美國(guó)未來(lái)五十年的財(cái)政收支的路線圖前景暗淡。因?yàn)槎?zhàn)后嬰兒潮一代人的退休將于2011年正式啟動(dòng)，政府的醫(yī)保和退休金計(jì)劃開支預(yù)計(jì)進(jìn)入大幅上升期，由此產(chǎn)生的未撥備的隱性負(fù)債高達(dá)114萬(wàn)億美元。這些潛在的債務(wù)在未來(lái)五十年會(huì)逐步演變成現(xiàn)實(shí)的債務(wù)。
應(yīng)該講，自牙買加體系確立至2007年，美國(guó)雖然絕大部分時(shí)間都搞財(cái)政赤字，但是其財(cái)政收入和支出卻從來(lái)沒(méi)有真正拉開距離，年度赤字規(guī)模最大也就在6000億美元左右。但2010年后，美國(guó)政府的財(cái)政收入與支出呈現(xiàn)顯著的發(fā)散狀態(tài)而無(wú)法收斂。對(duì)世界來(lái)講，這是恐怖的。
在目前美國(guó)政府財(cái)政支出中福利性開支占比高達(dá)58％。這種義務(wù)性支出（包括社會(huì)保障、醫(yī)療保健和養(yǎng)老）是美國(guó)歷屆政府競(jìng)選中承諾累積的，所以異常地剛性，很難壓縮，這個(gè)比例在十年之后預(yù)計(jì)將達(dá)到80%。到2025年，美國(guó)的稅收將只夠支付利息（預(yù)計(jì)將從目前的每年2000億美元飆升至逾1萬(wàn)億美元）和福利計(jì)劃，將沒(méi)有余力去做其他任何事情。
2007年之前的財(cái)政赤字，主要是外國(guó)人為美國(guó)政府融資，中國(guó)、日本和資源國(guó)家的年度經(jīng)常賬盈余大概能覆蓋美國(guó)政府需要融資總量的70%。2007年中國(guó)的經(jīng)常賬順差達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4000億美元，而2010年中國(guó)的順差大幅萎縮至1800億美元，2011年估計(jì)繼續(xù)萎縮至1200億美元左右，危機(jī)后日本和石油國(guó)家的情況也類似。
而美國(guó)政府每年需要借的錢的規(guī)模是過(guò)去的2-3倍。2010年的財(cái)赤是1.35萬(wàn)億美元，而2011年預(yù)算財(cái)赤為1.65萬(wàn)億美元。這便形成了一個(gè)巨大的融資缺口。當(dāng)蓋特納要借錢時(shí)，不太獨(dú)立的美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒅荒鼙黄荣?gòu)買公共債務(wù)。“量寬”的全部邏輯在于此。
債務(wù)貨幣化的過(guò)程就是“印鈔”，因?yàn)殄X從美聯(lián)儲(chǔ)出來(lái)后給政府，政府將這個(gè)錢減稅到每個(gè)家庭，這個(gè)過(guò)程是要增加整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的流通性的。由此，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)從危機(jī)前的8300億美元擴(kuò)張至當(dāng)前的2.5萬(wàn)億美元。其中1.1萬(wàn)億的頭寸是美國(guó)的國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)目前是美國(guó)國(guó)債最大的多頭頭寸的持有者。剩下的增量頭寸則是各種機(jī)構(gòu)債務(wù)，即美國(guó)的金融部門將各種毒資產(chǎn)質(zhì)押給美聯(lián)儲(chǔ)，換取資金后又配到美國(guó)政府債券上，這個(gè)過(guò)程等同于美國(guó)政府用公債去置換金融部門的不值一文的有毒資產(chǎn)，危機(jī)后，美國(guó)商業(yè)銀行所持有的國(guó)債頭寸驟然增加了5000億美元。
當(dāng)增長(zhǎng)預(yù)期、通脹預(yù)期上升時(shí)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)便可能孕育麻煩，甚至動(dòng)蕩。由于目前幾乎所有銀行、保險(xiǎn)公司均在投資組合中大量持有國(guó)債，國(guó)債一旦出事，便可能產(chǎn)生數(shù)倍于雷曼倒閉時(shí)的震撼。所以今年以來(lái)，一種預(yù)期開始在美國(guó)的金融市場(chǎng)中擴(kuò)散，“從1981年到現(xiàn)在，美債30年的牛市是否已經(jīng)結(jié)束？”這種牛市的信念在美聯(lián)儲(chǔ)2004年中期啟動(dòng)的長(zhǎng)達(dá)17次的加息周期中都未曾撼動(dòng)過(guò)。而今天卻變得有些脆弱，今年3月，格羅斯和PIMCO已經(jīng)沽空全部美債頭寸。
美國(guó)實(shí)施QE2后，美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債收益率不降反升，10年期從2.4％上升至當(dāng)前3.4％，30年期從3.9%上漲到4.5%左右。這是個(gè)令伯南克和蓋特納都緊張的信號(hào)。這說(shuō)明量寬后，美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)已經(jīng)受到越來(lái)越大懷疑。為了壓制長(zhǎng)端利率，需要不斷拓展量寬規(guī)模；而這又可能會(huì)加深市場(chǎng)疑慮，促使投資者加快逃離美元，最后利率再度升高，需要更大規(guī)模“量寬”來(lái)壓制。中國(guó)有個(gè)成語(yǔ)叫“飲鴆止渴”。美國(guó)在找到靠經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向效果來(lái)沖銷債務(wù)的方式前，說(shuō)老實(shí)話，恐怕也沒(méi)有什么可以選擇的，從這個(gè)意義上講，“量寬”沒(méi)有盡頭。
