根據(jù)中國統(tǒng)計局昨天（6月14日）發(fā)布的數(shù)據(jù)，5月份，我國消費者物價指數(shù)（CPI）同比增長5.5%；工業(yè)生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）同比上漲6.8%，環(huán)比上漲0.3%；5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.3%，環(huán)比增長1.03%。市場從年初至今一直擔憂去庫存對于工業(yè)乃至整個國民經(jīng)濟的影響。這樣的擔憂夸大了庫存對于經(jīng)濟運行的影響。在總需求相對平穩(wěn)的背景下，庫存擾動只是短期的，對工業(yè)運行的影響也是短暫和小幅的。
2011年1至5月，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額90255億元，與去年同期相比增速25.8%，較今年1至4月份的增速提高了0.4個百分點。市場平均預期增速是24.8%，因此數(shù)據(jù)比市場預期高出1個百分點。同時，5月環(huán)比增長1.02%。在市場認為投資將會有所下滑的時候，5月份的投資數(shù)據(jù)再次證明了今年投資的強勁，投資成為今年拉動經(jīng)濟增長最突出的力量的苗頭已經(jīng)逐漸清晰。我們認為，房地產(chǎn)投資增速保持高位運行是本月固定資產(chǎn)投資保持較快增長的主要動力之一。1至5月，房地產(chǎn)投資增速34.6%，較1至4月的34.3%提高了0.3個百分點，從單月來看，5月的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速35.4%，較上個月加快了0.8個百分點。房地產(chǎn)投資保持高位運行的主要原因：一是二三線城市商品房價格未降，難以帶動投資下滑；二是保障房在二季度開工帶動了投資增長，這從近期的經(jīng)濟適用房投資數(shù)據(jù)可以看出保障房建設較年初有所加快。另外，工業(yè)增速下滑對固定資產(chǎn)投資的負面影響可能尚未體現(xiàn)。
社會消費品零售總額出現(xiàn)了連續(xù)幾個月的回調，但是回調幅度不大，5月份社會消費品零售總額增長速度比上個月回落了0.2個百分點，最近幾個月社會消費品零售總額同比基本上是在17%上下波動。這主要是由于汽車以及跟住房消費相關的產(chǎn)品銷售受經(jīng)濟刺激政策回歸常態(tài)的影響，出現(xiàn)了正常的調整。
5月份的進出口數(shù)據(jù)雖然顯示出口下降幅度大于預期，但我們認為出口良性發(fā)展的趨勢沒有改變，貿易順差繼續(xù)擴大。本月的出口增速低于此前市場的預期，不過，仍然有20%左右的增速，所以我們并不認為這就表明了出口將會出現(xiàn)大幅下降。本月出口下滑主要有兩個原因：一方面，美國經(jīng)濟雖然總體上看保持在復蘇進程中，但近期制造業(yè)表現(xiàn)出一定的疲軟，導致其進口減少，對應于我國的就是出口減少。另一個因素是去年基數(shù)較高，使本月出口同比增速較上個月有所下滑。從進口來看，28.4%的增速高于市場預期（23.3%），我們認為市場對于進口過于悲觀，雖然國內經(jīng)濟的放緩導致我國進口放慢的趨勢正趨明朗化，但幅度上我們認為不至于那么嚴重，國內經(jīng)濟下滑持續(xù)時間不會太長。
5月份CPI同比為5.5%，再創(chuàng)新高，但是從環(huán)比數(shù)據(jù)來看也有積極的變化，前期價格過快上漲的趨勢得到一定程度的遏制。這在一定程度上表明去年下半年以來實施的宏觀調控政策取得了一定效果。
5月份人民幣存款增加1.11萬億元，同比多增195億元。其中，住戶存款增加713億元，非金融企業(yè)存款增加4697億元，財政性存款增加3531億元。
對于接下來的PPI和工業(yè)增加值增速走勢，我們認為，去庫存擾動衰減，PPI和工業(yè)增加值增速同比小幅下行后趨穩(wěn)。主要理由：一是PMI訂單指數(shù)短期需求增長放緩趨勢還將延續(xù)，但下行幅度趨緩；二是原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)均下降，去庫存進程過半，去庫存對工業(yè)運行的擾動衰減；三是5月份投資等數(shù)據(jù)顯示總需求增長相對平穩(wěn)，經(jīng)濟增長具有較強的內生性動力，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)大幅調整的可能性極小。綜上分析，我們預計，6月份PPI同比漲幅6.6%，工業(yè)增加值同比增速13%。
我們對后續(xù)月份的固定資產(chǎn)投資增速仍然保持樂觀。雖然從工業(yè)增速上看二季度經(jīng)濟或許有小幅放緩，但我們認為全年經(jīng)濟增長無憂。我們認為保障房建設作為今年必須完成的經(jīng)濟和政治任務在未來加快建設的可能性較大。預計2011年1至6月固定資產(chǎn)投資增速為25.5%。
我們認為，城市化、消費結構升級、居民收入增長這些因素將繼續(xù)支持消費需求保持平穩(wěn)較快增長，6月、7月社會消費品零售總額同比增長率將分別為16.9%、17.1%。
我們認為，未來通脹處于可控制狀態(tài)，6月份CPI將超過6%，達到全年高點；7月至10月CPI同比仍將處于高位。
央行昨日下午宣布上調存款準備金率0.5%,超出市場預期。目前M1持續(xù)回落至12.7%的低位，企業(yè)流動資金明顯緊張。上調存款準備金率的數(shù)量化控制令銀行保大壓小，大型企業(yè)受影響小，民營中小企業(yè)受負面影響較大，而且邊際影響逐步加大。加息反而能夠通過降低大型企業(yè)信貸需求減小對中小企業(yè)的擠壓。而大企業(yè)抗風險能力強，中小企業(yè)抗風險能力差。純粹數(shù)量控制將導致大量小企業(yè)倒閉，預計未來央行將平衡貨幣政策，以加息為主，直至扭轉負利率。