠外，其余各月均為流動性凈投放。
　　再次，銀行同期實際新增貸款并沒有減少。統計數據顯示，今年前5個月，人民幣新增貸款3.5萬億元，比去年同期減少大約5千億元。但是今年銀行理財產品的發行規模卻大大超過去年同期。據統計，前五個月銀行理財產品市場共發售產品7085款，達到2010年全年發售量的72%。今年前五個月通過銀行理財產品市場進行的信貸投放規模已經超過5萬億元人民幣。因此，如果算上理財產品中的信貸部分，實際新增人民幣貸款并沒有減少，而是增加。
　　第四，今年的社會融資總額與去年基本持平。社會融資總額是指在一定時期內實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額。統計數據顯示，2010年，人民幣新增貸款為7.95萬億元，而新增貸款以外的融資卻達到6.33萬億元，是人民幣新增貸款的79.6%，信貸規模和非信貸規模幾乎分庭抗禮。去年全年的社會融資總額是14.27萬億元；今年一季度我國社會融資規模增加4.19萬億元，比去年同期少增3225億元。央行在年初公布了社會融資總額目標，將全年目標設定在14萬億元，與去年的總量相近。但值得注意的是，民間融資和外匯占款等重要融資渠道并未納入總量統計范圍。如果考慮到今年以來外匯占款的新增加部分和規模龐大的民間借貸市場，今年的社會融資總額整體上將高于去年。
　　第五，貨幣供應總量依然較多。5月末，我國廣義貨幣（M2）余額76.34萬億元，同比增長15.1%，狹義貨幣供應量（M1）同比增長12.7%，M2增速已經連續兩個月進入央行今年設定的16%的同比增長目標。僅從同比數據上看，似乎調控目標已經達到，今后沒有必要繼續緊縮。但是，我們不要忘記，目前的貨幣供應量增速是在前兩年為了應對全球金融危機放松貨幣，從而在較高的基數上實現的，與正常年份不具有可比性。2008年底，我國M2余額34.55萬億元，2011年5月末，M2余額76.34萬億元，短短四年多的時間，M2余額增加了1.2倍，而同期GDP年化增長不到1倍。較多的貨幣供應總量依然是未來通脹的主要推手，管好流動性總閘門，保持與經濟增長速度相適宜的貨幣供應量依然是央行的首要目標。
　　分析完上述主要金融數據，還有什么理由再質疑貨幣政策超調呢？至于A股市場低迷和局部地區的中小企業融困難，資金鏈緊張，這些屬于結構性問題，貨幣政策作為一項總量調控政策關注的是經濟運行中的全局性問題，而總量政策解決不了結構性問題。何況即使在實施寬松貨幣政策的過去兩年，A股市場也沒有因為貨幣政策寬松而呈現出強烈的牛市特征。
　　總之，從整體金融環境而言，貨幣政策不是造成當前經濟增長減速以及中小企業融資困難和倒閉的主要原因，而是我國轉變經濟發展方式，產業結構升級的一個必然趨勢。即使與實施適度寬松貨幣政策的去年相比，今年全社會的融資環境并不算緊張。因此，緩解當前的中小企業融資難題不能指望央行再次放松貨幣政策，何況貨幣政策也并未超調。