美國(guó)安全拆解債務(wù)泡沫炸彈的正解在于：改革其昂貴而又效率低下的醫(yī)療保健體系，這幾乎是美國(guó)政府重建財(cái)政平衡的唯一希望。當(dāng)前美國(guó)國(guó)民醫(yī)療總開支占到其國(guó)民收入的17%（而在醫(yī)療總開支中，公共部門的投入，即由美國(guó)聯(lián)邦政府、州政府和地方政府投入的經(jīng)費(fèi)，占到46%。假如把美國(guó)各級(jí)政府為醫(yī)療保障提供的稅收減免也考慮進(jìn)去，則公共投入所占的比重會(huì)超過(guò)60%。），這幾乎是其他發(fā)達(dá)國(guó)家的兩倍。人口老齡化的加劇，意味著社保、醫(yī)保的上漲成本將由越來(lái)越少的勞動(dòng)人口所承擔(dān)，美國(guó)醫(yī)療保障和社會(huì)保障體系的財(cái)務(wù)狀況會(huì)急劇惡化。
美國(guó)必須大幅削減其高額的社會(huì)福利成本，實(shí)體競(jìng)爭(zhēng)力才能重新回升，因?yàn)槊绹?guó)從來(lái)不缺“重構(gòu)、創(chuàng)新和再投資”的制度活力，只要經(jīng)濟(jì)成本下降后，便可能加快全力向新能源與新知識(shí)服務(wù)型轉(zhuǎn)型。經(jīng)濟(jì)中若出現(xiàn)長(zhǎng)期回報(bào)率回升的預(yù)期，會(huì)吸引更多資本持續(xù)回流美國(guó)，這樣美元和美元資產(chǎn)能托住而反彈，家庭負(fù)債率會(huì)停止惡化開始改善，消費(fèi)開始可持續(xù)增長(zhǎng)（這不同于減稅政策刺激的短期效應(yīng)），政府稅基穩(wěn)定將穩(wěn)步縮減赤字。
但美國(guó)需要實(shí)施長(zhǎng)效政策的耐心，因?yàn)樾碌慕?jīng)濟(jì)因素和模式的創(chuàng)生，前期需要財(cái)政的推動(dòng)，投資于教育、研發(fā)和創(chuàng)新；需要減稅，去激發(fā)企業(yè)家精神和創(chuàng)業(yè)活動(dòng)集群式迸發(fā)。這都意味著至少要容忍相當(dāng)一段時(shí)間的政府債務(wù)和財(cái)政赤字的繼續(xù)增加。這需要民眾政治容忍度。
但隨著經(jīng)濟(jì)向?qū)嵭幕鸩交貧w，就業(yè)能穩(wěn)步持續(xù)恢復(fù)。這樣可支配收入的增長(zhǎng)，會(huì)引致消費(fèi)的增長(zhǎng)－企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)－資本性支出（投資）增長(zhǎng)－政府稅收增長(zhǎng)－直至財(cái)政赤字的改善。唯有此，我們方能斷定全球經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)的長(zhǎng)周期得已開啟（上一個(gè)長(zhǎng)周期發(fā)端于上世紀(jì)80年代初的IT革命，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)至2001年新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，而后新經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)還推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮了5年）。
以上這個(gè)過(guò)程在2013年前看到的可能性是零。期待一個(gè)要選舉的總統(tǒng)做更多是不現(xiàn)實(shí)的。為此，奧巴馬提出了個(gè)寬松的減赤目標(biāo)——“在未來(lái)12年把赤字削減4萬(wàn)億”，現(xiàn)在看起來(lái)更多也只是個(gè)競(jìng)選的口號(hào)。美國(guó)人認(rèn)為債務(wù)、赤字和通脹是威脅，但不是最優(yōu)先考慮的問(wèn)題。他們是不會(huì)節(jié)衣縮食來(lái)“再平衡”的。
美國(guó)解決債務(wù)問(wèn)題某種程度是存在偏解的“剪羊毛”。這個(gè)在美國(guó)精英們心里都清楚，但又是不能捅破的窗戶紙。
持續(xù)“量寬”而致新興國(guó)家危機(jī)：在嚴(yán)重的通脹中發(fā)生經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”——投資效率和回報(bào)率大幅下降——資金開始大量撤離——貨幣貶值，與之對(duì)應(yīng)的是美國(guó)的融資環(huán)境大幅改善，全球性惡性通脹壓力隨著資產(chǎn)泡沫的破裂而消退。
這符合美國(guó)人的性格特質(zhì)：與其解決自己的問(wèn)題，不如將自己的問(wèn)題變成大家的問(wèn)題，最后再由我來(lái)解決所有人的問(wèn)題。因?yàn)橛忻涝乃^結(jié)構(gòu)性壟斷的權(quán)力。在牙買加體系的過(guò)去四十年中，美國(guó)人非常善于運(yùn)用通脹的時(shí)間差異和速度差異，在大規(guī)模資本運(yùn)動(dòng)中實(shí)現(xiàn)財(cái)富的轉(zhuǎn)移。前蘇聯(lián)解體與1990年日本經(jīng)濟(jì)陷入大衰退，還有1997年亞洲金融危機(jī)都是一樣的效果。
從這個(gè)角度上講，中國(guó)在未來(lái)的數(shù)年中，需要加一百二十個(gè)小心。